10元。公司的经理比股东掌握更多、更准确的信息，知道公司研制出一种新型低耗能的冰箱。据预测，此产品一经上市需求量很大，将会使公司的销售大增。因此公司经理认为股票实际价值为20元。现有现打算投资一项目，需要资本60 000元，预计会带来40 000元的净现值。若公司拟通过增发新股来满足这项资本需求。 要求：（1）若发行新股时信息是对称的，计算新股的价格；
（2）若发行新股时信息是不对称的，计算信息不对称情况得以改变后公司股票的价格； （3）通过（1）和（2）的计算，分析发行新股筹资实施该项目对公司新、老股东的影响，并判断公司是否应该通过增发新股来实施该项目。
.
（1）当信息对称时，投资者与经营者对公司的未来发展有着同样的预期，也认为公司股票的价值为每股20元，因此公司为这一项目筹资需增发普通股3 000股（6 000÷20），则新股的价格为：
2 000?20?60 000?40 000新股价格??28(元)
2 000?3 000（2）当信息不对称时，投资者不了解公司情况，投资者对公司的未来发展的预期与经营者不同，但公司又不能对相关信息进行披露，因此公司只能以每股10元发行新股，此时需发行新股6 000股（6 000÷10），当信息不对称情况得以改变后，公司股票价格为：
2 000?20?60 000?40 000新股价格??17.5(元)
2 000?6 000（3）当信息对称时，新股价值为28元，使得新、老股东都受益，应该通过增发新股来实施该项目。但当信息不对称时，新股价值为17.5元，使得老股东每股损失2.5元，新股东每股得益7.5元，因此公司不应通过增发新股来实施该项目。
四、问答题
1.影响公司经营杠杆和财务杠杆大小的因素有哪些？在公司理财中应如何平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响？
1.（1）影响经营杠杆系数有四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。前两个因素与DOL呈反方向变化，与EBIT成同方向变化；在其他因素一定的情况下，销售量越高或价格越高，经营杠杆系数就越小；后两个因素与DOL呈同方向变化，在其他因素一定的情况下，单位变动成本越高或固定成本总额越大，经营杠杆系数就越大，公司的经营风险就越大。财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的，包含固定的债务资本（如从银行借款、签订长期筹资租赁合同、发行公司债券）以及股权资本（优先股等），这些固定筹资成本越大，在其他因素一定的情况下，财务杠杆系数越大。
（2）经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，而是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变动性，也就是放大了公司的经营风险。财务杠杆是在经营杠杆放大了销售量变动对息税前收益的影响的基础上进一步将其导致的息税前收益变动对每股收益变动的影响放大。在实际工作中，公司对经营杠杆和财务杠杆的运用，可以有各种不同的组合平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响。例如，某公司较多地使用了财务杠杆，为了达到或维持某种适度的总杠杆系数，就可用较低的经营杠杆系数来抵消财务杠杆系数较高的影响。反之，假如公司过多地发挥了经营杠杆的作用，就可通过减少使用财务杠杆来加以平衡。假设某公司正在考虑一项资本支出，为了抵消较高经营杠杆率的影响，公司可在其资本结构中减少债务资本或优先股本的比重，即通过采取降低财务杠杆系数的做法来实现一个适宜的总杠杆系数。
2.债务人和债权人在财务危机中的利益冲突主要表现在哪些方面？
（1）风险转移。在财务危机时，股东（债务人）向债权人承诺，将现金用于一个风险比较
小的项目上，而实际上会选择一个风险较高的项目。如果这些投资成功，那么股东就能全部偿还借款，并且享受剩余的收益。如果项目不成功，股东仅仅是拖欠借款偿还期限的问题，债权人最后只能够接受到一个空壳公司。如果某公司的负债价值已经达到B，超过了公司的市场价值V，那么当面对风险不同的两个投资项目时，公司会选择风险较高的项目，以期望通过高风险的投资来使公司摆脱财务危机的困境。而选择风险较低的项目，虽然会增加公司的价值，降低债权人的损失，但是由于风险低的项目收益较小，即便投资获得成功，公司仍然无法摆脱财务危机，仍然会走向破产。因此，在财务危机的条件下，股东（债务人）会选择风险较高的项目，而放弃风险较低的项目。（2）放弃投资。与风险转移恰恰相反，当公司处于财务危机之中时，股东（债务人）不是想办法去寻找能够带来正的净现值的投资项目，从而使公司摆脱财务危机的困境，而是放弃投资项目坐以待毙。这种现象发生的原因是由于在财务危机的条件下，公司的任何收益都必须首先用于偿还债权人，因此即便股东找到了净现值为正的投资项目，股东也无法从中获得任何好处，所有的投资收益都将由债权人获得。换句话说，当股东看到自己的资产大部分都已经丧失，即使如何努力都不可能从根本上改变公司破产的最终命运，而努力所带来的收益又都将被债权人所享有，因此股东（债务人）会放弃寻找改变公司财务危机的方法。（3）资产转移。当处于财务危机之中，公司面临着破产威胁的情况下，公司股东不但会拒绝将自己的资本投入到公司中去，以拯救公司脱离财务危机。相反，公司的股东会想方设法把公司的资本转移出去，从而保护自身的利益少受损害。比如，公司可以采用发放现金股利的方法将资本转移到股东的手中。这种做法的结果是公司资产价值的下降，从而导致债权人获得的偿还减少，利益受损。公司也会因此而陷入到更深的财务危机之中。
三、股利政策
一、选择题
1.由于股利比资本利得具有相对的稳定性，因此公司应维持较高的股利支付率，这种观点属于（ B ）。
A.股利政策无关论 B.“一鸟在手”理论 C.差别税收理论 D.差别收入理论
2.公司制定股利分配政策时，应该考虑股东的因素是（ D ）。 A.资产的变现能力 B.未来的投资机会 C.偿债能力 D.控制权的稀释
3.某公司需投资200万元，目前公司的负债比率为40%，净收益为180万元，如果采用剩余股利政策，可以支付股利（ B ）。
A.20万元 B.60万元 C.100万元 D.180万元
根据剩余股利的思想，公司可支付的股利=180-200×（1-40%）=60（万元）
4.公司采用剩余股利分配政策的基本理由是（ A ）。
A.为保持理想的资本结构 B.使股利与公司盈余紧密结合
C.保持各期发放的股利相等 D.使公司资本使用具有较大的灵活性
5.使公司的股利随着公司收益的变动而变动，股利支付不稳定的股利政策是（ C ）。 A.剩余股利政策 B.低正常股利加额外股利政策 C.固定股利支付率政策 D.固定股利或稳定增长股利政策
6.按照《公司法》规定，公司可不再提取法定盈余公积金是在公司当年盈余公积金累计额达到公司注册资本的（ D ）。
A.10% B.20% C.25% D.50% 7.下列各项中，不能用于分配股利的是（ B ）。
A.净收益 B.资本公积 C.盈余公积 D.上年度未分配利润
8.法律对公司利润分配进行超额累积利润限制的主要原因是（ D ）。 A.避免资本结构失调 B.避免损害少数股东权益 C.避免经营者短期行为 D.避免公司帮助股东避税 9.确定股东是否有资格领取股利的截止日期为（ C ）。
A.除息日 B.股利支付日 C.股权登记日 D.股利宣告日 10.AA公司现有发行在外的普通股100万股，每股面值1元，资本公积100万元，未分配利润900万元，股票市价6元。发放股票股利后公司资本公积变为300万元，则股票股利的发放比率为（ C ）。
A.10% B.20% C.40% D.50% 11.A股份公司目前的每股收益和每股市价分别为1.5元和30元，现拟实施10送1股的送股方案，若股价随股数成比例变动，则送股后的每股收益和每股市价分别为（ A ）。 A.1.36元、27.27元 B.1.5元、27.27元 C.1.5元、30元 D.1.65元、33元 12.公司股票分割一般不会引起（ D ）。
A.每股收益变化 B.发行在外的股数变化 C.每股市价变化 D.公司财务结构的变化 二、判断题
1.为了减少税负，高收入阶层的股东通常愿意公司少支付股利而将较多的盈余保留下来以作为再投资用。（√ ）
2.股东为防止控制权稀释，往往希望公司提高股利支付率。（× ）
3.所谓剩余股利政策就是公司有着良好的投资机会时，公司的盈余应该首先满足投资机会的需要。（ ×）
4.比较而言，低正常股利加额外股利政策使公司在股利发放上具有较大的灵活性。（ × ） 5.发放股票股利会由于普通股股数的增加而引起每股收益下降，进而引起每股市价下跌，因
而每位股东所持股票的市场价值总额也将随之下降。（ √ ）
6.股票股利不会改变股东权益总额，但是股票分割会使股东权益减少。（ × ） 三、计算题
1.MIB公司2007年实现净收益为1 500万元，公司的目标资本结构为40%的负债和60% 的股权，公司流通在外的普通股为500万股。若该公司2008年投资计划所需的资本为2 000万元。
要求：（1）按照剩余股利政策计算该公司的股利发放额、股利支付率和每股股利； （2）如果公司股利支付率为40%，在市盈率为10、每股收益为3元的条件下，计算该公司为满足下一年度投资计划所需资本应增发的普通股股数（公司目标资本结构保持不变）。 1.
（1）投资所需的股权资本=2 000×60%=1 200（万元） 股利发放额=1 500-1 200=300（万元） 股利支付率=（300÷1 500）×100%=20% 每股股利=300÷500=0.6（元/股）
（2）股利支付额=1 500×40%=600（万元） 留存收益=1 500-600=900（万元）
或：留存收益=1 500×（1-40%）=900（万元） 需对外发行新股筹资额=1 200-900=300（万元） 股票发行价格=10×3=30（元）
应增发的普通股股数300÷30=10（万股）
2.MAC公司是一家从事房地产开发的上市公司，现有流通在外的普通股500 000股。公司当期的税后收益为660 000元，市盈率为10倍。公司董事会宣布按每10股送2股的方案发放股票股利。
要求：（1）分别计算股票股利发放前和发放后的股票价格；
（2）假设股利发放前你拥有1 000股该公司股票，分析股利发放后你的股票总价值的变化。 2.
（1）股利发放前股票价格?660 000?10?13.2(元)
500 000股利发放后股票价格?660 000?10?11(元)
500 000?(1?2/10)（2）股利发放前的股票总价值=13.2×1 000=13 200（元） 股利发放后的股票总价值=11×1 000×(1+2/10)=13 200（元）
四、问答题
1、公司采取现金股利，或股票股利，或进行股票分割，或股票回购的动机是什么？这些支付方式对股票价值有什么影响？
.（1）公司发放股票股利的动机：第一，在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此提高投资者的投资兴趣；第二，让股东分享公司的收益而无须分配现金，将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。（2）公司进行股票分割动机：第一，降低股票市价。第二，为新股发行做准备。第三，有助于公司兼并、合并政策的实施。（3）公司进行股票回购的动机：第一，用于公
