金融工程运作机理及其在我国的应用分析
南京大学商学院 朱晓磊 重庆大学经济与工商管理学院 南旭光
[摘要]金融工程作为近年来新兴的金融技术和金融学科，促使了大量的金融产品的创新、运作方式的创新和金融方略的创新。本文从金融机构内部角度出发，考察诱发金融工程发展的主要因素，分析金融工程运作的原动力，阐述其运作机理；并就金融工程在我国的应用及其条件约束进行了分析，在此基础上提出了一些建议及发展对策。
[Abstract]As a new financial technology and new financial subject developed in recent twenty years, Financial Engineering has promoted significant financial innovations, including the innovations of financial instrument, the innovations of financial operating pattern and financial scheme. This paper, from inner of financial organizations, analyses the principal factors promoting Financial Engineering to develop rapidly and the motivities of its operating, and elaborates Financial Engineering 's operating mechanism. Then, the application of financial engineering in our country and its restraint factors are analyzed in this paper. At the end, talk about some development suggestions.
[关键词]金融工程financial engineering 创新innovation 动力motivity 机理mechanism
一、金融工程发展的动力机制
20世纪80年代中后期，随着全球金融创新的蓬勃发展，各种新的技术和方法
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在金融领域广泛运用，各种金融产品也如雨后春笋涌现，从而产生了一个自成一体的金融技术和金融学科—金融工程。许多金融学家在金融理论方面的建树为金融工程的发展做出了巨大的贡献，仅对金融工程所下的定义就有很多种，其中，美国金融学家约翰．芬尼特于1988年在其论文“Financial Engineering in Corporate Finance: An Overview ”1988)中，把金融工程定义为：金融工程包括创新性金融工具和金融过程的设计、发展和运用以及对企业整体金融问题的创新性解决方略。从芬尼特给金融工程所下的定义，我们可以看出，金融工程包括三个方面的金融创新：第一是新型金融工具的设计和创造；第二是创新性金融过程的设计和发展；第三是针对企业整体金融问题的创造性解决方略。第二次世界大战以来，尤其是布雷顿森林体系崩溃以来金融领域内的新工具、新运作方式、新机构和新监管模式等金融产物就层出不穷。但推动金融工程蓬勃发展的“看不见得手”究竟是什么呢？本文在金融机构内部视角的基础上，首先从以下几个方面分析金融工程运作的原动力及其运作机理。
（一）风险规避和转移
回顾历史，可以看出，在二战结束后的二十几年里，国际金融领域在美国的领导下出现了短期的稳定和平衡，金融创新较少；但从20世纪70年代开始，国际经济环境的剧烈震荡使各种不确定因素大为增加，企业及金融机构的风险空前上升，这期间所面临的最大经济环境变化当属布雷顿森林体系解体后引发的汇率、利率变化无常和通货膨胀的加速，这些变化给金融业带来了巨大的风险，主要包括：货币风险、利率风险、商品风险、流动风险、违约风险、操作风险、价格波动风险等，以致于风险无处不在，个人、企业和政府的各种领域几乎都受到风险的影响，而首当其冲的是金融活动，因而，金融市场上产生了规避风险，稳定收益的创新需求。有需求就有创新，大量的金融创新的出现一开始就是为了解决风险问题，因此，这几十年来金融风险的空前增大是促进金融工程发展的第一原动
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力。
金融理论有一个基本假设，即个人是金融风险的规避者，但并不是说每个人都是风险的厌恶者，只要对风险承担者提供补偿，个人是愿意承担风险的，人们希望通过降低金融工具内在的风险或创造管理风险的工具来提高企业或个人的投资价值。因而可以通过给风险爱好者或风险中立者一定的补偿，将风险规避者所承担的风险转移到他们身上。前者的效用因承担了对他们并不严重的风险却获得了客观的报酬而上升；后者因补偿给前者所带来的效用下降必然要比转移出风险给之带来的效用上升小，而使其总效用趋于上升，因此，转移风险的结果必使社会总效用上升，社会总福利增加。
针对风险规避和转移而产生的金融创新工程，其核心是引入有效的管理工具，并设计出复杂的风险管理技巧，最主要的创新包括：期货和约、期权和约、浮动利率工具、资产负债管理、优化风险评价和计量技术及各种套期保值技术的发展。
（二）缓解信息不对称
信息不对称(information asymmetry)是指某些参与人拥有信息，但另一些参与人不拥有这些信息，结果便会产生信息不对称。在信息经济学中，通常将拥有私人信息的参与人称为代理人，不拥有私人信息的参与人称为委托人。根据代理人隐瞒某些信息发生时间的不同，又可将发生在事前的非对称信息称为逆向选择，将发生在事后的非对称信息称为道德风险。
理性人在使自己利益最大化的时候需要相互合作，但合作中又充满着相互冲突，这就是所谓的委托—代理关系。在金融市场上，逆向选择和道德风险十分突出，广泛存在的信息不对称对市场参与者的行为和金融资产配置产生重大影响，干扰了金融市场的有效性；同时也诱导了金融工程的发展，使缓解信息不对称成为金融工程运作的动力及其运作机理之一。
在金融市场上，金融工程通过设计一套机制，在不违反保密原则的前提下，
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让外部投资者据以了解内部信息，达到信息的相对均衡。有利于消除金融市场上的信息不对称，从而提高金融市场的效率，化解金融风险。许多创新性的金融工具及运行方式就应运而生，其中“可售回股票”及“尽力销售”当属此中经典。
可售回股票让外部投资者将其无法获知公司全部信息及无法把握的未来风险转移到发行公司身上，既使双方的信息不对称状况大为改善，达到信息相对均衡，又不至于泄露公司秘密。
尽力销售是金融工程提供的缓解信息不对称问题的一个具体运作方式，使发行人承担了证券不能顺利发售完毕的风险，迫使发行人尽力地进行宣传和推销，充分展示内部信息，大大减轻了投资银行和投资者所承担的信息风险。
（三）降低交易成本
交易成本(Transaction cost)又称作交易费用，一种观点认为交易成本是买卖金融资产的直接费用包括各方面转移资产所有权的成本、经纪人佣金、借入和支出的非利率成本；另一种观点认为交易成本应考虑投资风险、资产的预期净收益、投资者的收入和财产、货币替代品的供给等。在这里我们认为交易成本仅狭义地指金融运行成本，一般是可见的、可计量的实际成本。
科斯认为交易过程需要当事人投入时间和精力，支付信息费用和其它开支，所以通过市场达成交易是要付出代价的，这个代价就是交易成本。科斯第二定理指出：一旦考虑到进行市场交易的成本，合法权利的界定就必然会对经济制度运行的效率产生影响。
希克斯和汉尼斯认为“金融创新的支配因素是降低交易成本”。金融业是筹资者与投资者之间的媒介体，这一媒介过程涉及到谈判、金融产品的设计、产品的推销、金融存量期内流动、存量到期偿还等一系列活动，并伴随着大量不确定因素，包括壁垒与费用等问题。如何尽可能地降低交易成本是市场给金融业提出的一个难题，也正是这个难题给金融工程的发展提供了动力因素。
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