数(ICI)的建立方法，又考虑到数据可得性等因素。所以，在ICI的基础上，大胆的进行改进(主要考虑所选指标数据的收集和可利用价值)。考虑到当市场信心较强时，市盈率指标较高，投资者开户增加，反之亦然的情况，投资者开户数、市盈率与投资者信心间具有极强的正相关性(当然市盈率指标更多被用来代表风险程度，但高市盈率往往也代表投资者信心高涨，从而愿意承担更大的风险)，因而本文下面的研究中 ,以投资者开户数、市盈率指标来表征投资者信心。
（三）投资者信心对中国股市兴衰的实证研究
本文选取1993年至2006年共14期的沪深两市总的流通市值和投资者开户数、沪深两市平均市盈率的年度数据，进行回归分析，采用Microsoft Excel 2003分析工具。
表3.1 1993-2006年沪深A股市场总流通市值、投资者开户数、平均市盈率：
1993
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
股票流通市值（亿元） 投资者帐户数（万户）
861.62 968.89 938.22 2867.03 5204.42 5745.59 8213.97 16087.52 14463.17 12484.55 13178.52 11688.64 10630.51 25003.64
835.17 1107.76 1294.19 2422.08 3480.26 4259.88 4810.63 6123.24 6898.68 6841.84 6981.24 7215.74 7336.07 7854.00
平均市盈率 42.59 16.87 12.58 33.37 40.55 33.35 37.85 57.13 38.75 35.70 36.37 24.43 16.35 33.01
数据来源：中国人民银行网站及中国证券期货统计年鉴2007
本文运用双对数模型，对数据进行回归分析（双对数模型能减少数据的波动性），其形式为：
lny??0??1*lnk??2*lnl
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其中y代表股票流通市值，k代表投资者开户数，l代表平均市盈率，?0、?1、
?2为未知参数。
通过Microsoft Excel 2003的回归分析，得到的估计的回归方程为（括号内的数值为t统计量值）
???3.9529?1.3679lnk?0.3914lnl lny
t (-7.1124) (21.5127) (3.3474)
R2?0.9811 F?286.0078
从回归分析的结果可以看出，回归系数t统计量远远大于临界值说明回归方程有效。
R2?0.9811 说明投资者开户数和市盈率这两个变量的变动能解释流通市
值98%的变动，模型解释能力很强。
F?286.0078 远远大于临界值，说明回归模型是显著成立的，投资者开户
数和市盈率两个指标在整体上对流通市值的解释作用是显著的。 双对数方程各系数的经济学解释：
1、1.3679表明从1993年到2006年，在保持市盈率不变的情况下，投资者开户数每上升1%，沪深两市总的股票流通市值平均增加1.3679%。
2、0.3914表明从1993年到2006年，在保持投资者开户数不变的情况下，市盈率每上升1%，沪深两市总的股票流通市值平均增加0.3914%。
通过上述模型，我们可以清楚地看到各个因素的系数显著为正，因而，当投资者信心十足的时候，就会增加对风险资产的需求，更多的投资者进入股市，并且可接受风险的程度提高，市盈率上升，从而使股票价格上涨，进而使流通市值上涨，反之亦然。
四、结论和建议
本文以行为金融学理论为基础，运用双对数模型，建立线性回归方程，分析投资者信心在中国股市中的影响，得到以下结论：
沪深两市总的流通市值主要收投资者开户数的影响，后者增加就能带动前者增加。但总的流通市值的增长速度高于投资者开户数的增长速度。说明随着信心
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的增长，投资者对风险资产的偏好程度有所增加，就会加大对风险资产的投入，这样就表现为流通市值的增加速度高于投资者开户数。当然，投资者失去信心的时候，流通市值的减少速度会快于投资者开户数的减少速度。
市盈率的高低对流通市值的变化也有一定的影响，但弱于投资者开户数的影响。但从模型可以看出来，随着市盈率的提高，流通市值也是在增加的，两者呈正相关关系。市盈率主要是在新股定价上，对流通市值的影响处于主导低位，投资者认购热情高，发行时的市盈率定的高，相应的股价和流通市值就会变的大些，反之亦然。当股票流通后，市盈率就随着股价高低变动而变动了（假设上市公司业绩不变）。
因为考虑到我国A股市场是个新兴市场，扩容速度非常之快，新股定价和市盈率的定位对流通市值的变化也起到相当大的作用，所以本文把市盈率指标也作为一个重要的指标来分析。
由此，如何保护和振奋投资者信心成了当务之急。以下利用行为金融理论提出一些建议：
（一）树立稳定市场，不盲目杀跌的典范
当市场上大多数投资者陷于信心低谷即关注、投降阶段的时候，如何帮助投资者及时调整心态，是必须考虑的问题，这时，政府应该通过窗口劝说的途径，对机构投资者进行劝说，通过运用反转策略，树立成功典型，反向利用典型示范偏差，引导投资者重筑信心，也抑制机构投资者的理性“杀跌”的伪羊群行为(这种行为是符合局部利益的，但根据博弈论的囚徒困境模型，个体的理性并不必然导出整体理性的，而是经常会导致集体的不理性，投资者的理性“杀跌”恰恰会导致经济的加剧动荡，不符合宏观利益，因而应该予以打击)，同时加强权威中立的研究机构的建设，澄清市场小道消息，对市场进行监控监测，向政府提供有价值的建议，从而成为稳定市场的另一支中坚力量。
（二）稳定投资者对政策的预期
前景理论告诉我们，投资者在亏损和盈利的状态下对待风险的态度是不同的，如果投资者的预期不稳定，则投资者的投资行为也会表现为不稳定的状态，
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因而应采取措施稳定投资者预期以减少经济的波动，进而对投资者坚定信心产生作用，具体而言就是:“让利于民、取信于众”，政策法规的制定出台应具有前瞻性、稳定性、延续性和透明度，避免“政出多门、朝令夕改’，让市场参与者对证券市场的前景有一定的预见性，从而减少投资决策的非理性、冲动，同时，应尽可能减少政策风险对市场及投资者行为的震荡。同时减少政策对证券市场的过度干预，发挥市场自主调节功能，建立证券市场的自恢复和自适应机制。加快证券市场优胜劣汰和资源优化配置的进程，减少政府的“隐性担保”和企业的“软约束”现象，以及“劣股驱逐良股”的市场投机根源，为建立理性投资氛围打好市场基础。建立新的金融避险机制，开发新的金融证券产品，以利于投资者趋利避险，同时应扩大投资品种和参与者数量，对过度交易和当日交易行为采取有效的遏制措施。我国证券市场创建至今，交易品种过于单一，投资者可直接买卖操作的品种只有股票、债券和基金，而受资金额的限制与投机心理影响，投资者通常只从事股票交易。过分单一的交易品种既不利于投资者选择适宜的投资方式，又容易造成群体集中于某一交易品种，引发市场风险骤增。新的交易品种开发则可以化解风险，使投资者有更好的投资选择。随着我国证券市场的发展，股指期货、期权、创业板市场等新的交易品种的推出将使投资者有更多的投资选择。
（三）做好行为投资者教育，理性面对投资
投资者应充分认识证券市场的风险，注意对证券市场投资知识的学习，积累投资实践检验，保持清醒的头脑，不要因市场的起伏动荡而心绪不定，应冷静待市，抓住机遇，按合理的投资组合进行投资。
消除过去成功或失败的效应。过去的成功与失败都会在未来的决策中产生影响。认为过去的成功与失败就是借鉴，以此作为今后投资决策时的依据，就有可能始终被市场所左右。只有不断地学习、思考、分析，才能有所进步。
破除迷信，正确对待信息传播。在证券投资中，会有许多投资建议和分析观点笼罩着你，有意或无意中左右着你的思维与判断。对于市场评论与专家点评应持科学的态度。因为市场评论与专家点评也是个人或集体的智慧，它不是市场的方向舵。正确的态度应是，对待所谓市场投资高手与证券评论家的意见只能当作参考，不能作为圣旨。对待身边的信息应坚持以公开的消息为准，不能道听途说，
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