大公债券信用评级方法
力、资产流动性和外部支持三大支柱的评级权重。对大多数行业来说，现金偿付能力是第一偿付能力，因此权重最高，通常占40-60%；外部支持次之，占30-40%；资产流动性最低，占10-20%。但对部分行业（比如地方基础设施投融资行业），从政府、银行获得的财务支持可能是第一偿付来源，因此权重会超过现金偿付能力达到40-60%。另外需要说明的是，权重并非一成不变的，大公会根据行业信用风险特殊性研究的成果，通过统计方法或非统计方法定期检查权重的合理性，并适时评级权重进行必要调整。
第二节 债务分析
债务分析是偿债能力评级的前提，只有对主体的债务进行全面分析，明确债务标的，才能就主体对债务的偿付能力进行有效评价。大公债务分析包括对债务规模的分析和对债务结构的分析。
一、债务规模
从会计上来说，债务是指由过去交易或事项形成的，由主体承担并预期会导致经济利益流出的现时义务，包括借款、债券、内部和外部应付款项。大公所评级的债务主要是主体进行债务融资所形成的债项，比如向银行的借款、公开发行的债券，这些债务通常需要支付利息，因此也称为有息债务，但大公也关注无息债务的偿付对有息债务偿付能力的影响。
（一）债务规模的含义
债务规模是指受评主体在特定时点所有未到期债务本息的合计金额。债务规模存在众多计算口径，比如债务总额、有息债务总额、无息债务总额等。信用评级机构通常关注债务总额和有息债务总额，此外，大公还计算扣除现金之后的有息债务（称为“净债务”），用来度量需要用未来现金、资产流动性或外部支持偿付的债务余额。
债务规模是个时点的概念，随着时点的不同，同一主体的债务余额是不同的。对一个历史时点，债务规模是指所有在该时点已经存在的未到期债务的合计金额，通常被称为存量债务。对一个历史时点之后的未来时点，债务规模则是指在由历史时点至该未来时点构成的时间窗口内所有已经存在的未到期债务（存量债务）和在这一时间窗口内新增加债务的合计金额。
（二）债务规模分析要点与主要指标
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第二章 大公主体偿付能力评级
大公的信用评级是在对受评主体历史偿付能力及风险评价的基础上对受评主体未来偿付能力及其风险的综合判断，评级时间窗口由评级时点以前若干年、评级时点当年、评级时点之后的若干年组成，其中评级时点是指信用评级机构针对特定评级项目评级活动的起始日和结束日之间的时间区间。因此大公在分析债务规模时，不仅统计评级时点的所有未到期债务，还将评级时点之后拟发行的债项纳入债务规模的测算，并且还进一步通过受评主体未来资金需求的估算来匡算未来可能新增的其他债务，在此基础上测算受评主体在评级观测期内各时点的债务规模。
大公此处用到的指标主要包括：①存量债务； ②未来新增债务，包括拟发行债项和其他新增债务；③各时点的杠杆水平，如资产负债率、资产长期负债率、产权比。
二、债务结构
债务结构包括债务的类型结构、期限结构和利率结构。债务结构是否合理，特别是债务的到期日结构是否与现金流的时间分布吻合，直接影响对债务的偿付，因此债务结构合理性是偿付能力评级的重要内容。大公既关注存量债务的结构，也关注未来新增债务对债务结构的影响。
（一）类型结构
债务的类型结构考察特定类型债务占总债务的比例。按照是否存在增信措施，债务可以分成信用融资和非信用融资；按照来源，则可分为银行借款、债券、长期应付款等。不同类型的债务往往资金成本不同，期限结构也不同，因此应当结合期限结构和利率结构综合判断。
大公此处用到的指标主要包括：①信用负债占总负债的比例；②各来源债务占总债务的比例。
（二）期限结构
债务的期限结构考察各偿付日/到期日的到期债务本息余额占总债务的比例，为各偿付日/到期日现金存量与到期债务之间的匹配程度奠定基础。
大公此处用到的指标主要包括：①流动负债、非流动负债占总债务的比例；②各偿付日/到期日的到期债务本息占总债务的比例。
（二）利率结构
利率结构考察各利率水平下的负债占总负债的比例。偿付能力评级应考察各偿付日
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大公债券信用评级方法
/到期日的现金存量对利息支出的覆盖程度，利率结构决定了主体债务融资的利息支出水平，因而也是大公偿付能力评级的重要方面。
大公此处用到的指标主要包括：①各利率水平下负债本金占总负债本金的比例；②评级窗口的利息支出。
第三节 现金偿付能力分析
一、现金偿付能力
（一）现金存量与现金流量对债务的保障
现金存量是指在特定时点受评对象所持有的现金余额，现金流量是指受评对象在一段时间内的现金流入量、流出量以及净流量，它解释了在特定时点为什么会有现金余额，揭示了现金存量的时间分布。
对债务偿付日/到期日而言，只有存量现金才有实际意义，因此偿付日/到期日的存量现金相对于债务的充足性是信用评级机构的评价重点之一。但主体信用评级针对主体所有债务，各项债务的偿付日/到期日构成的各时间节点形成一个连续的评级时间窗口。因此评级时间窗口内，考察每项债务各偿付日/到期日的现金存量并不现实，一般考察这一段时间的现金流相对于债务的充足性。
（二）现金结构与偿付能力
如现金流量表所规定的，主体的现金流量有三个来源，分别是经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量。
经营活动现金流量是通过内部运营产生的，这通常是一个经营相对成熟稳定的主体最主要的现金来源。对绝大多数企业来说，经营活动现金流是主体经常性的现金流，具有良好的持续性，因此经营活动现金流相对于债务的充足性是大公现金偿付能力评级的核心内容。
投资活动产生的现金流入量包括处置非流动资产获取的现金、处置子公司产生的现金、处置非子公司性质的股权投资所产生的现金、以及公司所持有的长期有价证券（包括长期股权投资、可供出售金融资产、持有至到期投资，下同）产生的现金投资收益（包括现金分红和现金利息，下同）。投资活动的现金流出量则包括非流动资产的购置、子公司的购买、非子公司性质股权投资购买以及所持有的长期有价证券的购买等。对一个
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第二章 大公主体偿付能力评级
处于成长期的企业来说，其投资活动现金流出量通常大于流入量，因为其需要进行大量的资本支出，通常需要用经营活动产生的现金流或筹资活动产生的现金流进行资本支出现金支付。从持续性角度来说，投资活动产生的现金流除现金投资收益相对稳定13外，其他的流入与流出均不是经常发生的。
筹资活动产生的现金流入量是从银行、股东、政府等外部单位筹集的资金，流出量则是对债务本息的偿付和向股东支付的现金分红。通过发行股票或追加投资等方式从股东募集的股权资金是对债务偿付能力的有力保障；从银行或外部机构借入现金用以偿还债务，在很多情况下是会被认定为违约，然而在我国，借新债还旧债却非常普遍，我国信用评级机构通常不会将这一情形认定为违约，而是基本认可筹资活动产生的现金用以偿还到期债务的合理性，给予较高的信用级别。
从整体上来看，不同来源的现金流具有不同的持续性，经营活动现金流的持续性最好，筹资活动现金流的持续性次之，投资活动现金流的持续性最差。因此，在现金流量金额相同的情况下，经营活动现金流越多，现金偿付能力就越高；经营活动现金流虽然不多但筹资活动能形成稳定持续现金流入量的，现金偿付能力也较高；经营活动现金流或筹资活动现金流都不充足，只能依赖于投资活动现金流的，现金偿付能力最差。
二、现金偿付能力风险
来自经营环境、经营与竞争、战略与管理的信用风险因子最终或多或少都会影响到现金偿付能力。大公将收入、成本、营运资金占用作为各因子影响现金偿付能力的三条通道，并对每条通道识别了若干条子通道，依次倒推，形成了各信用风险因子影响现金偿付能力传导路径概图（见图4），为分析师识别现金偿付能力风险提供了基本参照。当然，信用风险因子对现金偿付能力产生影响的具体传导路径以及所产生影响的大小可能因行业、区域、禀赋、策略等呈现出千差万别的变化，并且部分因素可能通过一条以上的路径影响现金偿付能力，因此分析师应结合行业、地区、禀赋等方面的特殊性进行全面分析以充分揭示受评主体的现金偿付能力风险。
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只是从发生频率来看，现金投资收益相对经常，但是这取决于子公司或参股公司的现金分红政策或债务合同确定的偿付计划，波动性较大。
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