电子货币及其对货币政策效果的影响
内容摘要：电子货币产生并发展的根本原因是降低交易费用的需求，但目前参和流通的电子货币还不是一种独立的通货，最后，电子货币的发展并不必然影响中心银行货币政策的效果。电子货币的产生是继贵金属货币和纸币之后，货币历史上的第三次革命。电子货币取代传统的银行券和硬币作为主要的交易和支付工具已经成为一种不可逆转的世界性发展趋势。电子货币除了具有货币的一般属性外，还具有其自身从发行到流通这一过程中的一些特有属性。正是这些特有的属性使得电子货币对中央银行货币发行权、货币政策的实施、中央银行的金融监管几方面产生不同程度的影响。
关键词：电子货币 交易费用 中央银行 货币政策 一、研究的背景和现实意义
互联网的应用及电子商务的迅速发展，使金融电子化在促进金融市场国际一体化，给金融业带来效率和机遇的同时，也从多方面削弱了中央银行货币政策的自主性。电子货币作为近年来零售支付领域内一项重要的金融创新，它的出现将是继法币取代铸币以来货币形式发生的又一次根本性变革。在历史上，法币取代铸币的结果是形成了以中央银行为核心的银行货币创造体系，在此基础上中央银行执行发行的银行、银行的银行以及政府的银行的职能。然而，电子货币的出现及发展所引起的变革将对这种体系提出挑战，并不可避免的对现有中央银行的独立性、货币发行权和货币政策的有效性提出挑战，对中央银行货币政策的制定与执行产生根本性的影响。
货币在发展过程中经历了三个阶段：商品货币、纸张货币和电子货币。从货币的发展历程可以看出：货币制度的变迁是为了提高货币流通速度、降低货币流通费用，从而降低商品交易费用。20世纪70年代以来，电子通信技术与计算机技术的一体化使经济在生产、流通、消费的各个领域发生了革命性的变化。特别是以因特网为代表的网络技术的迅速普及，使人类社会逐步向信息社会迈进。由于金融业对信息有超乎其他产业的特殊需求，因此，从某种意义上而言，在这个网络经济时代，现代通信技术与计算机技术，从根本上改变了金融业在业务处理、顾客服务、经营决策、管理拓展方面的技术环境。这些革命性的变革无疑都必须依赖于货币及支付手段相应的电子化。电子货币的出现和发展是20世纪末支付领域最为引人注目的事件，它正在并将会从根本上改变人们的消费习惯，改变银行的经营方式。由于在降低交易费用上的巨大优势，电子货币取代传统通货已经成为一种不可避免的趋势。
电子货币在中国正处于萌芽阶段，在日常生活中虽然还不能深刻感受到电子货币带来
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的各种冲击和影响，但是它必将对我们个人以及社会造成深远的影响。对这些问题的研究可以使得我们更加清晰的认识到电子货币的发展将会带来怎样的变化或是怎样的问题，这会对如何发展电子货币带来一些启示和帮助。
二、电子货币对货币供求的影响 （一）电子货币对货币供给的影响
在实行中央银行制度下，货币供应量是通过中央银行创造基础货币，再经过银行体系的货币乘数派生作用而形成的。
1、电子货币对基础货币的影响。基础货币是由流通中的现金和商业银行存入中央银行的存款准备金两部分构成，存款准备金又分为法定存款准备金和超额存款准备金。电子货币对流通中现金的替代使流通中的现金减少；大多数国家对电子货币余额并无准备金的要求，电子货币有减少法定准备的趋势；由于电子货币的高流动性，在其他条件不变的情况下，使商业银行可以减少为应付日常支付所作的资金准备，从而超额存款准备金也会减少。
2、电子货币对货币乘数的影响。设现金为C，活期存款为D，储蓄存款和定期存款为T，现金与活期存款的比为k，储蓄存款和定期存款之和与活期存款之比为t，活期存款和定期存款的法定准备金率分别为rd和rt，超额准备金率为re。
（二）电子货币对货币需求的影响
由于电子货币支付方式的简便性，不仅使人们减少了手持现金，也大大提高了货币的流通速度。在MV=PY公式中，在P、Y一定而V增大的情况下，M必定减少。所以电子货币的出现使货币需求减少。
三、电子货币对货币政策中介指标的影响
货币政策中介指标是为实现货币政策目标而选定的中间性或传导性金融变量。货币当局是通过借助政策工具，对中介指标的调节和影响来最终实现其不可直接控制的最终经济政策目标的，所以中介指标就成为货币政策作用过程中一个十分重要的承上启下的环节。传统的货币政策中介目标主要有以M1，M2为代表的总量性目标和以利率为代表的价格信号性目标两类。任何一类目标都要求具有较好的可测性、可控性和与最终目标的相关性。
（一）电子货币对货币政策中介目标－货币供应量的影响
货币层次的划分，是货币计量的前提和基础。但是，电子货币的出现使得现金与活期、定期、储蓄之间甚至各种金融资产之间的相互转换可以瞬间实现，使货币层次的界定和结构划分复杂化，从而使货币供应量的可测性下降。在可控性方面，中央银行控制货币供应量作为货币政策中介目标的必备的前提条件是货币乘数必须是足够稳定的、收敛的。由于电子货币的出现使货币乘数随机变动性加强，货币乘数变得不稳定，而且趋于发散，从而
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使货币供应量作为货币政策中介目标的可控性减弱。在与最终目标的相关性上，一般认为只有在货币流通速度和货币乘数基本稳定或有规律的变化的情况下，才能确定一个与最终目标相一致的货币总量类中介目标。在电子货币流通的条件下，货币的流通速度和货币乘数可测性都不强，使得以货币供应量作为货币政策中介目标导致的货币政策最终目标会出现较大的偏差。
（二）电子货币对货币政策中介目标－利率的影响
利率的高低是由资本借贷市场上的资本供应量和资本需求量共同决定的，并不会因货币形式的变化而改变。在电子货币流通的条件下，利率作为中介目标，在可测性、可控性和相关性上要比货币总量好。中央银行可以通过直接干预等方式来调节利率，从而影响市场主体的投资决策，进而影响市场资金的供求水平。但是由于电子货币的出现使货币供应量的调控难度加大，央行的资产负债规模也降低，央行的利率调控力较以前减弱。而且由于电子货币的出现使货币流通速度加快，利率的变化幅度变得更小，浮动期限变得更短，这就要求央行要更加准确及时、谨慎小心的运用利率政策。
四、电子货币对货币政策工具的影响
一般来说，货币政策工具主要包括法定准备金、再贴现政策和公开市场业务。 电子货币对法定准备金的影响。中央银行是通过提高或降低存款准备金率来增加或减少法定存款准备金，影响货币乘数来控制流通的货币总量的。由于电子货币的出现，一方面导致央行准备金余额减少，另一方面使货币乘数随机变动性加强，将会破坏存款准备金的作用机理，使中央银行的倍数收缩或扩张的货币创造能力减弱，影响货币政策的效果。而且在电子货币流通的情况下，市场反应将更加灵敏，法定存款准备率的作用和效果将会更为猛烈。所以，即使在电子货币流通的情况下此种工具会用的机会很少。
电子货币对再贴现政策的影响。中央银行一般通过提高或降低再贴现率，增加或减少商业银行向中央银行的借贷成本，从而控制商业银行的贷款规模和能力。由于电子货币的存在给金融机构提供了更多的低成本的融资渠道，存款机构为节约成本，会尽量减少向中央银行申请贴现或贷款，因而再 <优麦电子商务论文>贴现率政策的作用会被削弱。只有当作为电子货币发行者的商业银行面临赎回压力而需要向中央银行借款时，再贴现政策才能有效发挥其作用。
电子货币对公开市场业务的影响。一方面由于电子货币对通货的替代，中央银行资产负债规模大量缩减，因而有可能使中央银行因缺乏足够的资产负债而不能适时地进行大规模的货币吞吐操作，从而减弱公开市场操作的时效性和灵活性。另一方面由于电子货币的
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发行主体多样性，且大部分无准备金要求，金融及其他机构发行的电子货币很可能可以冲销央行公开市场业务操作对社会货币量产生的影响，使公开市场业务政策效果大打折扣。
综上所述，电子货币的产生无疑会对央行的货币政策产生重要影响，中央银行必须采取相应的措施来应对，如实行电子货币的发行资格认证，对发行者征收准备金，将电子货币标准化，建立统一的支付转帐网络以对所有的电子交易进行记录监管等。相信将来中央银行的货币政策必能有效地调控包括电子货币存在的货币市场，使社会经济更加有效地运行。
五、电子货币对货币政策的影响 (一)对货币供给和货币需求的影响
赵家敏教授认为：“电子货币可以产生货币创造，也可能导致通货膨胀，但会受到制约被限制在一定程度”。他基于交易动机的货币需求模型的分析认为“普及电子货币和电子结算技术可达到降低货币需求余额的效果。
(二)对货币政策的中介目标和操作工具的影响
刘自强等人认为，货币政策的中介目标一般是使用M1和M2，但由于电子货币的发行不是集中的和一次性的，而是分散的和连续性的，这就使货币总量的测算变得十分困难。而对于货币政策的操作工具而言，最常用的是公开市场操作，但由于电子货币多由私人发行，因此损失了铸币收入的中央银行就可能会面临缺乏足够的资产来进行大规模货币吞吐操作的问题。
(三)对货币政策有效性的影响
1、网络银行中涉及存款准备金的资产负债业务的比重不断下降，在纯网络银行中这一比重已接近50%，中央银行存款准备金作用力度大大下降；
2、商业银行可以通过增发电子货币规避中央银行提高再贴现率以缩减信贷规模的制度约束；
3、电子货币使中央银行资产负债大量缩减，很有可能使中央银行因缺乏足够的资产负债而不能适时进行大规模货币吞吐操作，从而减弱公开市场操作的时效性和灵活性。
应该说我国学者在电子货币对我国货币政策影响方面的研究是较为深刻，但是其缺陷也是显而易见的。
（1）提出问题有余，解决问题不足。学者们对电子货币的发展所带来的挑战，如对货币供给和货币需求的影响以及央行货币政策的有效性等问题有了清晰的认识，并作了比较系统全面的分析，但对于如何有效地解决或规避这些问题的策略分析稍显不足，即使有学者论及了这些问题，也只是概括性的、宏观的，缺乏详细而有针对性的论述。
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