学生小组姓名与学号：张三（08000000）、李四（08000000）、王五（08000000）
主营业务收入/元 固定资产增加数/主营业务收入 22,642,944,201.86 1.80% 28,737,809,779.05 -0.064% 29,874,597,554.42 0.32% 考虑到公司近几年多元化经营和新项目投资需要，会在未来2~3年加大固定资产投资。公司投
资的新项目所需的固定资产完成建设、投入使用后，会相对降低固定资产新增比例，据此预测2009~2013年新增固定资产数。
表29 2009~2013年新增固定资产数 年度 固定资产增加数/元
在建工程预测
表30 历年在建工程统计情况
单位：元
年份 2007年 年初数 本年增加 本年转固数 其他减少数 159,203.57 年末数 135,409,610.66 189,162,712.17 29,773,729.97 197,951,691.78 92,315,811.09 20010年 164,029,684 2011年 328,000,000 2012年 400,000,000 2013年 455,000,000 2014年 500,000,000 2008年 118,070,077.84 241,284,213.76 170,032,375.86 平均值 112,337,506.6 282,522,034.9 217,986,883 2009年 189,162,712.17 408,330,199.38 391,612,462.24 1,855,478.65 204,024,970.66 1,007,341.11 176,199,097.8 无形资产投资额预测
表31 历年无形资产增加额 无形资产增加额 年度 无形资产增加额/元
2007年 24,432,440.00 20010年 1,464,286.00 2008年 32,098,220.37 2012年 1,500,000.00 2009~2013年无形资产增加额 2011年 1,500,000.00 2013年 1,500,000.00 2014年 1,500,000.00 2009年 90,000.00 平均值 18,873,553.46 2.5 债权与股权融资及股利分配预测
（一）债权
格力电器近三年都未募集长期资金，进一步发现，格力电器多是通过短期借款解决的。从年报数据可以看出，自2007年到2009年，短期借款逐年增加，增幅较大，因此，根据前10年格力电器的长期借款求出平均值，作为估计格力电器每年新增加的长期借款数额，经过计算，得出格力电器近十年的长期借款发生额均值约为32421568元，因而，可以近似认为每年发生3000000元。由于格力电器在出现资金短缺时很少通过长期借款解决资金问题，通常都是依靠短期借款，因此在预测其内格力电器经营状况不发生大的恶化现象的情况下，公司应该不会再继续借入长期借款。那么，根据格力电器长期借款发生额的历史平均数据预测在未来6年长期借款增加额为3000000元。 （二）股权
格力电器在2007年实施了公开增发股份方案，截至2007 年12 月10 日止，公司公开发行股票2,952 万股，发行价格为每股人民币39.16 元，募集资金总额人民币1,156,003,200.00 元， 扣除发行费用后， 实际募集资金净额人民币1,135,063,152.00 元。增发股份于2007 年12 月21 日在深圳证券交易所上市交易。公司总股本由805,410,000 股变更为834,930,000 股。随后的2008年，格
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公司价值估价：《财务管理》课程专题研究报告（3）
力电器将417,465,000元的资本公积转增资本，使股本达到1,252,395,000元。在2009年，格力电器
继续资本公积转增资本626,197,500元，使股本达到1,878,592,500元。自此，资本公积从2007年的1,189,262,853元降为2008年的779,325,737.4元，再降为2009年的183,470,538.9元。从格力电器的过去10年来看，2009年的资本公积基本保持了一个未增发时的资金状态，预测2010年不会再进行资本公积转增资本的情况。另外，由于2007年格力电器已经实施了公开增发股份方案，预计2010年不会再进行股份的增发。因此，可以预测格力电器2010年的股本不会有增减变化，其股本值与2009年的股本值相同，为1,878,592,500元。如表32所示。
表32 2007-2010年股本 单位：元
股本 2007 834,930,000 2008 1,252,395,000 2009 2010（预测） 1,878,592,500 1,878,592,500 数据来源：格力电器2007-2009年年报
2.6 实体现金流与股权现金流预测
完成格力电器各项经营活动、营运资金、资本性支出和债务预测后，根据资产负债表、利润表和现金流量表的构成及三者之间的勾稽关系，完成相应的预计资产负债表、预计利润表和预计现金流量表。
根据实体自由现金流的公式，计算格力电器未来预测其各年的实体自由现金流。 实体现金流（FCFF）
=EBIT*（1-税率）+折旧与摊销-资本性支出-营业流动资金变动 =EBIT*（1-税率）-净投资
=(营业利润+财务费用)-息税前利润所得税+（固定资产折旧+其他长期资产摊销）-（本期流动资产-本期无息流动负债）-（上期流动资产-上期无息流动负债）-（长期投资增加+固定资产支出+其他长期资产增加）+无息长期负债增加
格力电器预测其各期自由现金流如表33
表 33 格力电器预测期各期自由现金流 单位：元 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2,291,121,644.24 2,863,902,055.30 3,579,877,569.13 4,474,846,961.41 5,593,558,701.76 6,991,948,377.20 3. 贴现率与公司价值评估
3.1 权益资本成本测算
权益的资本成本主要包括普通股成本和保留盈余成本，有多种确定方法，一般采用资本资产定价模型（CAPM）来确定。
权益资本成本=无风险利率+股票的β系数×风险溢价
=无风险利率+股票的β系数×（市场平均收益率—无风险利率） 关键就是确定无风险利率和风险溢价、计算股票的β系数。 ①无风险利率。
对无风险的利率存在几种观点： ●用一年期存款利率； ●短期国债利率；
●即期短期政府债券利率作为即期的无风险利率，然后用远期利率估计远期的无风险利率； ●即期的长期国债利率作为无风险利率。
考虑到我国现在国债市场规模较小，市场发育也不够完善，以长、短期国债利率作为无风险利率的市场认同度不同，而我国居民对银行存款利率的认同度相对较高，因此本研究报告取一年期存款利率扣除利息税后的利率作为无风险利率。
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表34 我国2007年~2009年一年期定期存款利率 年份 2007 2008 一年期存款利率 3.47% 3.06% 利息税率 12.5% 0 一年期除税存款利率 3.04% 3.06% 2009 2.25% 0 2.25% 注：如所调查数据一年内做数次调整，则取每年平均数作为采用数据 数据来源：中国人民银行网站
由一年期除税存款利率数据计算平均值得2.78%，所以以2.78%作为无风险利率。 ②风险溢价。
确定风险溢价最传统、最基本的方法即历史风险溢价法，用一段时间内股票市场的实际平均回报率与政府债券的实际平均回报率（作为无风险利率）比较，确定股票市场的历史风险溢价。运用这种方法确定风险溢价，需要大量的市场交易数据确定股票市场的实际平均回报率。中国股票市场属新兴市场，发展仅二十多年时间，发展还不够成熟，还没有足够的市场交易数据，无法很准确的确定中国股票市场的风险溢价。许多学者认为，对于新兴股票市场这种方法并不合适。 本报告中，参考《财务管理——分析规划与估价（马忠 著）》一书中提供的方法，采用国泰安中国股票市场交易数据库中提取的上证A股在1990年1月至2009年12月的21年考虑现金再投资的月市场回报率作为计算市场平均回报率的基础数据。经测算上证A股在上述时间段月平均回报率为3.91%，进而结合3.1.1中得出我国无风险利率的大小，计算得我国股市风险溢价为1.37%。
下表为Aswath Damodaran教授提出的世界主要国家金融市场特征和风险溢价的参考数据，初步判断中国的风险溢价介于7.5%~7.9%。
表35世界主要国家的金融市场特征和风险溢价的参考数据
金融市场特征 新兴市场，有政治风险 新兴市场，有限政治风险 成熟市场，股票规模大 成熟市场，有限股票规模 国家 南非、中国、俄罗斯 新加坡，马来西亚等 美国，日本，英国 德国，瑞士 风险溢价 7.5～7.9 7.5 5.5 3.5～4.5 源自：Aswath Damodaran《Corporate Finance——Theory and Practice》
很明显1.37%的风险溢价和参考范围相差较大，原因是多方面的。近几年来金融危机对我国股市造成了一定的影响，综合考虑未来全球范围内经济的恢复，以及从明年开始的国家对经济的宏观整顿，经过调整，把我国股市风险溢价定为5%。 ③β系数的计算。
本报告将采取两种方法测算格力未来β值，再取其平均值以减小误差。 方法一：公司股票收益率与市场受利率回归分析
从CSMAR数据库调取2000年1月至2009年12月的格力考虑现金红利再投资的个股回报率和考虑现金红利在投资的月市场回报率，共120个样本，利用回归公式计算个股回报率和市场回报率的相关系数，标准差，从而计算有杠杆的β值。
可见格力在历史财务杠杆条件下杠杆条件下β值为0.85，再利用以下公式： ? 有杠杆 = ? 无杠杆*（1＋（1－公司所得税率）*（负债 / 权益））
计算格力电器无杠杆情况下的β值。最后根据预期的格力2010年的资本结构确定其预期β值为0.874。
方法二：采用国内上市公司指标排名中的β值计算方法，计算公式如下：
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1(ret?mret3)?()(?reti,t)*(?mret3t)?i,jtntt?i?t1(mrett?mret3t)?()(?rett)?(?mret3t)?nttt
其中：
reti,t?ln(1?股票i在时刻t考虑分红的日收益率)；
mrett?ln(1?按流通市值加权的市场回报率)； mret3t?mrett?1?mrett?mrett?1;
n?一年中有效观测值个数，从一年第二个交易日开始截止到倒数第二个交易日
利用此公式计算出的格力2010年β系数为 1.153
综合上述两种方法，可得预计格力2010年β系数为：1.0015
接下来利用上述方法依次循环预测格力各年β值系数并且预计格力在稳定增长时期由于增长率接近宏观经济增长率并且发展较为平稳，其β值系数会趋近于1。
根据预测的β值系数，可得格力2010年的权益资本成本为5.00333%。
3.2 债务资本成本测算
债务资本成本主要有长期借款成本和债券成本。影响债务成本的因素有现行利率水平、公司的违约风险及债务的税后利益。
珠海格力2007—2009年公司未发生长期借款。同时，格力也未发公司债券，其应付债券近三年都为0。.
表 36 近三年珠海格力发生的借款情况 单位：元 会计年度 2007年 2008年 2009年 短期借款 0 8401564.87 961632918.6 应付债券 0 0 0 一年内到期的长期负债 0 0 0 长期借款 0 0 0 数据来源：CSMAR数据库 但格力2008年以来出现了短期借款项目，且有增长的趋势，2009年达到了9.6个亿，数额较大，短期借款大幅增长主要是进口押汇增加所致，随着格力产品的国际化，预计短期借款将会持续增加因此将其纳入到资本结构中。由于在我国信用评价制度尚未建立，无法得到类似信用等级和违约风险等级公司债券的利率，因此不能计算出市场化的债务成本，只能以公司发行在外的债权的息票利率或公司的历史债务融资成本来计算债务资本成本，计算得为2.16%，所以格力的债务资本成本为2.16%。
3.3 债务与权益资本权重比率测算
如表 所示，是2007-2009年格力债务资本和权益资本的比值。可以发现格力权益资本在资本结构中所占比重在降低，债务资本结构在上升，预计这种趋势在2010年仍然会发生，取定权益资本占当年资本结构的80%，债务资本为20%。
表37 近三年 金额 2007 占当年资本结构比重 金额 2008 占当年资本结构比重 金额 2009 占当年资本结构比 18 北京交通大学经济管理学院会计系
