③净现值（承租）＝资产购置成本－租金支出的现值＋利息＊税率的现值－期末余值支付的现值
分析：由于融资租赁当相于分期购买，所以租金不能抵税与购置相同，没有差异；融资租赁和购置方式均可计提折旧，所以折旧抵税也没有差异，租金抵税和折旧抵税属于无关项。由于是融资租赁要分期支付租金，避免了购买支出，所以购置成本是流入，租金支出是流出，租金中的利息抵税是流入，期末购买资产余值是流出。 （4）出租人的融资租赁
净现值（出租）＝租金收入＊（1－税率）的现值＋归还本金＊税率的现值＋期末余值收回的现值－资产购置成本
净现值（出租）＝净现值（承租）
注：融资租赁和经营租赁一样，租赁期现金流量的折现率应采用有担保债券的税后成本，资产期末余值的折现率应根据项目的必要报酬率确定 （5）损益平衡租金：指租赁净现值为零时求租金
NPV（承租人）＝资产购置成本-税前租金×（1-税率）×现值系数-折旧抵税×现值系数-期末资产余值税后现金流量现值=0
4．短期筹资
短期筹资的主要形式是商业信用和短期借款。
放弃现金折扣所承担的成本＝折扣百分比/（1－折扣百分比）*360/（信用期－折扣期） 与折扣百分比的大小、信有期的长短同方向变化，与折扣期的长短反方向变化。 利用现金折扣的决策
（1） 如果借款利率＜折扣成本，则应享受折扣，反之放弃折扣。 （2） 如果投资收益率＞折扣成本，则应放弃折扣，反之享受。 （3） 如果有多种信用折扣条件，则应享受折扣成本最大的。 抵押借款的成本通常高于非抵押借款的成本。 5．营运资本政策
营运资本，就是长期资金用于短期资产的部分。营运资本越多，风险越小，收益较低。
种 类 特 点 宽松的营运资金政策（持有较多营运资金） 收益、风险均较低 紧缩的营运资金政策（持有较低的营运资金） 收益、风险均较高 适中的营运资金政策（持有量居中）
勤能补拙、熟能生巧、快乐学习 第 29 页 共 69 页
收益、风险介于两者之间
流动资产
如果按照用途再作区分，则流动资产可以分为临时性流动资产和永久性流动资产。 临时性流动资产指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售和经营旺季的应收账款；
永久性流动资产则指那些即使企业处于经营低谷也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产。——需要长期占用资金。 流动负债
流动负债分为临时性负债和自发性负债。
临时性负债指为了满足临时性流动资金需要所发生的负债，如商业零售企业春节前为满足节日销售需要，超量购入货物而举借的债务；
自发性负债指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，以及应付职工薪酬、应付利息、应付税费等等。——可供企业长期使用 旺季时：
临时性流动资产=临时性流动负债——配合型筹资政策
临时性流动资产<临时性流动负债——激进型筹资政策 收益风险小 临时性流动资产>临时性流动负债——稳健型筹资政策 收益风险高 临时性流动资产不变，主要是看临时性流动负债的变化。 八．股利分配 （一）股利政策
1．剩余股利政策：根据目标资本结构测算所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利进行分配。 步骤：（1）设定目标资本结构，即长期有息负债和所有者权益的比率。 （2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额
（3）最大限度使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额 （4）若有剩余盈余，再将其作为股利发放。
理由：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
2．固定或持续增长的股利政策：每年发放的股利在一固定水平上在较长的时间内不变，只有当公司认为未来盈余会显著、不可逆转地增长时，才会提高件度的股利发放额。 理由：（1）树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。 （2）有利于投资者安排股利收入和支出。
缺点：支付与盈余相脱节。可能导致资金短缺，财务状况恶化，同时不能保持较低的资本成本。
3．固定股利支付率政策：长期按一个股利占盈余的比率支付股利的政策。
与盈余相挂钩。但每年股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。 4．低正常股利加额外股利政策：一般情况下每年支付固定的、数额较低的股利；只有在盈余多人年份，再发放额处股利。 （二）股票股利
不会增加公司的财产，但会引起所有者权益各项目的结构变化。
发放后，如盈利总额和市盈率不变，会由于普通股增加引起每股收益和每股市价下降，但由于所持比例不变，所持股票市场总价值保持不变。
发放股票股利后的每股收益＝发放前每股收益/（1＋股利发放率） 发放股票股利后的每股市价＝发放前每股市价/（1＋股利发放率） 虽然发放股票股利不直接增加股东财富，也不增加公司的价值，但对股东和公司都有特殊意义。
勤能补拙、熟能生巧、快乐学习 第 30 页 共 69 页
对股东的意义：（1）使股东得到股票价值相对上升的好处。
（2）成长中公司所为，所以会稳定股价或使其上升。 （3）获得纳税上的好处。 对公司的意义：（1）无需分配现金。（2）降低每股价值，吸引更多投资者。（3）往往会传递继续发展的信息，提高投资者对公司的信心，会在一定程度上稳定股票价格。但也会被认为公司资金周转不灵，加剧股份的下跌，（4）比发放现金股利费用大，增加公司的负担。 （三）股票分割。
股数增加，每股面额降低，每股盈余下降，但公司价值不变，股东权益总额、权益各项目的金额及其相互比例也不会改变（与股票股利不同）。 目的：增加股数，降低每股市价，吸引投资者。 股票分割和发放股票股利都能降低公司股价。一般只有公司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价。 九．资本成本和资本结构 (一)．资本成本
1、概念：资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。 影响其高低的因素：
（1）总体经济环境―――反应在无风险报酬率上
（2）证券市场条件（3）企业内部的经营和融资状况―――反应在风险报酬率上 （4）融资规模 2、个别资本成本
债务成本、留存收益成本、普通股成本 现金流入的现值＝现金流出的现值，求I，
筹资费用：流入的减项，使用费用（利息、股利）：流出 （1） 债务成本，求I。
债券的发行价格或借款的金额＊（1－手续费率）
＝本金面值＊（P/S，I，N）＋利息＊（1－所得税率）＊（P/A，I，N） (2)留存收益成本
A：留存收益成本={本年股利*(1+股利增长率)/市价}+股利年增长率
B：留存收益成本=无风险报酬率+β(平均风险股票必要报酬率-无风险报酬率) C：留存收益成本=债券的税后成本+平均风险溢价
(3)普通股成本={本年股利*(1+股利增长率)/市价(1-普通股筹资费用率)}+股利年增长率 3．加权平均资本成本
按各资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定。 4．各个别资本成本的关系 权益资本成本>债务资本成本
普通股资本成本>留存收益资本成本>债券资本成本>长期借款成本 (二)财务杠杆
经营风险：指企业未使用债务时经营的内在风险。
影响经营风险的主要因素：产品需求，产品售价，产品成本，调整价格的能力，固定成本的比重。
财务风险：指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 有经营风险不一定有财务风险，有财务风险一定有经营风险。
1．经营杠杆系数。在固定成本不变下，销售额的增长(减少)所引起的利润增长(减少)的幅
勤能补拙、熟能生巧、快乐学习 第 31 页 共 69 页
度。
DOL(经营杠杆系数)=息税前利润变动率/销售量变动率 =(息税前利润变动额/息税前利润)/(销售变动量/销售量)
=[销售量*(单位售价-单位变动成本)]/[ 销售量*(单位售价-单位变动成本)-固定成本] =(销售收入-变动成本)/(销售收入-变动成本-固定成本) =边际贡献/息税前利润
关系：单位售价和销售量反方向变动，固定成本和单位变动成本同方向变动，同经营风险同方向变动。
通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本等措施来使经营杠杆系数下降，降低经营风险。 2．财务杠杆系数。在息前税前利润增长(下降)所引起的每股收益的增长(下降)幅度。 DFL(财务杠杆系数)=每股收益变动率/息税前利润变动率 =(每股收益变动额/每股收益)/(息税前利润变动额/息税前利润) =息税前利润/(息税前利润-债务利息) =息税前利润/税前利润 关系：负债比率与财务杠杆系数同方向变动，同财务风险同方向变动。 3． 总杠杆系数。销售每增长(下降)所造成每股收益增长(下降)的幅度。 =经营杠杆系数*财务杠杆系数 =[销售量*(售价-单位变动成本)]/[ 销售量*(售价-单位变动成本)-固定成本-利息] 关系： 减减减销售收入变动成本边际贡献(1)(1)DOL=固定成本(2)(1)DTL=息税前利润(2)(3)利息(2)DFL=税前利润(3)(3) (三)资本结构：指长期债务资本和权益资本各占多大比例。 1．理论： (1)净收益理论：负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。只要债务成本低于权益成本，负债越多，企业的加权平均资本成本越低，企业的净收益或税后利润就越多。
(2)营业收益理论：不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。资本结构与公司价值无关，决定公司价值的是营业收益。不存在最佳资本结构，筹资决策也无关紧要。 (3)传统理论：存在最佳资本结构。
(4)权衡理论：税负利益-破产成本的权衡理论。负债可以为企业带来税额庇护利益。边际负债税额庇护利益与边际破产成本相等时企业价值最大。
2．融资的每股收益分析：利用每股收益的无差别点进行的，即每股收益不受融资方式影响的销售水平。 令：
第1种融资方式(销售额-变动成本-固定成本-债务利息)*(1-所得税率)/流通普通股股数= 第2种融资方式(销售额-变动成本-固定成本-债务利息)*(1-所得税率)/流通普通股股数 求销售额。
勤能补拙、熟能生巧、快乐学习 第 32 页 共 69 页
