下面以普通股股票为例展开分析。
一、股票的性质
1. 股票是所有权凭证 2. 股票是资本证券 3. 股票是有价证券 4. 股票是证权证券，指股票所代表的权力的一种物化外在形式，只是权力的载体，
权力本身是现实存在的 5. 股票是要式证券 二、股票的特点 1. 无返还性 2. 收益性 3. 风险性 4. 流动性 5. 参与性
6. 价格的波动性 三、股票的种类
1. 按股东的权利和义务分，可以分为普通股、优先股、混合股、后配股等种类。 2. 按股票的风险特征和收益水平分，可分为蓝筹股、成长股、收入股、周期股、
防守股、概念股、投机股。
3. 按持有人性质及股票交易范围分类，可分为国家股、法人股、社会公众股：A
股、人民币特种股：B股、境外上市外资股：H股、N股、S股。
4. 按其他有关分类方式：记名股票和不记名股票，有面额股票和无面额股票，流
通股票和非流通股票，公开发行股票和私募股票。 四、股票的价格形式
广义的股票价格是股票的面值、净值、内在价值、发行价、清算价和市价的统称；狭义的股票价格则主要是指股票的市价。
1.股票的面值?发行的资本总额
发行的股数2.股票的净值即股票的账面价值
普通股每股账面净值?公司总资产-总负债-优先股总额
普通股股数3. 股票的内在价值?股息红利收益
利息率4.股票的发行价
5．股票的清算价由于清算费用、资产出售价格等原因，在大多数情况下低于其账面净值。 6. 股票市价?预期股息收益率
市场利率五、影响股票定价的因素
1.影响股票价格的内在因素有：公司的经营状况和盈利水平，市场利率水平及财务
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成本，税赋，非系统风险。
2.影响股票价值的外在因素有：供求关系，投资者信心及心理因素，会计信息。
第二节 贴现现金流估价方法
一、股票价值的测度指标 1. 股票的内在价值（V）
V??t?1?Dt?1?r?t，其中，Dt为普通股在时刻t能为投资者带来的预期现金流，
r为特定风险程度下的贴现率，或者股票投资者所预期的必要收益率。 2. 股票的净现值（NPV）
NPV?V?P??t?1?Dt?1?r?t?P
式中，P为在t=0时购买股票的价格，即投资成本。如果NPV>0,则股票被低估了；反之，则股票被高估了。 3. 股票的内在收益率（IRR） 使净现值为0的贴现率称为“内部收益率”（internal rate of return）。现令NPV=0,则有
V?P??t?1?Dt?1?r???t
能使上式成立的r即为IRR。如果IRR 二、股利贴现模型（DDM） 因为对股利的预期增长率的假设不同，有以下不同的股价模型。 1. 股利零增长模型 此时，D0?D1?D2?...?Dt 则V??t?1?D0?1?r?t?D0?t?1?1?1?r?t?D0 r此模型适用于优先股。 2. 股利恒增长模型 此时Dt?Dt?1(1?g)?D0?1?g? 则V?t?t?1?D0(1?g)t?1?r?t?D1 其中g为股利的恒定的增长率。 r?g3. 股利多态增长模型 假设股利支付可以分为两个阶段，在时刻T以前，股利预期变动没有确定的模式；在时刻T以后，股利成恒定增长态势。这样在T时刻之前的股利D1， 10 D2，…，DT需要逐个预测，其现值之和为 VT-??t?1TDt?1?r?t 而T时刻以后的股利贴现到T时刻的价值VT? DT?1 r?g将VT贴现到t=0时的现值用VT??VT?1?r?DT?1T?DT?1?r?g??1?r? T 因此，在t=0时，股票的全部预期未来股利的现值为 V?VT-?VT???t?1TDtt?1?r??r?g??1?r??T4. 对于短期持有股票的定价 对于短期持有股票的投资者来说，持有股票的预期现金流应为持有期内股利收入并加上股票出售时的价格收入。假设投资者持有期为1年，则股票的内在价值为 V?D1P?1，其中D1为t=1时的预期股利收入，P1为t=1时的预期股票1?r1?r出售价格。 而P1?D3D2??... 21?r?1?r???1D3DtD1?D2????...??因此，V? ??2t?1?r?1?r1?rt?1?1?r??1?r???这说明不论投资者的持有期长短如何，股票的内在价值都应由未来无限时段内 的股利总和所决定。所以，股票的内在价值与投资者的持有期无关。 三、股权自由现金流（FCFE）贴现模型 FCFE是扣除各种费用、本金及息税后的现金流量 FCFE?净收益?折旧?资本性支出?营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务广义的FCFE是公司在履行了各种财务上的义务（如偿还债务、弥补资本性支出、增加营运资本）后留下的那部分现金流量。狭义上，FCFE就是指可以作为股利的现金流量。 FCFE之所以不同于股利，其原因主要有：由于未来投资的需要，对股利征收的所得税要高于资本收益的税率，企业大多不愿意随便改变股利支付额，使得一般FCFE要高于股利。 1. 公司股权价值（VE） VE??t?1?FCFEt?1?r?t 11 其中VE为公司股权价值，FCFEt为在t时刻的股权自由现金流，r为股权资本成本，即股票的投资者所预期的必要收益率。 2. FCFE恒增长模型 VE?FCFE1 r?g其中FCFE1为下一期的股权自由现金流量，g为FCFE恒定不变的增长率。 3. FCFE多态增长模型 以两阶段的增长模型为例，一般假设：公司具有持续T年的超长发展时期和随后的长期稳定增长时期，恒定增长率为g，可以确定公司股权价值为 VE??t?1TFCFEt?1?r?t?FCFET?1?r?g??1?r?T 采用FCFE贴现模型与采用股利贴现模型将会给出不同的估价结果。因为股利不同于FCFE。一般认为，当公司存在被收购或其管理层变动的可能性很大时，市场价格将反映这种可能性，此时采用FCFE模型得到的价值相对比较准确。反之，倘若公司控制权的变化很难发生，则通过股利贴现模型算得的结果将是判断公司股票价格是否合理的更好标准。 四、公司自由现金流（FCFF）贴现模型 FCFF是企业所有权利要求者，包括普通股东、优先股东和债权人的现金流的总和。其计算方法有两种。第一种方法是把公司所有的权利要求者的现金流予以加总： FCFF?股利现金流?利息费用??1?税率??本金归还?发行的新债?优先股红利第二种方法是以息税前净收益（EBIT）为出发点进行计算： FCFF?EBIT??1?税率??折旧?资本性支出?追加的营运资本 存在财务杠杆是导致FCFF增长率和FCFE增长率不同的主要原因，财务杠杆一般造成FCFF的增长率大于FCFE得增长率。 1. 公司整体价值（VF） VF??t?1TFCFFt?1?WACC?t 其中，FCFF为在t时刻的公司自由现金流，是扣除营业费用及息前纳税额后的现金流；WACC为公司资本的加权平均成本，是将不同融资方法的成本根据其市场价值加权平均后得到的。 WACC?wdkd(1?t)?weke?wpekpe 其中，wd，we，wpe分别为债务、普通股、优先股的市值在公司市值中的比例，kd为债务利息成本，ke为普通股成本，kpe为优先股成本，t为公司税率。 12
