的资产负债率达到百分之七十以上。然而，我国上市公司的资产负债率平均水平只有百分之五十多，而且资产负债率集中在百分之四十至六十二之间，这数据相对来说偏低，因而，中国上市公司的资产负债率有待提高。从财务学的角度来说，一般认为我国理想化的资产负债率是百分之四十左右，但是上市公司则要高些。其实，不同的企业应该有不同的标准。企业的经营者对资产负债率强调的是负债要适度，因为负债率太高，风险就很大;负债率低，又显得太保守，债权人强调资产负债率要低，债权人总希望把钱借给那些负债率比较低的企业，因为如果某一个企业负债率比较低，钱收回的可能性就会大一些，投资人通常不会轻易的表态。通过计算，如果投资收益率大于借款利息率，那么投资人就不怕负债率高，因为负债率越高赚钱就越多；如果投资收益率比借款利息率还低，等于说投资人赚的钱被更多的利息吃掉，在这种情况下就不应要求企业的经营者保持比较高的资产负债率，而应保持一个比较低的资产负债率。一般来说，上市公司的投资收益率会大于借款利息率，所以，我国上市公司的资产负债率可以保持一个较高的比率。
2、内源融资比例偏低
内源融资是指公司经营活动结果中产生的资金，即公司内部融通所需要的资金，它主要由留存收益和折旧构成。它是指企业不断将自己的储蓄（主要包括留存盈利、折旧和定额负债）转化为投资的过程。内源融资是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分也是企业首选的融资方式，是企业资金的重要来源。外来融资是从企业以外获得的融资，可以是从银行借来的，也可以是从金融市场上融资的来的。然而我国上市公司内源融资比例普遍很低，外源融资占绝大部分比重，部分上市公司的融资结构甚至完全依赖外源融资。我国上市公司内源融资比例仅为20%左右（数据源于中国金融年鉴2006年），远远低于欧美日等发达国家55%左右的平均水平。
3、负债结构不合理
负债结构是指一个企业负债的数量以及比例。一般来说，企业应该合理安排企业的债务结构，包括期限结构、债源结构、利率结构等。债务期限结构应均衡安排短期、中期、长期负债，保持适当的比例，适应生产经营中不同的资金要求，特别是避免还债期过于集中和还款高峰的出现。企业规模经营规模对企业负债结构有重要影响，在金融市场较发达的国家，大企业的流动负债较少，小企业的流动负债较多。上市公司因其规模大、信誉好，可以采用发行债券这种非流动负债的方式，然而中国上市公
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司流动负债占总负债的比重却较高。据调查，2007—2008年中国上市公司在这几年中流动负债占负债总额的比重平均高达78.47%，比全国企业平均水平高11.85个百分点，导致上市公司在金融市场环境发生变化如银行利率的上升时出现资金周转的困难，增加上市公司的营业风险和流动性风险。
4、偏好股权融资
中国上市公司大多由国有企业改制而来，国有股“一股独大”。但由于中国的国有股管理体制改革滞后，现代产权制度尚未建立，国有股的所有者虚置、缺位现象严重，难以对代理人进行有效的激励和约束。虽然法人股的比重正在逐渐上升，但其背后的股东仍是国家，对经营者的约束状况并未得到根本改善。中小投资者虽然人数众多，但股权分散，持股比例低，他们无权监督公司的动机和条件，存在严重的“搭便车”行为。所有这些表明，中国特殊的股权结构导致所有者对经营者缺乏控制，加之许多经理人由行政任命，缺乏经理人市场，这便出现了“内部人”控制现象，必然使经理人员按照个人意志和价值取向选择融资方式和安排融资结构，而不考虑公司股东的利益。一般认为，经理的报酬包括倾向性收入和非货币性收入（控制权收益），中国目前的状况是倾向性收入与企业的绩效相关度极低，非货币性收入是经理报酬的主要部分。债权融资具有还本付息硬约束的特点，加剧了企业破产的风险，对经理的非货币性收入构成威胁。比较而言，股权融资既不受股东约束，又无股息压力，还可不必高效使用这些资金，因而上市公司比较偏好股权融资。
二、我国上市公司资本结构存在的问题
我国上市公司资本结构之所以存在以上现状，究其原因，主要是由于我国的特殊国情。我国目前尚处于转轨经济时期，即处于计划经济向市场经济过渡时期，我们有自己特殊的经济环境和经济运行特点。我国的证券市场就是在这样的情况下出现的，而且是在政府的推动下建立起来的。政府设立证券市场的最初目的是为国企解困，帮助国企从债务的困扰中解脱出来。因此我国的上市公司绝大多数是由国有企业改制形成的。
我国企业融资方式发展、演变历史大致可以分为四个阶段：政拨款阶段——“拨改贷”阶段——“债转股”阶段——上市融资阶段。计划经济时代，企业没有经营管理的自主权，企业资金来源于国家的行政拨款，资本结构中只有属于内源性的自有资金。转轨经济的初期，企业经营管理自主权不大，资金来源于和行政拨款无本质区别的银行贷
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款，资本结构中几乎没有自有资本。随着经济环境中市场经济成份的不断加大，企业的经营管理自主权在不断扩大，企业开始拥有自有资本，银行贷款也是它们的一个资金来源，上市公司还可以通过证券市场进行外部融资。但从前文的分析来看，即便是上市公司，其资本结构仍然不合理。通过对我国企业融资历史的探究，可以对我国上市公司资本结构不规范以及存在的问题做一番分析。
1、资本市场发展不完善
首先，我国股票市场卖方存在严重的不充分竞争。我国股票市场建立的初始目的是为国企解困，为了达到这一目的，在相当长的一段时间内，政府对公司上市发行股票实行计划性、行政性较强的审批制，实行严格的额度控制，并向国企倾斜，这使得我国的股票市场的卖方存在严重的不充分竞争，并使得不少次优甚至劣质公司也得以上市，股票的价格由于限制供给而扶摇直上，价格水平普遍偏高，二级市场的市盈率平均高达50倍左右，一级市场的市盈率也在15倍以上。如果以15倍来计算的话，上市公司如将当年盈利的50%发放股利，其股票的融资成本率也仅为3.33%，远远低于同期向金融的中长期借款的资金成本率，更何况我国上市公司的股利发放水平一般较低，有的甚至不发放股利。
然后，企业债权市场发展结构失衡。股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张的同时，企业债券市场却没有得到应有的发展。企业自身缺乏发行债券的动力。银企之间的信贷软约束和股权市场不健全约束机制使得企业总是把债券列在筹资顺序之末。国家有关政策在一定程度上遏制了企业债券市场的发展。国家对企业债券采取了较严格的控制手段：一是实行额度控制的计划管理；二是实行鼓励国债发行的倾斜政策。企业资信评估体系不甚健全完善。目前我国还没有建立起完善的企业信用档案，也没有形成公正、客观、权威的企业资信评估机构，在一定程度上限制了企业债券的发展。所以，由于我国企业债券市场发展的滞后，阻碍了有条件企业债券的发行，不利于企业通过提高举债融资比例建立合理的融资结构。
2、不规范的市场运作机制
股权融资是一种投资方、融资方与市场中介三方参与的行为。企业融资行为若不能符合资本最优化配置的基本要求，何以在证券市场能够畅通无阻地得以实施呢？归根结底，市场运作机制的不规范是上市公司恶意圈钱行为的外在根源。因为市场机制的不规范，使得融资方的不合规通过市场投资行为给予了投资方和中介机构合规的利润与收入
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来源。
3、股权结构存在缺陷
中国资本市场的一个重要特征就是股权分裂，形成了国家股、法人股、流通股与境外股等几个相互割裂的市场。这种市场的割裂，使各个股东之间产生了不同的利益要求，导致了实际控制人或大股东独立的有悖于其他股东的价值追求标准，他们不一定会把全部注意力放在如何搞好公司的业绩上，因为公司利润的提高、财务指标的改善，会通过杠杆效应体现在可流通的资产价格上，表现为可流通股票价格的上涨，从而使流通股股东直接受益。而在中国，控股股东一般都是非流通股东，这类股东并没有因为资产价格的上涨得到相应的好处，这就是制度缺陷带来的价值目标的不一致性。有效的制度设计应该使所有的股东随着股票价格的波动受益或受损，但现在股票价格的上涨对控股股东几乎没有任何益处，股票的下跌对控股股东也没有什么直接损失。在这样一个割裂的市场中，资本市场整合资源的功能难以发挥，消极作用却得到了充分的表现。因此，在这种情况下，控股股东在融资时不再是考虑如何使企业的资本结构得到优化使企业增值，实现价值最大化，而是寻求一种能实现自身利益的行为，由此表现出我们通常所说的“圈钱”行为。制度性因素的另一个方面是中国企业的股东结构。从股东结构看，国有股、法人股、社会流通股与境外股有着不同的融资偏好。通常作为控股股东的国家股权融资的目标是为了最大限度地融资，以尽快收回投资，获得较高的投资报酬率；而通常作为控市股东的法人股或大的社会流通个人股则希望公司能够稳定地增长，以获得较高的收益，他们有可能为了股票的增长而考虑对资本结构的选择，优化企业资本结构；而其他的一般社会流通股则更多地只是投机，并不真正关心企业的业绩，且存在严重的“搭便车”行为。由此可以看出，企业中控股股东与控市股东的目标并不完全一致，有时甚至是冲突的。尽管控市股东有可能会优化公司资本结构，但公司控制权在控股股东手中，并不能顺利甚至完全不能实现资本结构的优化。制度性因素第三个可能的方面就是公司的激励与治理结构。当企业持股计划中高层持有较多的流通股份或是当企业的公司治理结构比较完善时，企业经理人为了实现自身持股价值最大化或是为了能够保持自身的地位，便会努力工作，优化资本结构，保持公司业绩的持续稳定增长，来实现企业价值增值。
三、优化我国上市公司资本结构的对策
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