基于实物期权的成长型高科技企业价值评估 - 图文

基于实物期权的成长性高科技企业价值评估持续改善，支撑了应用服务发展能力进一步提高，与此同时，运营商和各大厂商也积极推动互联网应用的发展。互联网应用的多样化、深入化加快了网络应用对社会生活的渗透，也促使更多人使用互联网，网络环境的持续改善激发了用户对高质量网络需求的进一步提升，因此，为ＣＤＮ服务提供了充足的基础环境。（２）互联网使用程度加深带动流量增长，行业前景看好据ＣＮＮＩＣ第３３次互联网调查报告显示，截至２０１３年１２月，中国网民规模达６．１８亿，互联网普及率为４５．８％，中国手机网民规模达５亿，网民中使用手机上网的人群占比提升至８１．Ｏ％，２０１３年，中国网民上网时长增长明显，人均每周上网时长达２５．０小时。源于政策支持及市场的发展，互联网商业价值进一步凸显，移动互联网产业发展态势强劲，云计算的业务规模逐步增大，互联网应用创新层出不穷，电子商务、网络高清视频等应用行为在普及的同时，用户对于网站服务和应用体验的需求不断提高；互联网趋势呈现新闻流媒体化、视频高清化、媒体互动化、应用及时化和移动化，都将带动流量的增长；国内各类终端的互联网内容快速膨胀，伴随智能手机、ＩＰＴＶ／ＯＴＴ盒子等各类智能终端渗透率的不断提升，各类跨终端互联网应用、内容呈现高速增长。因此，基于技术进步和提高用户体验的ＣＤＮ服务将持续受益，作为基础资源的ＩＤＣ行业亦随互联网市场发展而增长。（３）传统行业、经济“互联网化”，市场范围扩大根据第３３次互联网调查报告，截至２０１３年１２月，全国企业使用互联网的比例为８３．２％，开展在线销售、在线采购的比例分别为２３．５％和２６．８％，利用互联网开展营销推广活动的比例为２０．９％。随着传统行业、经济“互联网化’’进程的推进，越来越多的传统企业开始借助“互联网化”的手段，完成业务模式的变革和转型。政府和企业开始重视信息化效率的提升以及用户的网络应用体验，政府机构、电子商务网站、企业网站、互联网金融等对于ＣＤＮ的认知更加深入，并接受通过购买ＣＤＮ服务以提高应用和服务质量，为ＣＤＮ市场提供了充足的发展驱动力，也促进了ＣＤＮ业务用户类型和市场范围的不断扩大。３．１．３网宿科技ＳＷＯＴ分析１．优势（Ｓｔｒｅｎｇｔｈｓ）：（１）公司是国内领先的互联网业务平台提供商，是国内最早开展ＩＤＣ和ＣＤＮ业务的厂商之一。（２）公司在寡占的市场格局中明显领先，收入规模国内最大。２．劣势（Ｗｅａｋｎｅｓｓ）：产业链欠完善，外延发展较困难。公司只有两项业务：ＩＤＣ和ＣＤＮ，并且ＣＤＮ业务带来的收入占总收入的７０％以上，业务比较单一，公司业务容易受外部全日制资产评估专业硕士学位论文市场变化的影响。３．机遇（Ｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｉｅｓ）：（１）中国拥有最迫切的ＣＤＮ建设需求。平均网络接入速度１．７兆仅排全球９８位的中国却拥有全国最多的５．９亿互联网用户和每周最长的上网习惯。（２）中国互联网飞速发展丰富了网络内容，促进了电子商务的普及，兴起了云计算和移动互联网的热潮，宽带中国进一步推进激发用户更多的网络消费，ＯＴＴ和ＩＰＴＶ的推进拉动视频流量，这一系列都将加大对网络分布和加速的需求，促使ＣＤＮ行业快速增长。４．威胁（Ｔｈｒｅａｔｓ）：（１）竞争格局将会进一步扩大。网宿科技由于在ＩＤＣ和ＣＤＮ领域的技术优势，获得了４０％以上的ＩＤＣ和ＣＤＮ行业的市场份额。但是，由于这一行业的超额利润和发展速度，有越来越多的企业被吸引加入这一行业，势必会分化网宿科技的市场。（２）受到国家政策影响较大，如果国家政策同意打开国外市场，对公司将会造成巨大威胁。３．１．４网宿科技财务分析１．盈利能力盈利能力可以体现企业赚取利润的能力。一般情况下，企业的盈利能力只涉及正常的营业状况。企业盈利能力的指标包括每股收益同比增长率营业收入同比增长率净利润同比增长率等等。表３．１网宿科技２００７．２０１３年营运能力比率由于经济环境影响，在２０１０和２００９年，市场对互联网服务产品需求下降，导致这两年净利润减少。而近几年来，随着互联网行业的迅猛发展，通信服务行２．营运能力营运能力比率可以体现公司资产管理的效率。常用的营运能力比率有：营业２９业获得了广阔的市场空间，网宿科技凭借技术和公司管理的优势，盈利能力快速提高，超过了同行业的平均水平。周期、存货周转天数、应收账款周转天数、存货周转率等等。基于实物期权的成长性高科技企业价值评估表３．２网宿科技２００６．２０１３年营运能力比率科目＼时间２０Ｉ３２０１２２０１１２０１０２００９２００８２００７２００６公司的营运能力各项指标处在波动状态，近年来没有太大的改进。一年以内应收账款占９８％以上，情况较好，但应收账款前五名单位占应收款总额的４０％左右，存在一定风险。３．偿债能力企业的偿债能力应按照短期和长期分别进行分析。偿债能力的评判方法有两种：一种是比较债务和企业偿债所需金额和企业的现金流量，如果企业的现金流量大大超过偿债所需额，表示企业具有较强的偿债能力；另一种是比较债务与企业可用于偿债的资产，可供偿债的资产存量如果大大超过债务，表示企业具有较强的偿债能力。常用的偿债能力比率有：流动比率、速动比率、保守速动比率、产权比率、资产负债率等等。表３．３网宿科技２００６—２０１３年偿债能力比率可以看出公司在２００９年上市后，短期偿债能力和长期偿债能力都有所下降，和公司的盈利能力成反比，推测近几年业务的快速发展导致了流动负债的增加。公司的负债全部是流动负债，导致资金成本增加。３．２网宿科技企业定价模型的选取成长型高科技企业价值评估模型需要较好的考虑成长型高科技企业阶段性的特点，模型应当可以评价复合实物期权，并较好地评估不确定性。其次，实物期权模性尽管理论合理，但在实际的计算中往往参数难以计算、数据难以获得，因此，要寻找具有可行性，适于推广的方法。本文基于以上两点标准，对常用的几个实物期权模型进行了评价和选择。全日制资产评估专业硕士学位论文３．２．１二叉树、三叉树模型适用性分析二项式方法应用广泛，实用性强。而二项式方法的主要难点和局限是：首先，对于大多数复杂而含有多个产物期权的投资而言，其树形图也是枝叶丛生，甚至结构庞大，这给整理和计算带来了困难。其次，在项目的不同阶段，或者树形图中的分支上，需根据风险的大小确定不同的折扣率。此外，由于计算的结果会对各种体系、结果和管理性估计十分敏感，因此在开发和测试实际的模型数据输入时应当非常谨慎。由于二叉树、三又树模型在计算成长型高科技企业价值时的复杂性，本文不选择二叉树、三叉树模型。３．２．２Ｂ．Ｓ模型适用性分析Ｂ．Ｓ模型的计算简单，容易掌握，只要给定若干参数，任何人都能计算期权的价值。Ｂ．Ｓ公式有四个参数是确定的：执行价格Ｘ、股票现行价格Ｓ、距到期日时间ｔ和无风险利率ｒ。但是收益的方差参数必须通过估计求得。同时，使用Ｂ．Ｓ公式计算时，许多信息无需了解。例如，无需计算标的资产的期望收益率，因为收益与风险之间的关系已经包含在标的资产的价值和复制组合的分析中了；无需计算股票未来可能的价格出现的概率，因为对标的资产当前价格以及波动率的估计就包含了这些信息；无需计算期权的期望收益率，因为期权的价值是由动态复制直接得出的；无需对折现率进行风险校正，因为定价过程与个人的风险偏好是独立的；等等。以上几点使得Ｂ．Ｓ公式具有很强的实用性。但是，在对不确定性的评估中，Ｂ．Ｓ模型只估计了收入的不确定性。另外，Ｂ．Ｓ模型建立在一些严格的假设之上，受原始假设所限，模型适用于欧式期权，但无法对复合期权进行评价。３．２．３蒙特卡罗模拟适用性分析蒙特卡罗模拟法也被称为统计模拟法，以概率统计理论为基础，是一种对欧式期权估值的方法，蒙特卡罗方法的解题过程可以归结为三个主要步骤：构造或描述概率过程；实现从已知概率分布抽样；建立各种估计量。具体的第一步是假定资产价格的分布函数是已知的，接下来期权的有效期限被分为多个时间间隔，运用计算机从各个样本中进行随机抽样，对所有各个时间间隔内价值的变动和股价的一个可能运行路径进行模拟，最后计算得出期权的最终价格。可以把这个结果看做一个随机样本，该随机样本是所有的终值集合中的一部分，用该变量的另一条路径可以获得另一个随机样本。换一条路径得到另外一个随机样本，然后不断重复这个过程，获得更多的随机样本。按这样重复几千甚至上万次，得到每个时刻期权价值的集合，求出所有的随机样本的算术平均值，这就是未来时刻期权