第六届“德勤杯”论文大赛
1）法人股东
企业所得税实施条例第二十一条规定，企业所得税法第六条第八项所称接受捐赠收入，指企业接受的来自其他企业、组织或者个人无偿给予的货币性资产、非货币性资产。因此，法人股东收到的实物，属于接受捐赠，应按照实际收到捐赠资产的日期确认收入的实现，缴纳企业所得税。 2）自然人股东
《财政部、国家税务总局关于企业促销展业赠送礼品有关个人所得税问题的通知》第二条规定，企业在业务宣传、广告等活动中，随机向本单位以外的个人赠送礼品，对于个人取得的礼品所得，按“其他所得”项目，全额适用20%的税率缴纳个人所得税。 （2）实物分红和现金分红 1）法人股东
企业所得税第二十六条第二款规定，符合条件的额居民企业之间的股息、红利等权益性投资收益为免税收入，因此，法人股东收到的实物股利，免征企业所得税。 2）自然人股东
《个人所得税法》第三条第五项规定，利息、股息、红利所得应纳个人所得税，适用比例税率，税率为20%。《财政部、国家税务总局关于股息红利个人所得税有关政策的通知》规定，对个人投资者从上市公司取得的股息红利所得，暂减按50%计入个人应纳税所得额，依照现行税法规定计征个人所得税。因此，自然人股东收到的实物股利，要按10%缴纳个人所得税。
接下来我们考虑在理想条件下，将现金分红、实物分红和南方食品集团实际采用的“实物分红”对自然人股东总权益的影响做了如下对比。假设股东A持有南方食品集团2%的股份： 现状 现金分红 10% (10,000) 90,000 7,330,000 0.136% 实物分红 10% (10,000) 90,000 7,330,000 0.136% “实物分红” 20% (20,000) 80,000 7,240,0001 1.362% 持股价值（分红前） 7,340,000 100,000 股利 税率 税 税后股利 持股价值（分红后） 权益变动率 表7 不同分红形式对股东权益影响比较
由上图可知，南方食品集团实际采用的“实物分红”明显降低了股东总权益，而现金分
红和实物分红的这种效应相对较小。在这种“实物分红”弊端明显的情况下，南方食品集团为何坚持采用“实物分红”，我们将通过存货和现金流分析得出结论。
2013-3-31 2012-3-31 2011-3-31 2010-3-1 2009-3-1 时间 存货价值（万元） 表8 存货价值变动表
7188.35 6119.83 6908.37 5635.11 5455.06
1
7,240,000 = 7,340,000 - 100,000 x ( 1 – 20% ) -100,000 + 80,000
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图2 存货价值变动趋势图
由于南方食品集团的销售有季节性变化，而股东大会决定“实物分红”是在3月31日，因此这里使用的数据是2010年至2013年每年的3月31日存货价值情况。
从存货角度来看，2013年较2012年第一季度末存货价值增加了17.46%，而相比于近四年同期平均水平（6536.52万元），约为平均水平的1.10倍。库存上可能存在积压。 而近四年南方食品集团现金与现金等价物的净值为： 年份 期末现金及现金等价物余额（元）
2009年 72,486,348 2010年 50,729,612 2011年 41,373,186 2012年 46,649,282 表9南方食品集团期末现金及现金等价物净值变动表
图3南方食品集团期末现金及现金等价物净值变动图
从现金及其等价物的角度来看，南方食品集团的现金流状况可能存在一些问题，虽然2012年较2011年有一定幅度的增长，但总体来看，下降趋势比较明显，因此，公司可能没有盈余的现金可供分红，加上存货的累积，公司最终考虑的分红方案就是“实物分红”。
接下来，我们将通过实际股价变动情况进行进一步地分析“实物分红”对投资者权益的影响。
2.股价分析
（1）股价波动
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图4南方食品2013-4-3
图5南方食品 2013-4-8至2013-4-15
2013-4-3日，南方食品集团公告称，3月31日召开的公司董事会审议通过了《关于向公司股东征集新产品品尝意见的议案》，当天股价大跌6.87%，这一决议并没有受到股东的欢迎。而在4月8日，南方食品集团发出公告后，当日触底回升大涨4.75%，此后一周，在大盘频频下跌的情况下逆市上扬，其中4月12日当日大涨7.25%，报13.46元，成交金额9575万元，创年内第三高，5个交易日4天走高，周涨幅累计达14.07%。
南方食品集团的“实物分红”，向市场释放信号：新产品即将推出，使新品市场开拓成为股价催化剂。国泰君安则于4月8日发布研究报告，给予南方食品集团增持评级，并称公司前期股价下跌也提供给投资者较好的买点，推动了股价上涨。
进一步，南方食品集团于4月11日晚间公布了去年业绩及2013年一季度业绩预告。报告表明，公司去年实现净利润1857.88万元，同比增47.69%；而截至今年一季度末，有望实现1800万元至2000万元的盈利，较去年一季度增长514.73%~583.04%。南方食品集团在公告中表示，产品销售形势良好、管理费用下降，使其一季度业绩同比大增。
4月12日，“另类福利”概念股分红公司在A股走红，南方食品集团早盘一度涨停。可见，由于注意力驱动效应，南方食品集团作为“A股市场上第一次实现实物分红”企业，吸引人们重新关注到公司的现状：南方食品集团为黑芝麻品类龙头、投入加大、有老产品保底，且考虑南方品类绝对龙头地位和民营机制活力故看好新产品潜力。
综上所述，南方食品集团发出《公告》，并不受到股东的欢迎，以至于当日股价大跌，但此后短期内由于其首创性，起到了概念炒作的作用，且配合业绩报告的公布，提升了公司名气，实现了股价上涨。而“实物分红”能否巩固投资者关系，进一步通过事件分析法证明。
（2）事件分析法
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1)定义事件
研究事件为：南方食品集团发出《关于向公司股东征集新产品品尝意见事项公告》。 事件窗口：（-2,30）。记事件发生日，2013年4月3日，为T=0。由于在2013年3月31日南方食品集团召开董事会审议通过了《关于向公司股东征集新产品品尝意见的议案》，故存在事前信息泄漏的可能性，且自5月2日起，南方食品集团接连受到了转基因食品事件，以及定增募集资金，故将事件截止至5月3日。 2)样本选择
选取2013年3月31日至2013年5月3日期间南方食品集团以当天收盘价计算的实际收益率，以及深证综合指数以当日收盘价计算的实际收益率。 3)确定正常收益率与超额收益。
为了评价事件的影响，需要对事件窗内的正常收益和非正常收益进行测量。a.正常收益率是指事件未发生时期的期望收益率。b.超额收益是用于评价事件发生后，收益率的变动。 4)估计程序
a.选取市场调整收益模型：
Rit??i??itRmt??it，约束条件为α=0，β=1。其中Rmt为深证综合指数实际收益率，实际
收益率：Rt?Pt?Pt?1 Pt?1b.估计预期收益率：E(Rit)?Rmt c.超额收益率：ARit?Rit?E(Rit)T,
d.累计超额收益率：CARit?5)计算结果 得下图：
t??7?ARit
图6 事件窗口内AR与CAR（4月1日 至5月3日）
6).结果分析
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