[案例]
敏感性分析
某市新建一座化工企业，计划投资3000万元，建设期3年，考虑设备有形损耗和无形损耗，生产期定为15年，项目报废时，残值与清理费正好相等。投资者的要求是项目的投资收益率不低于10％，基准收益率为8％，其他数据见表1。
表1 某化工企业新建项目基本情况表 单位：万元
年份 1 2 3 4 5 6~15 合计 投资 成本 500 1500 1000 3000 销售 收入 200 3000 5000 6000 68200 生产 成本 140 2600 4500 5400 61240 净现金 流量 -500 -1500 -940 400 500 600 3960 10％贴现系数 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 3.8153 净现值 -454.55 -1239.60 -706.22 273.20 310.45 2289.18 472.46 问题：通过敏感性分析决定该项目是否可行以及应采取的措施。
分析过程：
第一步：预测正常年份的各项收入与支出，以目标收益率为基准收益率，计算出基本情况下的净现值和内部报酬率。
由表1可见基本情况下的净现值为472.46万元。
内部收益率有试算法和内推法两种，用内推法进行计算。当贴现率为10％时，由表1可知净现值为472.46万元；当贴现率为15％时，同理可计算出净现值为-212.56万元。由此可得内部收益率：
内部收益率?R1?(R2?R1)NPV1NPV1?NPV2472.46?10%?(15%?10%)?13.414G2.46??212.56
即内部收益率为13.414％。
第二步：进行投资成本增加的敏感性分析
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假定第一年投资成本上升了总成本的15％，在此条件下计算净现值和内部收益率。
表2 投资成本增加15％的敏感性分析表 单位：万元 年份 1 2 3 4 5 6~15 合计 投资 成本 950 1500 1000 3450 销售 收入 200 3000 5000 6000 68200 生产 成本 140 2600 4500 5400 61240 净现金 流量 -950 -1500 -940 400 500 600 3510 10％贴现系数 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 3.8153 净现值 -863.65 -1239.60 -706.22 273.20 310.45 2289.18 63.36
由表2可见当投资成本上升了15％后，净现值变为63.36万元。 当贴现率为12％时，净现值为-251.59万元，由内推法可得内部收益率：
内部收益率?R1?(R2?R1)NPV1NPV1?NPV263.36?10%?(12%?10%)?10.42c.36??251.59
即内部收益率为10.42％。
第三步：进行项目建设周期延长的敏感性分析
现假定项目建设周期由于意外事故延长一年，并由此导致总投资增加100万元（第1、2、3和4年分别为500、1400、900和300万元），其余条件不变。在此条件下计算净现值和内部收益率。
由表3可见当工期延长一年后，净现值变为85.94万元。
当贴现率为12％时，净现值为-205.05万元，由内推法可得内部收益率：
内部收益率?R1?(R2?R1)NPV1NPV1?NPV285.94?10.59?.94??205.05
?10%?(12%?10%)即内部收益率为10.59％。
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表3 建设周期延长一年的敏感性分析表 单位：万元 年份 1 2 3 4 5 6~15 合计 投资 成本 500 1400 900 300 3100 销售 收入 200 3000 6000 63200 生产 成本 140 2600 5400 65740 净现金 流量 -500 -1400 -900 -240 400 600 3360 10％贴现系数 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 3.8153 净现值 -454.55 -1156.96 -676.17 -163.92 248.36 2289.18 85.94
第四步：进行生产成本增加的敏感性分析
现假定项目投产后第6~15年生产成本上升5％，其余条件不变。在此条件下计算净现值和内部收益率。
表4 生产成本上升5％的敏感性分析表 单位：万元 年份 1 2 3 4 5 6~15 合计
投资 成本 500 1500 1000 3000 销售 收入 200 3000 5000 6000 68200 生产 成本 140 2600 4500 5670 63940 净现金 流量 -500 -1500 -940 400 500 330 1260 10％贴现系数 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 3.8153 净现值 -454.55 -1239.60 -706.22 273.20 310.45 1259.05 -557.67 由表4可见当成本上升5％后，净现值变为-557.67万元。
当贴现率为5％时，净现值为68.73万元，由内推法可得内部收益率：
内部收益率?R1?(R2?R1)NPV1NPV1?NPV268.73?5%?(10%?5%)?5.55h.73??557.67
即内部收益率为5.55％。
第五步：进行价格下降的敏感性分析
现假定项目投产后第6~15年产品销售价格下降了5％，其余条件不变。在此条件下计算净现值和内部收益率。
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表5 产品价格下降5％的敏感性分析表 单位：万元 年份 1 2 3 4 5 6~15 合计
投资 成本 500 1500 1000 3000 销售 收入 200 3000 5000 5700 65200 生产 成本 140 2600 4500 5400 61240
净现金 流量 -500 -1500 -940 400 500 300 960 10％贴现系数 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 3.8153 净现值 -454.55 -1239.60 -706.22 273.20 310.45 1144.5 -672.22 由表5可见当价格下降5％后，净现值变为-672.22万元。
当贴现率为5％时，净现值为129.23万元，由内推法可得内部收益率：
内部收益率?R1?(R2?R1)NPV1NPV1?NPV2129.23?5%?(10%?5%)?5.819.23??672.22
即内部收益率为5.81％。
第六步：对整个项目的敏感性分析进行汇总对比
表6 某化工厂四个主要因素敏感性分析汇总表 序号 0 1 2 3 4
敏感因素 基本情况 投资成本增加15％ 建设周期延长一年 生产成本增加5％ 销售价格下降5％ 净现值与基本情况的内部收益与基本情况差（万元） 差异（万元） 率（％） 异（百分点） 472.46 63.36 85.94 -557.67 -672.22 0 -409.10 -386.52 -1030.13 -1144.68 13.41 10.40 10.59 5.55 5.81 0 -3.01 -2.82 -7.86 -7.6 结论：
当投资成本增加15%或建设周期延长一年时，净现值仍为正，仍能实现投资者期望的收益率；当未来生产成本增加5％或产品价格下降5％时，净现值变为负值，内部收益率低于基准收益率8％，不能实现投资者的期望，亦即项目效益对后两种因素更为敏感。
从总体上讲，该项目风险太大，应放弃。
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