上海理工大学本科生毕业设计(论文)
第5章 创业板发展的前景预测
5.1 创业板市场的风险研究
5.1.1上市公司经营的风险
经营风险指上市公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现失误而导致公司盈利水平的变化，从而使投资者预期收益下降的可能。处于成长期的创业企业，其盈利模式、市场开占有率、公司经营管理都处于较低水平。与主板上市公司相比较，它们规模小，大多没有建立完善的现代企业制度。创业板市场的公司高层一般都是具有某项垄断技术的工程科技人员，没有娴熟的管理经验，在经营上不可避免地会出现失误和管理不当。 5.1.2上市公司的信用风险（又称违约风险）
信用风险指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。创业板市场上市企业一般都是具有高风险性的成长型企业，创业的成功具有极大的风险，一旦成功就会获取高额的回报，而一旦失败，投资者就可能血本无归。
5.1.3上市公司的财务风险
财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者与其收益下井的风险。在公司出现经营和技术风险、市场风险之后，公司的营业收入和利润就会大幅度降低，维持企业正常运转的现金流就可能断
裂，企业的生产和经营困难，严重的甚至会让企业破产倒闭。由于创业板上市公司的财务指标本身就比主板上市的企业相对较低，财务管理制度相对不健全，由此导致产生财务风险。 5.1.4创业企业的技术风险
技术风险是指由于技术更新快，企业的新技术可能过时，造成无形损耗，降低了产品的附加值。而且，高科技在开发出来后，投入生产是否成功，其产品的市场前景如何，都有较大的不确定性；在当今，科技进步迅速，即使是已拥有成熟高科技的公司，如不能继续研究和开发，其现有的先进技术可能迅速成为过时的技术,从而使公司的发展遇到困难,面临较大风险。
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基于国际视觉的我国创业板市场发展前景探讨
5.1.5上市公司的道德诚信风险
一些企业为了在创业板上市，可能采取虚假和恶意包装，不履行诚信义务。创业板上市的公司，也可能发生违规行为，如关联交易方面应该披露或者未及时披露，甚至披露不真实，而造成上市公司投资者所获得的信息不对称，引发投资者对上市公司产生信用危机。
5.2 创业板的市场问题及对策
5.2.1上市资源问题及对策
上市资源的缺乏是众多创业板发展的瓶颈，它是许多创业板市场“关停并转”，无法扩大市场规模的主要原因之一。资料显示，成立时间超过6年而上市公司数量不足100 家的现存创业板市场就有11个，包括冰岛、南非、土耳其、巴西、波兰、菲律宾等地的创业板。创业板市场大体经历了起步、繁荣、调整、复苏四个阶段，在此期间，它们对全球的资本市场发展起了重大的作用。逐渐的，海外创业板开始向拥有丰富上市资源而且拥有足够的发展潜力的“金砖四国”扩展，从中吸收高科技、高成长性的中小企业上市资源。比如，“金砖四国”中的印度已经成立了自己的创业板市场，而且市场规模发展迅速，成立不到四年的
Indonext 已经有2000 多家上市公司，其市值将近200 亿美元。而同样是“金砖四国”之一的中国应把握好本国潜在上市资源的基础上，加强与其它海外创业板市场竞争，采取有效的营销策略和产品创新，吸引更多的上市资源。 5.2.2 市场规模与发行标准问题及对策
许多创业板为追求市场规模，大幅度降低了发行标准，但却没有完善的市场监管机制，以至于上市公司的质量存在严重问题。市场规模不足会导致创业板市场的关闭，因为在市场容量不足时，收入无法满足成本支出。为解决市场规模问题必然会有许多创业板市场降低了发行上市的标准，部分成长性并不高的经过包装与概念炒作的企业便钻了空子，而这些企业的风险异常大，所以很自然的给了监管方面过大的压力。例如，澳大利亚BSX和NSX、新西兰NZAX在财务方面几乎没有上市要求，而非财务指标仅要求公司持股比例不低于总股本的25%。因此，我国在制财务标准与非财务标准的制定都要更加严格，这一点已经做到了，但与此同时也要保证市场规模。我国的上市条件对企业的盈利有较严格的标准，这是其他市场甚至是创业板之最——纳斯达克市场所没有的。我国证监会规定：若想在深交所创业板上市，企业最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000 万元，持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500 万元，最近一年营业收入不少于5000 万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。虽然这一标准乍一看上去太过严格，投资者不免会有创业板对上市资源吸引力方面的怀疑，但是仔细研究便可得知，上述盈指标并不是很难达到的。许多等待上市的中小企业一年
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的净利润就已经超过1000 万元了。这只是为了控制上市资源的质量，防范创业板市场运行的风险，上市资源的质量优劣是创业板市场是否发生“关停并转”的核心。
5.2.3 市场运作机制问题及对策
部分创业板市场运作机制存在重大缺陷，内部缺乏独立性，外部缺乏吸引力。资料显示，在有据可查的市场中，目前采取混合交易制度、指令驱动交易制度和做市商制度的创业板市场分别为11 家、16 家和4 家。纳斯达克市场采取做市商制度取得了重大的成功，但其他的市场即使也效仿纳斯达克市场，却也有落得关闭结局的。所以我国创业板市场不能够盲目的模仿。在海外创业板市场中，共有4 家采用的是独立的模式，其余的创业板市场均依附于主板市场，包括企业上市条件在内都与主板市场相似，所以就失去了创业板市场本身的特色，缺乏竞争力，对外也缺乏吸引力。因而金融市场真正需要的是一个对内独立、对外有吸引力的、有较低的上市门槛的、有更强监管的，能解决高新技术、高成长性企业融资的创业板市场。它的市场运作机制、交易制度必须有所创新。 5.2.4 市场监管问题及对策
中小型创业企业是一个高收益与高风险并存的企业群体，它的发展过程具有以下三个特点：高度不确定性、高度的成长性、高度的信息不对称性。如果因为上市公司的标准低，而造成巨大的投资风险，会影响到投资者对整个市场的信心，所以对上市公司以及整个创业板市场内部的监管就显得尤为重要，尤其是必须完善上市审批过程的监管和上市后的规范运作与信息披露。
5.3完善我国创业板市场的建议
5.3.1 明确定位
针对创业板定位不清晰的问题，应该采取以下做法：1，重视对企业成长性的考察，将企业是否具有较大的成长性作为是否允许它在创业板上市的一个重要条件。从大量企业发展的实践观察，以及企业管理理论的研究发现，企业成长性的主要决定因素包括五个方面：管理团队、自主创新能力、盈利模式、所处行业、外部宏观经济环境。其中，最具有决定性的因素是管理团队、创新能力。一个具备高水平管理团队和自主创新能力的创业企业，必然会迅速形成自己的核心竞争力，找到合适的盈利模式。当然，企业所处的行业也很重要，要看该企业所处行业是否为国家政策所支持的行业。外部的宏观经济环境对企业的成长性有重要影响，一个高速增长的经济体相对于缓慢发展的经济体会有更多具有高成长性的企业。我国目前的创业板市场主要是针对国内的中小企业，并没有全球化，而国内的企业所面临的宏观经济是相同的。因此在估计企业成长性时可以暂不考虑此因
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素，建议将管理团队、自主创新能力、盈利模式、所处行业这四个指标纳入成长性评价体系，给各个指标赋予一定的权重，通过对各指标分别打分，然后加权平均求总分的办法对企业的成长性给出一个定量的值，以此来判定企业的成长性总体水平。
5.3.2 选择做市商制度与竞价制相结合的制度
针对我国创业板市场交易制度方面存在的缺陷，我认为我国创业板有必要引入做市商制度，即指做市商向市场提供双向报价，投资者根据报价选择是否与做市商成交，投资者委托不直接配对成交.做市商通过提供连续双向报价维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求，同时通过买卖报价的价差来补偿所提供服务的成本，并实现一定的利润。一般情况下，会有多名(至少有2 名以上)做市商同时对某一股票进行报价。做市商制度的比起竞价制度优势在于：可以增加股票的流动性、提高创业板市场的稳定性、提高处理大宗交易的能力，能够较好的 解决竞价制造成的市场缺陷，将其引人我国创业板市场的有重要意义。但从我国目前市场发展条件来看，引入做市商制度还存在着一定的制度障碍，主要体现在以下两个方面:1，已有的法律法规不健全，需要修改和完善。我国现行的证券法规尚未涉及做市商的内容，对做市商资格的认定标准、监管方式、持股量等都没有相应的制度规定，急需补充立法。2，做市商制度的引入会加大市场参与者的交易成本，从而降低其盈利性。承担做市商的机构由于要承担一定的市场风险，因此要获取一定的风险补偿，因此做市商在每笔交易时会向交易者收取一定的佣金，这将加大交易者的直接交易成本。此外，做市商制度本身也存在着不可避免的缺陷：由于做市商的特殊地位和双重身份，是他们掌握着未成交委托的报价和数量，使他们有可能利用掌握的市场信息为自己牟取暴利或操纵市场。因此，我认为，我国目前条件下最佳选择是参照美国纳斯达克市场现行的交易制度，建立竞价交易制度和做市商制度相结合的混合交易制度，并明确体现在我国《证券法》及配套法律法规中，在实行做市商制度的同时，逐完善与做市商制度相关的法律法规。
5.3.3 完善监管制度
由于创业板公司具有业绩不稳定、经营风险高等特点，规模小、易被操控等特点，投资者面临较大的市场波动风险，所以创业板市场需要有比主板市场更多的制度、规定来抑制投机气氛。1，完善公司法人治理结构。通过构建科学合理的法人治理结构，提高上市公司的管理质量和内在质地，切实保障投资者的合法权益，从而促进市场规范、稳健、高效和有序运行。2，秉承信息披露为主的监管理念，完善信息披露制度。从制度上对上市公司信息披露的频度、标准、范围做出特别规定，通过不断强化上市公司信息披露制度，增加信息披露的频度和密度，提高上市公司运作的透明度，切实保护中小投资者的合法权益。上市公司的信息披露要做到真实、准确、完整、及时、公平、合法合规。针对创业板部分科技型公司对核心技术的依赖度较高的特点，上市公司应充分披露核心技术变化可能造成的影响及风险。这样做有有利于投资者及时、准确掌握公司的经营动向，在知情的情况下做出判断，从而规避投资风险，有利于创业板市场的稳定发展。
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