欧债危机对中国经济的影响
[摘要]欧洲主权债务危机本质上是欧洲经济一体化的框架缺陷在金融危机冲击下的一次总爆发。本文就欧债危机的表现、根源，着重讨论了危机向银行、非金融私人部门以及美国经济的传导。欧债危机对中国经济带来的直接不利影响是有限和可控的，但也无疑给中国经济的前景增添了很大的不确定性。
[关键词]主权债务金融危机 欧洲经济一体化
一、欧债危机的表现
到目前为止，欧洲主权债务问题可以说是已经经历了3个阶段:
第一个阶段是来源于北欧小国冰岛的“外向型”债务。在此次金融海啸伊始，由于受到金融海啸的冲击，过度扩张的冰岛金融业就首当其冲地陷入了困境。由于资不抵债，冰岛三大银行被政府接管，此时原来银行的债务瞬时间转变成了政府主权债务。根据美联社的统计数据，当时冰岛的外债规模为其GDP的300%左右，总额高达800亿美元。理论上来说，冰岛已经破产，面对冰岛的严峻危机，IMF 等采取了一些措施对冰岛进行了救援，从而使得冰岛暂时告别了债务危机。
第二个阶段是来自于中东欧国家的“外来型”债务。中东欧国家为了满足转轨体制的需要，一直保持了较高的债务水平，金融危机以来，又为了应对金融危 机的冲击，进一步扩大了财政赤字比例，使得债务风险进一步暴露。国际著名评级机构穆迪在 2009 年初调低了乌克兰的信用评级，并且认为东欧的形势在不断恶化，中东欧国家的债务问题就此爆发。但在西欧国家，世界银行、国际货币基 金组织以及欧盟等的救助下，中东欧的债务问题没有引起全球太大的金融动荡，并逐渐恢复了过来。
第三个阶段就是希腊、西班牙和葡萄牙等欧洲国家最具有普遍性的 “传统型” 债务问题。2009年10月，刚上任的希腊新政府宣布其当年财政赤字和公共债务预计占其同期 GDP的比例将分别达到 12.7%和11.3%，这远远超过了欧盟规定的水平。
鉴于不断恶化的希腊财政状况，国际三大评级机构相应先后调低了希腊主 权信用评级此后西班牙、意大利等欧洲国家的信用评级也被调低，就此希腊主权债务危机爆发希腊、西班牙等国的债务属于传统型债务问题，不同于中东欧国家的债务，传统型债务问题在欧洲具有长期性和普遍性，世界银行行长特里谢在2010年世界达沃斯论坛上，也提到同样的观点。
此次金融海啸以来，为了刺激经济增长、解决就业问题，欧盟各成员国在公共债务和财政赤字占国内生产总值比例方面普遍超过了60%和3%的警戒线。欧盟各国近几年以来一直保持了较高的债务水平。公开赤字占 GDP比例也远超于欧盟规定的3%的界限，蕴藏着较大的债务风险。欧洲主权债务危机经过不断发展演变，已经影响到全世界经济的稳定发展，成为全球 极为关注的问题。2009 年美国的财政赤字占 GDP比值约为10.6%，2010年预计也为10.6%，总额大约为1.565万亿美元，为二战以来的最高纪录。受此次金融海啸的影响，在全球经济中举足轻重的美国实体经济受挫较重，美元大幅缩水，加之英国等大国也保持着较高的债务水平，世界经济复苏缓慢，国际担 忧情绪较重，这样欧洲主权债务也就逐步升级成为全球性问题。
二、欧债危机的根源
（一）外部原因
（1）金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重
金融危机使得各国政府纷纷推出刺激经济增长的宽松政策，高福利、低盈余的希腊无法通过公共财政盈余来支撑过度的举债消费。全球金融危机推动私人企业去杠杆化、政府增加杠杆。希腊政府的财政原本处于一种弱平衡的境地，由于国际宏观经济的冲击，恶化了其国家集群产业的盈利能力，公共财政现金流呈现出趋于枯竭的恶性循环，债务负担成为不能承受之重。
(2)评级机构煽风点火，助推危机蔓延
评级机构不断调低主权债务评级，助推危机进一步蔓延。全球三大评级机构不断下调上述四国的主权评级。2011年7月末，标普已经将希腊主权评级09年底的 A-下调到了 CC 级（垃圾级），意大利的评级展望也在11年5月底被调 整
为负面，继而在9月份和10月初标普和穆迪又一次下调了意大利的主权债务评级。葡萄牙和西班牙也遭遇了主权评级被频繁下调的风险。评级机构对危机起到了推波助澜的作用，也可成为危机向深度发展直接性原因。
（二）自身原因
欧洲自身的原因大体可以概括为以下几点：
第一，一段时间以来的欧元大幅升值成为后来主权债务危机的诱因。欧元作为世界货币在1999年诞生。其兑美元的比价先从1.01贬值到0.85的低点，而后一路升值到1.58，其间累计升值达86％， 比起欧元诞生之曰也升值了50％多。欧元在这一时期大幅升值的直接后果，就是欧债受到投资人的欢迎，相应的举债成本也变得十分低廉。像高盛等投行，就曾帮助希腊政府做假账，美化财政状况，以便利举债。而自欧债危机爆发以来，由于市场对欧洲经济前景的担忧加剧，欧元又大幅贬值。其兑美元的比价一度下跌至2010年6月份的1．20附近，为近4年来的最低点。
第二，欧元区虽有统一的央行与货币政策，但没有统一的财政政策。这种制度架构上的“先天不足”为危机的产生埋下了种子。当某些成员国遇到外部冲击时(如金融海啸)，它们难以根据自身的经济结构和发展水平等特点，制定相应的货币政策。比如，当希腊遇到问题时，对外不能通过货币贬值来刺激出口，对内不能通过货币扩张来削减政府债务。加之欧元区各成员国多年来对《稳定与增长公约》关于政府财政的规定几乎置若罔闻，致使各国债台高筑，积重难返 。 第三，长期以来，欧洲央行一直奉行较为保守的货币政策。尽管自债务危机爆发以来，欧洲央行开始购买欧元债卷 并维持自去年5月以来的1％的市场指导利率，但是其目标通货膨胀率始终锁定在2％以下 。这种在危机时刻对物价水平稳定性的追求，在一定程度上抑制了欧元区的消费与投资，给经济复苏造成不利影响 。
第四，近年来，欧洲银行业的信贷扩张事实上也很疯狂，致使其经营风险急剧增加。这特别表现在其杠杆乘数(即总资产与核心资本之比)甚至超过受次贷冲击的美国同行。尽管欧盟今年7月23日公布的压力测试显示，在91家受测的欧洲银行中，只有7家未能达标。但由于测试未将备受瞩目的GIIPS国家主权债务违约考虑在内，并且最低核心资本率的设定也较为宽松，该结果远未消除市场对
欧债危机向欧洲银行业蔓延的担忧。
最后，欧洲人口老龄化，劳动力市场缺乏灵活性，以及过度慷慨．的福利制度，极大地抑制了欧元区竞争力的提升，并导致了长期的结构性低增长、高失业。事实上，即使在全球金融危机到来之前，欧元区在经济增长率和失业率等指标上也明显逊于美国 。这是欧洲政府债务负担加剧的根本原因。
三、欧债危机对中国经济的影响
(一)欧债危机对外需的中击由于我国政府和金融部门对欧债的直接涉入不深，本次危机对我国最直接的影响就是外需下滑，出口受到抑制。由于欧盟是我国第一大贸易伙伴，对欧出口约占出口总量的20％，因此这一负面影响不容忽视。事实上，自今年年初以来，人民币兑欧元已累计升值15％。研究显示，在其它条件不变的情况下，仅这一汇率因素就会使对欧出口减少约10％。 此外，欧债危机给世界经济蒙上阴影，从而间接地影响中国的对外贸易。这种机制主要表现在危机对我国主要贸易伙伴，如美国、日本的影响。现在看来，欧元贬值使得美目的出口竞争力受到削弱，不利于其经济的恢复。最后还应指出，新兴经济体的快速复苏，以及中国与之日益紧密的贸易联系，在一定程度上弥补了我国对欧出口份额的减少。不过，值得关注的是，欧美等发达经济体仍然是中国最大的顺差来源。海关总署的数据显示，2010年上半年，我国对欧盟的贸易顺差达到620亿美元，高于全部顺差总额的553亿美元。而对东盟国家的贸易出现逆差7亿美元，对其它3个“金砖”国家(即巴西、印度、俄罗斯)的总贸易量也为逆差14亿美元。由此判断，我国出口的形势依然严峻。
(二)欧债危机对中国影响的综合判断从短期看，无论是金融渠道还是贸易渠道，欧债危机会给中国乃至世界经济复苏带来阻碍。但综合各种因素，这种负面作用是有限的，可控的。世界银行与国际货币基金组织不约而同地提高了对2010年中国及世界经济增速的预期。
但是，必须指出的是，尚在进行中的欧债危机绝非短期问题。未来的潜在风险在于：首先，如果危机进一步传染，导致其它国家，特别是法德等欧洲核心国家的主权债务出现问题，那么债务风险的敞口会急剧扩大。如果出现政府债务违
约， 将使银行以及其它债权人因为蒙受损失而连锁性地违约，甚至破产。其次，在欧债危机的冲击下，本已步履蹒跚的欧洲经济复苏会更加艰难。这将使银行对私人部门的风险敞口也大幅提高。而这两种风险的相互加强，必然给欧洲乃至世界经济带来极大的挑战。因此，危机将对中国经济增长产生什么样的影响，还需要密切观察，不排除外部形势进一步恶化的可能。
从中长期看，由于欧盟的政治体制与经济结构等多方面的原因，欧元区的复苏会相当缓慢，甚至出现反复。这使得我们在出口多元化以及储备货币多元化方面要有新的准备和举措。
在出口方面，由于欧元走弱，外需下降等局面有可能持续相当长的时问，过度倚重对欧出口将会给我国经济的长期走势带来不利影响。因此，中国应努力拓展国际市场，特别是新兴发展中国家的市场，以分散市场风险，优化贸易结构。 在储备货币方面，从全球外汇储备构成来看，尽管次贷危机爆发以来，美元的比重从2007年一季度8065．3％，下降到今年一季度8961．5％。同期欧元的占比由25．2％上升到27．2％。但受欧债危机的影响，国际货币基金组织预测欧元的占比将小幅下滑。
总体上讲，全球储备货币的存量调整将是较为缓慢的过程，短期内欧元作为第二储备货币的地位将不会动摇。因此，中国在储备货币多元化方面，还是以审慎为主，可以做适当调整，但不宜大动。
