股价指数与宏观经济变量关系的实证分析
——计量经济学课题开题报告
一、选题背景和意义
当前，国外对于股价波动性问题的研究已经取得了丰硕的成果。经济学家们已经推翻了早期人们普遍接受的“股票市场个股价格波动是相互独立，互不关联的”这一观点，转而认为股票价格的波动与国内宏观经济状况之间有着密不可分的联系。他们不仅对此做了理论上的规范陈述，运用周密的逻辑阐释了内在的作用机制，而且使用实证的方法利用实际经济数据进行了检验。中国的证券市场于上个世纪90年代才正式形成，伴随着改革开放和社会主义市场经济的进步，中国股票市场逐渐成长起来。虽然起步相对较晚，但其发展势头和规模却不容小视。截止2011年1月，中国境内上市公司数达到2094家，股票总发行股本达到33320.50亿股，股票市价总值达到261289.85亿元，证券业已经成为金融业的中流砒柱。261289.85亿元。繁荣的股票市场为中国的经济建设做出了巨大的贡献，己经成为社会主义市场经济体制的重要组成部分，在社会资源配置中起着重要作用。
根据宏观经济的一般规律，股票市场价格通常被看作一国国民经济状况的“晴雨表”，能提前反映出该国经济走势的变化。经济发展良好的势头下，大量资金涌入，股票市场价格指数不断攀升。然而，中国股票市场的情形却与此规律不符。如2001年中期，宏观经济发展良好，但是股票市场持续低迷，这与宏观经济的运行规律相悖。又如，2005年的股权分置改革，中国经济发展势头良好，人民币升值，外资大量的涌入，股票市场形势一片大好，异常繁荣。然而，过去的3年，中国股市经历了一轮“牛熊”转环。股指如过山车般的的大起大落也让投资者们的心情也随着起伏不定。但这些都只是表面因素，股票市场价格的变动与宏微观经济变量的内在联系亟待解决。研究出一套行之有效的影响股价指数波动的理论，有利于引导国家的宏观经济政策，同时也有助于经济理论的发展。
二、文献综述
近现代经济学家对股票市场价格的变动众多纷纭。普遍认为宏观经济变量是股票价格变动的重要因素之一。当然也有不同的论点被提出。经济学家在理论阐
释之外还进行了大量的实证论证。
股票市场价格的变动首先从宏观因素考虑。国内外的专家学者对一国的宏观经济、利率、汇率、消费、储蓄、国际收支情况、通货膨胀率、货币攻击等各种经济变量进行了全面的分析，以便厘清清股票价格波动与宏观经济是否存在关联关系，若存在联动关系，是如何变动的。
Fama的研究表明，股票价格与经济增长之间存在着正相关关系。Fama对美国证市场的研究还证明了，股票的价格与国民生产总值增长率、长期和短期利率、通膨胀率等宏观经济指数有着长期的均衡关系。
Alnold的研究表明，从1969到1996这些年间，美国股市波动与专业的经济预测有着显著的相关性。但是从1997年开始消失。这正是因为美国股市的记录制度的转变。同时，Anlold认识到宏观经济的不确定性也是能被解释和预测的。
Engsted主要研究丹麦股票市场的波动影响因素，总结了股票价格、利率、汇率、消费、储蓄、国际收支、税收平滑指数、通货膨胀、劳动力需求、货币需求等因素相互之间的影响。
Rahman和Mustafa通过对多个国家的股票价格和利率进行协整分析，认为大多数国家的股票价格和利率虽然存在显著的长期协整关系，但是不存在显著的格兰杰因果关系。他们的研究结果表明股票市场与债权市场还是紧密相关的。
Richard Harris对发达国家和发展中国家股价指数与宏观经济的关系分别进行研究，分析结果表明在发达国家中，证券市场与宏观经济之间存在相互促进的正向关系，但是在发展中国家两者之间关系表现的比较弱。因此认为当证券市场波动与宏观经济波动之间存在明显正相关时，证券市场趋于成熟;反之，如果两者关系不明晰时认为证券市场依然不成熟。
随着我国股票市场逐步的发展，国内的学者专家对影响中国股票市场的因素的研究也逐渐完善起来。主要针对宏观经济和公司层面等进行分析。从不同的角度不同的深度进行的分析研究，自然得出不同的结论和成果。
谈儒勇对中国股票市场的发展与经济增长进行了计量检验，发现两者的相关关系十分有限。
石建民研究了宏观经济与股票市场之间的关联，他对中国股票市场和实体总量经济建立了一般均衡模型，得出两者不是负相关关系，实体经济对股票市场具
有一定的积极作用。
李国旺、童威和周侃认为宏观经济的发展与股票市场两者相互有影响，相比之下，经济增长对股票市场的影响更为强烈。
孙华好、马跃对1993年10月至2002年6月的数据建立了动态滚动式的向量自回归模型，发现所有的供给量对股票市场均没有影响。
张卫国认为中国股价指数与通货膨胀率之间存在长期均衡关系，且中国股价指数与通货膨胀率之间存在反向均衡关系，即通货膨胀率对股票价格指数产生负面影响。
李志刚的研究结果表明中国股市在短期与长期中对于经济增长都没有显著的影响。
王志扬等分析的结果表明股市指数的增加与我国GDP的发展的关联度非常低。
通过对文献的回顾，可以看出国内外的研究成果是不一致的，而且国内对于股价指数与宏观经济之间的关系还没有达成一致的结论。国外的研究实证大多针对的是成熟的股票市场展开的，而我国的股票市场起步晚，规模小，相应的法律法规、价格机制、监管机制等尚不健全，国外的研究成果并不适用于我国的。 对于国内学者研究结论的差异可以有一下一些解释：虽然学者们对于宏观经济指标的选择大同小异，但是对于指标数据的处理却有着差别，有些选择使用各指标的自然对数，以消除异方差的影响，有些使用的是各指标的增长率，还有些使用的是各指标的增加值。同时，所获取的指数类指标，有些学者使用的是环比数据，有些学者使用的是同比数据。此外，对于物价因素的影响，有些学者把名义指标转换为了实际指标值，而有些学者直接使用的是名义值。由于指标处理方式的不同，将导致最终分析结果的迥异。
三、模型设定
影响股票价格的因素主要有宏观经济因素、行业公司层面因素及其他因素。其中，行业公司层面的影响是局部行业区域的。其他如政治、战争、文化和自然灾害等这些系统性因素对股市的影响也只是短期的。宏观经济因素的影响却是全局的。本文选取了以下几种对股票市场价格指数影响较大的宏观经济因素，根据
