财务成本管理（2019）考试辅导
第五章 投资项目资本预算 考点一：新建项目的决策 【例题·计算题】海荣公司是一家钢铁生产企业。最近公司准备投资建设一个汽车制造厂。公司财务人员对三家已经上市的汽车制造企业A、B、C进行了分析，相关财务数据如下： 项目 β权益A 1.10 40% 60% 15% B 1.20 C 1.40 60% 40% 20% 资本结构 债务资本 权益资本 公司所得税税率 50% 50% 25% 海荣公司税前债务资本成本为10%，预计继续增加借款不会明显变化，公司所得税税率为25%。公司目标资本结构是权益资本60%，债务资本40%。该公司投资项目评价采用实体现金流量法。当前无风险报酬率为5%，股票的市场平均风险报酬率为10%。 要求：计算评价汽车制造厂建设项目的必要报酬率（计算β时，取小数点后4位）。 【答案】（1）根据A、B、C公司相关财务数据，计算β资产： A公司β资产值=1.10/[1+（1-15%）×4/6]=0.7021 B公司β资产值=1.20/[1+（1-25%）×5/5]=0.6857 C公司β资产值=1.40/[1+（1-20%）×6/4]=0.6364 平均的β资产=（0.7021+0.6857+0.6364）/3=0.6747 （2）按照海荣公司的目标资本结构转换为适用于本公司的β权益： 海荣公司的β权益=0.6747×[1+（1-25%）×40%/60%]=1.0121 （3）根据资本资产定价模型计算权益资本成本： 权益资本成本=5%+1.0121×（10%-5%）=10.06% （4）计算必要报酬率（加权平均资本成本）： 加权平均资本成本=10%×（1-25%）×40%+10.06%×60%=9.04%。 【例题·综合题】甲公司计划在位于市郊的A公园开发W峡谷漂流项目（简称“W项目”），目前正在进行项目评价，有关资料如下： （1）甲公司与A公园进行洽谈并初步约定，甲公司一次性支付给A公园经营许可费700万元（税法规定在5年内摊销，期满无残值），取得W项目5年的开发与经营权；此外，甲公司还需每年按营业收入的5%向A公园支付景区管理费。 （2）W项目前期投资包括：修建一座蓄水池，预计支出100万元；漂流景区场地、设施等固定资产投资200万元；购入橡皮艇200艘，每艘市价5000元。按税法规定，以上固定资产可在10年内按直线法计提折旧，期满无残值。5年后，A公园以600万元买断W项目，甲公司退出W项目的经营。
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（3）为宣传推广W项目，前期需投入广告费50万元。按税法规定，广告费在项目运营后第1年年末税前扣除。甲公司经调研预计W项目的游客服务价格为200元/人次，预计第1年可接待游客30000人次；第2年及以后年度项目将满负荷运营，预计每年可接待游客40000人次。 （4）预计W项目第1年的人工成本支出为60万元，第2年增加12万元，以后各年人工成本保持不变。 （5）漂流河道、橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为100万元。 （6）为维持W项目正常运营，预计需按照营业收入的20%垫支营运资本。 （7）预计W项目短时间可建成，可以假设没有建设期。为简化计算，假设经营许可费、项目初始投资、广告费均发生在第1年年初（零时点），项目营业收入、付现成本等均发生在以后各年年末，垫支的营运资本于各年年初投入，在项目结束时全部收回。假设新项目与公司原有项目的经营风险一致。 （8）甲公司适用的企业所得税税率为25%。 （9）公司债务税前资本成本为10.13%，公司普通股β系数1.5，无风险报酬率3.4%，市场组合必要报酬率7.4%。当前公司资本结构（负债/权益）为2/3，目标资本结构（负债/权益）为1/1。 要求：（1）计算项目投资的折现率 （2）计算W项目的初始（零时点）现金流量、每年的现金净流量及项目的净现值（计算过程及结果填入下方表格中），判断项目是否可行并说明原因。 （3）以项目目前净现值为基准，假设W项目各年接待游客人次下降10%，用敏感程度法计算净现值对接待游客人次的敏感系数。 （4）计算该项目可行的最高广告费 单位：万元 项目 现金净流量 折现系数 现金净流量的现值 净现值 零时点 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 【答案】（1）贝塔资产=1.5/[1+（1-25%）×2/3]=1，贝塔权益=1×[1+（1-25%）×1/1]=1.75 股权资本成本=3.4%+1.75×（7.4%-3.4%）=10.40% 加权资本成本=10.13%×（1-25%）×50%+10.4%×50%=9% （2） 单位：万元 项目 经营许可费 固定资产投资 广告费支出 垫支营运资本 许可费摊销抵税 固定资产折旧抵税 零时点 -700 -400 -50 -120 -40 35 10 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 35 10 160 35 10 35 10 35 10
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表格内部分项目的具体计算过程：
零时点的固定资产投资=-100-200-200×5000÷10000=-400（万元） 许可费摊销抵税=700÷5×25%=35（万元） 固定资产折旧抵税=40×25%=10（万元） 第一年的广告费抵税=50×25%=12.5（万元） （3）游客人次下降10%时项目净现值变化=12+4×（P/F，9%，1）-[600×10%×（1-5%）×（1-25%）]×（P/F，9%，1）-[800×10%×（1-5%）×（1-25%）]×（P/A，9%，4）×（P/F，9%，1）-(600×20%+200×20%)×10%×（P/F，9%，5）=-203.36（万元）
净现值对游客人次的敏感系数=（-203.36/901.59）/（-10%）=2.26 （4）设广告费增加额为Y
-Y+Y×25%×（P/F,9%,1)=-901.59 -Y+Y×25%×0.9174=-901.59 Y=1169.91
广告费的最高限额=1169.91+50=1219.91万元。 考点二：更新决策
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【例题·计算题】科达公司正在考虑是否将现有旧的人工操纵的设备更换为全自动设备，有关的资料如下： 新旧设备有关资料 单位：元 目前状况 操作工人的年工资 年运行成本（不含折旧与修理费的摊销） 年残次品成本 （付现营业费用） 旧机器初始购买成本 税法规定该类设备的折旧年限及计提方法 已经使用年限 24000 6000 5000 40000 采用新设备的预计状况 操作工人的年工资 年运行成本 （不含折旧） 年残次品成本 （付现营业费用） 新设备购买成本 0（无须操作工人） 20000 2500 50000 2000 3000 10年、残值率10%，新设备运输费用（资本直线法计提折旧 化） 5年 新设备安装费用（资本化） 由于新设备运行效率高相应增加的半成品库存额 税法规定该类设备的折旧年限及计提方法 预计使用寿命 预计最终残值 预计尚可使用年限 6年 5000 11年、残值率10%，直线法计提折旧 10 5000 两年后的改扩建支出（在剩余4年内平均摊销） 预计残值 现有设备当前市值 10000 0 10000 若企业的资本成本为10%，企业适用的所得税税率为25%。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的25%计算的所得税额抵免。 要求：通过计算分析判断应否实施更换设备的方案。 【答案】因新旧设备使用年限不同，应运用平均年成本法比较二者的优劣。 旧设备年折旧=40000×（1-10%）/10=3600（元） 账面净值=40000-3600×5=22000（元） 新设备年折旧额=（50000+2000+3000）×（1-10%）÷11=4500（元） 第10年年末账面净值=（50000+2000+3000）-4500×10=10000（元） 项目 继续使用旧设备： 丧失的旧设备变现价值 丧失的旧设备变 -10000 （10000-22000）×现金流量 时间 系数（10%） 现值 0 0 1 1 -10000 -3000 第4页
