西南财经大学天府学院 万科公司资本结构研究
2、 万科资本结构与相关企业的比较
2011年中国房地产上市公司综合实力10强分别为：万科、恒大地产、中国海外发展、保利地产、华润置地、龙湖地产、碧桂园、世茂房地产、富力地产、金地集团。下面我们从企业的债务资本构成、权益资本构成、债务权益、负债结构和股本结构这五方面进行对比分析。表4是十家房地产公司2011年资本结构数据。
表4 综合实力10强中国房地产上市公司资本结构 债务资本构债务权益比流动负债占长期负债占流通股占总成比例% 例% 总负债% 总资产比股本比例% 例% 万科公77.1 3.4 87.89 7.08 99.83 司 恒大地81.74 4.5 68.2 24.78 75.06 产 中国海60.04 1.5 64.29 21.29 85.21 外发展 保利地78.43 3.6 64.46 25.63 98.2 产 华润置66.6 2 59.23 23.81 78.66 地 龙湖地77.44 3.4 67.16 23.22 67.31 产 碧桂园 72.98 2.7 68.66 21.87 58.15 世茂房73.91 2.8 59.4 26.23 63.82 地产 富力地73.23 2.7 66.16 24.54 80.1 产 金地集71.11 2.5 76.11 15.66 100 团 平均比73.26 2.9 68.16 21.41 80.63 率 （1）、债务比率
我国房地产企业2011年平均资产负债水平高达75%，以上十强中万科、恒大地产、保利地产、龙湖地产都高于了这一平均负债率，
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公司的财务风险加大。由表中可以得知，十家公司有八家公司的资产负债率高于70%，十家公司的平均资产负债率为73.26%，而万科为77.1%，资本结构高于了其了平均水平，万科较高的债务资本构成比例说明其并不属于保守型。
（2）、负债结构
流动负债的成本性较低,我国企业特别是上市公司喜好采用流动负债筹资的方式。表中数据也向我们充分展示了高比例的流动负债结构。由表4可知十家公司平均流动负债占总负债比率为68.16%，万科为87.89%，远远高出了同行的平均水平，这样的财务政策将给企业带来较高的财务风险。而高比例的流动负债必然伴随着低比例的长期负债,十家公司除万科和金地集团以外，其余公司长期负债占总资产的比例都在20%以上，万科为7.08%，远远低于其平均水平21.41%。
（3）、股权结构
万科公司的流通股占总股数的比例高于了其余八家企业（金地集团排除在外），十家房地产公司的平均比例为80.63%，万科公司流通股的比例为99.83%，远远高于了这一平均比例，国家股和法人股所占比例不到1%，万科公司的股权相当分散。 （二）、万科资本结构存在的问题 1、 负债规模较大
万科公司资产负债率不仅高于了其比较对象的平均水平，同时也
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高于了全国房地产资产负债率的平均水平，万科公司这种资本结构政策，与同行业相比较属于激进型。经过不断的扩张企业的发展规模，万科有了今天的成绩，但与此同时，因为企业的迅速扩张，投入了大量的资金成本，导致毛利减少，进而增加企业的财务风险。万科较大的负债规模带来了巨大的风险成本。因此，为例避免公司财务风险，应该采取略为保守的财务政策。 2、 负债结构不合理
万科公司流动负债比例远高于同行的平均水平。借入大量的短期负债、极少的长期负债是万科喜好的经营战略，然而这样的负债结构会给公司在盈利方面带来极大的影响。过度的追求盈利就会给企业带来一定的盈利风险，只有在企业的能力范围内规划好负债结构，才能避免较大风险局势。但是，因为万科流动负债比例过高，即使达到了盈利的目的，同时也增加了企业的财务风险，这时，公司应该考虑适当的降低盈利，借入长期负债，以减轻企业面临的风险。实际上，万科在采用高比例流动负债的同时，忽视了其中的财务危机风险，没有很好的平衡长、短期负债结构，一定程度上影响到了公司的举债能力。 3、 股权结构相对分散
万科公司流通股占总股本比例与同行相比较，明显偏高。而且纵向发展趋势也是不断上升的。整体看来，不集中的股权会影响公司健康发展，如果削弱主要股东的股权，这必然会使其对公司的政策出现
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不满现象。分散、力薄的股东无法对公司决策施加影响，自身权利丧失，监督管理工作无法正常进行，降低公司运行效率，是一个严峻的问题。因此，万科需两手抓，一手抓集中股东股权，另一手抓可流通股比例，两者皆不可怠慢。
五、 万科公司资本结构的优化途径及建议
（一）、万科资本结构优化思路
最优资本结构条件下，上市公司的企业价值才会实现最大。文章将使用加权平均资本成本最小法进行定量分析。计算股票的资本成本时，运用了资本资产定价模型（CAPM），计算公式为：
KE=RF+β(RM-RF)，其中收益率（RM）取值为深证综指的加权平
均数。通过对万科主要构成资本成本的分析，提出调整资本结构的可行性措施，主要围绕企业的最优负债规模开展,并且得出其最优资本结构区间。 1、 资本比例
万科公司主要资本是由股本、长期借款和应付债券构成，通过对万科的这三个主要融资渠道所各占的比例及其加权平均资本成本的分析，可以在一定程度上降低其资本成本，进一步达到提升公司整体效益的目的。用一个简单的数学公式，加权平均资本成本可表示为：
WACC=∑Wi?Ki（这里，Ki是第i种资本的资本成本；Wi为第i种资
i本的权重）。万科公司股本、长期借款和应付债券各自的权重见表5。
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