第五章 套汇与套利业务
间接套汇
【例】某日香港、伦敦和纽约外汇市场上的即期汇率如下：
香港外汇市场： GBP1=HKD12.490/500 伦敦外汇市场： GBP1=USD1.6500/10 纽约外汇市场： USD1=HKD7.8500/10
问：①是否存在套汇机会？②如果存在套汇机会，不考虑其他费用，某港商用100万港元套汇，可获得多少利润？
解法一：采用交叉汇率与直接套汇结合的方法。
由GBP1=HKD12.490/500和GBP1=USD1.6500/10交叉相除，套算出USD/HKD=7.5651/7.5758
与纽约市场相比，纽约市场美元汇价更高，因此选择在纽约市场卖出美元，买入港元；相应的，在香港市场卖出港元，买入英镑，而在伦敦市场卖出英镑，买入美元。
如果有100万港元，先在香港市场换为英镑，再在伦敦市场换为美元，最后在纽约市场换成港元。100万÷12.500×1.6500×7.8500=103.62万 比最初投入的100万港元多3.62万，因此获利。
解法二：判断三个市场上的汇率是否存在差异的方法是：
①将三地的汇率换算成同一标价法（都换成直接标价法或间接标价法）下的汇率 ②将三个汇率连乘起来，若乘积等于1，则不存在汇率差异，不能进行套汇；若乘积不等于1，则存在汇率差异，可以进行套汇。因为HKD/GBP×GBP/USD×
HKDGBPUSDUSD/HKD应该等于1 ???1
GBPUSDHKD由于伦敦和纽约外汇市场的汇率采用的是间接标价法，因此，可将香港外汇市场的汇率也调整为间接标价法：
11HKD/GBP=及
12.50012.490已知伦敦外汇市场： GBP1=USD1.6500/10
纽约外汇市场： USD1=HKD7.8500/10 将三个汇率同边相乘得到：
11(×1.65×7.85)/( ×1.6510×7.8510)≈1.0362/1.0383 12.50012.490所以存在套汇机会
（分析：三个汇率相乘得到的前一个数字1.0362，可以理解为：在香港市场卖
11出1港元可以得到英镑，继而在伦敦外汇市场上出售英镑可获得
12.50012.500111×1.65美元，最后，在纽约市场上出售×1.65美元可获得12.50012.50012.500第五章 套汇与套利业务
×1.65×7.85港元，显然，用1港元按照以上顺序进行套汇可以获得（
1×12.5001.65×7.85－1）港元的套汇收入）
②因为在本题中HKD/GBP×GBP/USD×USD/HKD〉1，所以港商可以采用如下顺序进行套汇：（→表示“兑换成”） 香港 伦敦 纽约 港元 英镑 美元 港元
该港商可获得的套汇收入是：
11×106××1.65×7.85－1×106＝36200 港元
12.500
如果按逆时针港元→ 美元→英镑→ 港元的顺序套汇，则
港元 美元 英镑 港元
111111HKD USD GBP ???12.490HKD
7.85101.65107.85101.65107.851011??12.490?0.9638 7.85101.6510若用100万港元按这一顺序套汇则亏损：
1×106 ×0.9638－1×106= -36200港元
所以套汇的买卖方向也是很重要的。 ?练习
纽约：USD1=CHF4.2454/4.3454 苏黎世：CHF1=SEK0.8490/0.8500
斯德哥尔摩：USD1=SEK4.7890/4.8000 某投机者有100万美元，试判别有无套汇可能性？如有，方向如何？盈利又是多少？
解：USD/CHF=4.2454/4.3454
CHF/SEK=0.8490/0.8500
11SEK/USD=/
4.80004.7890USDCHFSEK三式左边相乘因此USD →CHF →SEK →USD???0.7508<1，
CHFSEKUSD这个顺序不可获利。
USD/SEK=4.7890/4.8000
11SEK/CHF=/
0.85000.8490第五章 套汇与套利业务
11/
4.34544.2454USDSEKCHF三式左边相乘因此USD →SEK →CHF →USD???1.2966?1，
SEKCHFUSD这个顺序可获利。
盈利（1.2966－1）×106
CHF/USD=
四、套利交易
(一) 非抛补套利
非抛补套利(Uncovered Interest Arbitrage)是指在套利者既定的汇率预期基础上进行的套利。
【例】假设即期汇率GBP/USD＝1.5000，美元年利率为12％，而同期英镑年利率为6％，在预期6个月后市场汇率为GBP/USD=1.5040的基础上。某英国套利者以100万英镑进行为期6个月的套利，问①如果预期准确，相对于不套利，可获得多少套利净收入？②如果半年后的市场即期汇率为GBP/USD=1.5610，则套利者的损益如何？
解：①预期准确时，套利者即期将英镑换成美元，6个月后美元的本利和收入可按当时的即期汇率兑换的英镑为：
1×106×1.5000×（1＋12％×6/12）÷1.5040=1.0572×106 英镑
如果不套利，套利者6个月后英镑的本利和为：
1×106×（1＋6％×6/12）=1.0300×106 英镑 套利者的净收益为：
1.0572×106－1.0300×106＝2.72×104 英镑
②套利者6个月后按当时的即期汇率兑换的英镑为：
1×106×1.5000×（1＋12％× 6/12 ）÷1.5610=1.0186×106 此时，套利者的净收益为：
1.0186×106－1.0300×106 ＝-1.14×104 英镑
所以，由于预期失败，套利者不仅没有盈利，反而亏损。 如果仅凭预期进行非抛补套利，套利者必须承受汇率风险，套利的风险是较高的。
非抛补套利可行与否的条件
在资金完全自由流动的条件下，套利可行与否取决于两地利差与外汇汇率差的比较。
假定r*为外国利率，r为本国利率，M为期限（月数），e为即期汇率（间接标价法），ef为未来的即期汇率（间接标价法），则决定套利可行的条件为
根据：1×106×1.5000×（1＋12％×6/12）÷x> 1×106×（1＋6％×6/12） 用字母表示：e×(1+r*×M/12) ÷ef>(1+r×M/12)
M1?r* ef12? Me1?r12第五章 套汇与套利业务
M 1?r*ef12?1?1?或
Me1?r
12
M (r*?r)ef?eM12 ??(r*-r)Me12
1?r 12
(二) 抛补套利
抛补套利(Covered Interest Arbitrage)是指套利者在转移资金的同时，通过远期交易将未来的外汇头寸予以抛补的套利行为。
在上例中，如果已知银行挂牌的6个月远期英镑对美元的汇率为GBP/USD=1.5420，套利者将英镑兑换成美元并存款，同时卖出6个月的远期美元，则：
1×106×1.5000×（1＋12％×6/12）÷1.5420＝1.031128 ×106
如果不套利，套利者6个月后英镑的本利和为： 1×106×（1＋6％×6/12）=1.0300×106 所以抛补套利固定收益1128英镑。 ?练习
在外汇市场上：纽约年利率为12％，伦敦为8％。
即期汇率为GBP1＝USD1.5025/1.5045，三个月的汇水为20／30，三个月后的实际汇率为GBP1＝USD1.5235／1.5278。某投机者有100万英镑，试判别按三个月后的实际汇率计算，有无套利可行性？抛补套利和非抛补套利盈利各是多少？ 解：
ef1.5278 ??1.0168 e1.5025 M31?1?12%
12?12?1.0098 M31?8% 1?r1212
M1?r* ef12?
r*e1?rM12
