且与收入成正比；而投机动机带来的货币需求则与利率成反比。用L1表示交易动机和谨慎动机带来的货币需求，L2表示投机动机带来的货币需求，那么货币的总需求量可以表示为L=L1（y）+L2（i）。
相对而言，货币的供给则是外生变量，与利率水平没有关系，它是由中央银行控制的一个常量。因此利率水平主要取决于货币的需求量。
凯恩斯学派的利率决定理论纠正了古典学派忽视货币因素的偏颇，然而它又走上了另一个极端，将储蓄与投资等实际因素完全不予考虑，这显然也是不合适的。
货币需求曲线的位移：
1. 收入效应：较高的收入水平导致货币需求增加，推动需求曲线向右位移； 2. 价格效应：物价水平的上升导致货币需求的增加，推动需求曲线向右位移。
供给曲线的位移：
供给曲线的增加会推动货币供给曲线的向右位移。
由上可知，货币供给的增加对利率可能产生四种效应：流动性相应、收入效应、
价格效应和通胀预期效应。流动性效应表明提高货币供给增长速度会降低利率；
其他效应作用的方向则恰好相反。现实情况似乎反映了收入效应、价格效应和通
胀预期效应会超过流动性效应，因此提高货币供给增长速度会提高而非降低利率。 三、 IS-LM模型
IS-LM模型通过IS曲线和LM曲线得到在固定物价水平下的总产出了利率。 利率i Y=C(Y-T)+I(r)+G+NX
LM
E
M/P=l1(Y)+I2(r) IS
总产出Y
IS曲线包括所有使得产品市场实现均衡的利率与产出的组合，而LM曲线包括所有使得货币市场实现均衡的组合。IS
曲线向下倾斜，因为较高的利率水平会降低计划投资支出和净出口，进而降低均衡产出水平；LM曲线向上倾斜，因为较高的总产出水平会增加实际货币余额的需求，进而提高利率水平。均衡点E说明此时产品市场和货币市场都处于均衡状态。
IS—LM模型克服了古典学派利率理论只考虑商品市场均衡的缺陷，又克服了凯恩斯学派利率理论只考虑货币市场的缺陷，同时还克服了新古典学派利率理论不能同时兼顾商品市场和货币市场各自均衡的缺陷；它尝试从一般均衡的角度进行分析，在兼顾商品市场和货币市场的同时，考虑了他们的各自均衡，对利率的决定机制做出了相对完善的解释。
第三节 利率的（风险结构）和期限结构 一、 利率的风险结构
研究利率的风险结构就是研究为什么到其期限相同的债券有着不同的利率。
有三个因素可以解释利率的风险结构：违约风险、流动性和债券利息支付的所得税政策。债券的
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风险溢价（债券与无违约风险债券的利差）随着其违约风险的增加而增大。国债较强的流动性也可以解释其利率低于流动性较差的债券的原因。如果某一债券的利息支付有较强的税收优势，它的利率也会降低，例如免税联邦所得税的市政债券。
二、 利率的期限结构
利率的期限结构是指在其他条件相同的情况下，期限不同的证券之间的利率差异，是利率与期限相关关系的反映。
利率期限结构理论除了要回答收益率曲线为何在不同的时点有不同的形状，还要解释下列三个重要的经验事实：
1. 不同到期期限的债券的利率随时间一起波动。
2. 若短期利率较低，收益率曲线很可能向上倾斜；若短期收益率较高，则收益率曲线很可能向下倾斜。
3. 收益率曲线几乎总是向上倾斜的。
预期理论
预期理论的假设条件是，债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好，因此如果某债券的预期回报率低于到期期限不同的其他债券，投资者就不会持有这种债券。
由此，预期理论提出了以下的命题：长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。基于这个命题，我们可以看出，预期理论认为到期期限不同的债券具有不同的利率的原因在于，他们对未来短期利率的预期值是不同的。
用数学表述：
int=(it+it+1e+it+2e+?+it+(n-1)e)/n 预期理论，收益率曲线向上倾斜说明市场预期未来的短期利率将上升。如果当前长期利率高于短期利率，说明未来短期利率预期的平均值高于目前的短期利率。
最后，预期理论可以解释事实1和2，但无法解释事实3。 分割市场理论
分割市场理论将不同到期期限的债券市场看做完全独立和相互分割的。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给和需求，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。
分割市场理论关键性的假设条件是，不同到期期限的债券根本无法互相替代。因此，持有某一到期期限的债券的预期回报率对于其他到期期限的债券的需求不产生任何影响。之所以认为不同到期期限的债券无法替代，原因在于投资者对于某一到期期限的债券有着强烈的偏好，因此他们关心的只是所偏好期限的债券的预期回报率。
根据分割市场理论，收益率曲线的不同形状可以由不同到期期限的债券的供求因素解释。如果投资者的意愿持有期较短，即愿意持有利率风险较小的短期债券，分割市场理论就可以说明典型的收益率曲线是向上倾斜的，即事实3。由于在通常情况下，长期债券相对于短期债券的需求较少，因此其价格较低，利率较高，所以典型的收益率曲线是向上倾斜的。
流动性溢价理论与期限优先理论 流动性溢价理论认为，长期债券的利率应当等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值；第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价。
流动性溢价理论的关键性假设是，不同到期期限的债券是可以相互替代的，这意味着某一债券的预期回报率的确会影响其他到期期限债券的预期回报率。同时，该理论也承认投资者对不同期限债券的偏好。，即不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品。用数学可以写作：
int=(it+it+1e+it+2e+?+it+(n-1)e)/n+lnt
式中，lnt为n1期债券在时间t的流动性溢价，它总是为正，并且随着债券到期期限n的延长而
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上升。
与流动性溢价理论密切相关的是期限优先理论，它采取了较为间接的方法来修正预期理论，但得到的结论是相同的。它假设投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好。因此只有当预期回报率足够高时，他们才愿意购买其他到期期限的债券。由于相对长期债券，投资者一般更偏好于短期债券，因此，只有当长期债券的预期回报率较高时，他们才愿意持有长期债券。这种推理过程同样可以得到流动性溢价理论的公式。
利率i
流动性溢价理论推导的收益率曲线
流动性溢价
预期理论推导的收益率曲线
到期期限n年
这两个理论使得我们可以根据收益率曲线的形状了解市场对未来短期利率走势的预期。陡峭上升的收益率曲线意味着预期未来短期利率将上升；相对平缓上升的收益率曲线表明预期未来短期利率将不变；平坦的收益率曲线表明预期未来短期利率将小幅下跌；反转的收益率曲线表明预期未来短期利率将大幅下跌。
三、利率市场化与利率管制 利率管制的弊端主要有： 第一，低或负的实际利率鼓励当期消费并导致人们储蓄不动产而不是金融资产，使储蓄低于社会最优水平，从而影响了经济的货币化和经济交易的效率。
第二，低或负的实际利率产生了对可投资金的过剩需求，从而导致信贷配给的低效率和寻租行为。 第三，低或负的实际利率扭曲了要素资金价格，从而导致借款人选择资金密集型的项目，从而扭曲了产业结构。
第四，对利率管制的规避造成“金融脱媒”，并使资本外逃的压力加大，造成货币当局对货币控制力的减弱。
利率市场化是指把利率的决定权交给市场，由市场主体自主决定利率的过程。在利率市场化的条件下，如果市场竞争充分，则任何单一的经济主体都不能成为利率的单方面制定者，而只能成为接收者。具体来讲，利率市场化是指存贷款利率不由上级银行统一控制，而是由各商业银行根据资本市场的供求变化来自主调节。最终形成以中央银行基准利率为引导，以同业拆借利率为金融市场基础利率，各种利率保持合理的利差和分层有效传导的利率体系。
利率市场化是一个渐进的过程，而不是一蹴而就的。我国利率市场化必须遵循的原则是：在利率市场化之前，应降低利率管制的范围和程度，逐步提高利率水平；贷款利率的市场化要先于存款利率的市场化；长期存款利率市场化要短于短期存款利率市场化；大额存款利率市场化要先于小额存款利率市场化。
第三章 外汇与汇率 第一节 外汇
一、 外汇的含义
外汇是以外币表示的金融资产，可用作国际间结算的支付手段，并能兑换成其他形式的外币资产和支付手段。其特征包括：必须是外币或以外币表示；必须具有自由兑换性。
二、我国的外汇管理和人民币可兑换问题
1996年底，我国实现了人民币经常项目可兑换。我国在外汇管理方面的总体思路是明确的：从
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我国实际出发，借鉴国际经验，以放松资本项目交易限制、引入和培育资本市场工具为主线，在风险可控的前提下，依照循序渐进、统筹规划、先易后难、留有余地的原则，分阶段、有选择地逐步推出资本项目开放措施。在顺序方面应是先放松流入，后放松流出；先放开长期资本流动，后放开短期资本流动；先放开对金融机构的管制，后放开对非金融机构和居民个人的管制；先放开有真实背景的交易，后放开无真实背景的交易。
2005年7月，人民币汇率形成机制的又一次更具实际意义的重大改革。改革后的人民币汇率实行以市场供求为基础、参照一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这次改革开创了我国外汇管理的新局面。
第二节 汇率与汇率制度 一、 汇率
汇率是不同货币间的折算比率。外汇市场中的交易决定了货币兑换的比率，进而决定了购买外国商品和金融资产的成本。
第三节 币值、利率与汇率
影响长期汇率的因素：相对物价水平、关税和配额、对国内国外商品的偏好、生产能力。
具体来说：长期来看，一国物价水平相对于国外物价水平的上升会导致其货币贬值，而一国相对物价水平的下跌会导致其货币升值；增加贸易壁垒会导致该国货币长期内升值；对一国出口的需求增加会导致其货币长期内升值，对进口的需求增加会导致该国货币贬值；长期来看，一国相对于其他国家生产能力提高，其货币就会升值。
第四节 汇率决定理论
一、购买力平价理论(PPP)
购买力平价理论是一价定律在国内物价水平而非单个商品价格上的简单应用，即如果两国生产的商品是同质的，并且运输成本和交易成本非常低，那么，无论商品由哪国生产，其在全世界的价格都应当是一样的。
购买力平价理论认为，任何两种货币的汇率变动都应当反映两国物价水平的变化。如果一国物价水平相对于另一国上升，其货币应当贬值。
但是，购买力平价并不能充分解释汇率。原因主要有四点：各国可比较的商品并不一定是同质的、运输成本不可忽略、贸易壁垒、并非所有商品和服务都可以跨境交易。
二、 利息平价条件
e
设iD国内存款的利率，iF为国外存款的利率，Et为现在的货币汇率，Et+1为下一阶段的预期汇率，则利息平价条件可以表示为：
i=i-D
F
Eet+1?Et
Et
它说明，国内利率等于国外利率减去国内货币的预期升值率。等式的左边是国内存款的预期回报
率，右边是国外存款的预期回报率，两种回报率都是以国内货币来衡量的。考虑到国内银行存款和国外银行存款是完全替代品的假设，利息平价条件就是外汇市场的均衡条件。只有当汇率使得国内银行存款和国外银行存款的预期回报率相等时，现存的国内国外存款才都会被乐意持有。
三、 解释汇率的变动（P446）
DR
RF 汇率E
（外币/本币）
8
预期回报率（以本币衡量）
