附录A
财务报表分析的杠杆左右以及如何体现盈利性和值比率 摘 要
本文提供了区分金融活动和业务运营中杠杆作用的财务报表分析。这些分析得出了两个杠杆作用等式。一个用于金融业务中的借贷，一个用于运营过程的借贷。这些等式描述了两种杠杆效应如何影响股本收益率。实证分析表明，财务报表分析解释了当前和未来的回报率以及股价与账面价值比率具有代表性的差异。因此文章得出如下结论，资产负债表项目的运营负债定价不同于融资负债。因此，财务报表的分析能够区分两种类型的负债对未来盈利能力和提升适当的股价与账面价值比率的影响。 关键词：财政杠杆；运营债务杠杆；股本回报率；值比率
传统观点认为，杠杆效应是从金融活动中产生的：公司通过借贷来增加运营的资金。本文表明，在分析企业盈利和价值中，有两种相关杠杆起作用，一个的确是从金融活动产生的，另一种是是从运营过程中产生的。本文提供了两种类型杠杆的财务分析报表来解释股东盈利能力和价格与账面比率的差异。
杠杆作用的衡量标准是负债总额与股东权益。然而，一些负债——如银行贷款和发行的债券，是由于资金筹措，其他一些负债——如贸易应付账款，预收收入和退休金负债， 是由于在运营过程中与供应商的贸易，与顾客和雇佣者在结算过程中产生的负债。融资负债通常交易运作良好的资本市场其中的发行者是随行就市的商人。与此相反，在运营中公司能够实现高增值。因为业务涉及的是与资本市场相比，不太完善的贸易的输入和输出的市场。
因此，考虑到股票估值，运营负债和融资负债的区别的产生有一些先验的原因。我们研究在资产负债表上，运营负债中的一美元是否与融资中的一美元等值这个问题。因为运营负债和融资负债是股票价值的组成部分，这个问题就相当于问是否股价与账面价值比率是否取决于账面净值的组成。价格与账面比率是由预期回报率的账面价值决定的。所以，如果部分的账面价值要求不同的溢价，他们必须显示出不同的账面价值的预期回报率。因此，本文还研究了是否两类负债与将来的账面收益率的区别有关。
标准的财务报表分析的能够区分股东从运营中和借贷的融资业务中产生的利润。因此，资产回报有别于股本回报率，这种差异是由于杠杆作用。然而，在标准的分析中，经营负债不区别于融资负债。因此，为了制定用于实证分析的规范，本文提出了一份财务报表的分析来明确运营债务和融资债务对账面价值回报率的影响以及价格与账面比率，利用方程精确解释各种类型的债务中的杠杆作用何时起到有利作用，何时起到不利的作用。
本文的实证结果表明，能够区分运营中的杠杆作用和融资中的杠杆作用的财务报表分析也能够区分公司当前和未来的盈利情况。运营债务与融资债务相比，通常能在杠杆作用中使企业获得更大的利益，并且获得有利结果的频率更高。 因此，在运营方面杠杆更高的公司有更高的股价与账面价值比率。此外，合同和预期经营负债的区别进一步说明不同企业的盈利能力和他们的价格账面价值的比率。
我们的研究结果是用于愿意分析预期公司的收益和账面收益率。这些预测和估值依赖于负债的组成。本文从实证结果得出的财务报表分析文件显示，如何利用资产负债表中的信息进行预测和估价。
这篇文章结构如下。第一部分概述并指出了了能够判别两种杠杆作用类型，连接杠杆作用和盈利的财务报表分析第二节将杠杆作用，股票价值和价格与账面比率联系在一起。第三节中进行实证分析，第四节进行了概述与结论。
1 杠杆作用的财务报表分析
以下财务报表分析将融资债务和运营债务对股东权益的影响区别开。这个分析从实证的详细分析中得出了精确的杠杆效应等式
普通股产权资本收益率=综合所得÷普通股本 （1） 杠杆影响到这个盈利等式的分子和分母。适当的财务报表分析解析了杠杆作用的影响。以下分析是通过确定经营和融资活动中的资产负债表和损益表的组成开始分析。计算每一项活动所获得的利润，然后引入两种类型的杠杆作用来解释运营和融资的盈利以及股东的总体盈利。
1.1 区分运营和融资过程中的盈利
普通股权=经营资产＋金融负债－经营负债－金融负债 （2） 侧重于普通股（以便优先股被视为融资债务），资产负债表方程可重申如下：经营性资产的区别（如贸易应收款，库存和物业，厂房及设备）和金融资产（存款及可出售证券吸收多余现金）在其他方面。然而，债务方面，融资负债也区别于经营负债。不应该把所
有负债都当作融资负债来处理，相反，只有从运营中得到的现金，就像银行贷款，短期商业票据和债券属于这种类型。其他负债，如应付账款，累计费用，预收收入，重组债务和养老金负债，产生于业务。这种区别并不像当前与长远负债那么简单;养老金负债，例如，通常是长期，短期的借款是一种当前的负债。
等式的重排（2）
普通股权=（经营资产－经营负债）－（金融资产－金融负债） 或者，
普通股权=净经营资产－净金融负债 （3）
这个等式的重排将资产和负债纳入经营和融资活动。净经营资产等于经营性资产减去经营负债。因此，一个公司可能在投资清单上的投资，但是投资清单上的投资者可以一定程度上给予信贷，投资清单上的投资就会减少。
企业支付工资，但在多大程度上工资的支付在退休金负债中递延，公司运营净投资就会减少。净融资债务是融资债务（包括优先股）减去金融资产。因此，一个公司可能会发行债券，以筹集资金，但也可能购买债券超额现金业务。事实上一个公司的可能是一个净债权者（更多的金融资产与金融负债比），而不是净债务者。损益表可以重新区分来自运营和融资的收入。
综合净收入=运营收入－净额融资费用 （4） 运营收入是在生产经营中产生的，净额融资费用是在融资过程中产生的。金融资产的利息收入是与净财政收入中金融负债（包括优先股股息）的利息支出相抵消的。如果利息收入大于利息支出，融资活动产生净财政收入，而不是净财务支出。两种运营收入和净财务支出（或收入）是按照税后计算的。
等式（3）和（4）清楚的计算了税后的运营利润和借贷率
净资产回报率=运营收入÷运营净资产 （5） 可供营运的资产净额=净资产支出÷净资产债务。 （6） 净资产回报率显示出收益必须是在净资产投资基础上。因此，公司可以通过说服供应商在业务过程中给予或延长信贷条件提高其经营盈利，信贷会减少投资股东本来要在业务上的投资。相应地，从分母排除不计息负债后，净借款利率给出了适当的融资活动贷款利率。
值得注意的是，净资产收益率不同于较常见的资产收益率（资产回报率），通常被定义为总资产在税后利息前的收入。资产收益率没有很好的区分运营和融资过程。不像资产收益率，净资产收益率不包括分母中的金融资产，并且减去了运营负债。尼萨姆和彭曼
（2001）报告中指出纽约证券交易所和美国证券交易公司在1963-1999年间的平均资产收益率只有6.8%，但平均净资产收益率是10.0%，后者更接近人们在商业运营中所期望的回报值。
1.2 财务杠杆作用和其对股东盈利的影响
从式（3）到式（6）可以推算出来运用资本报酬率是净资产收益率和净借贷率平均值。 资本收益率=[净经营资产÷普通股权×净资产回报率]－[净金融负债÷普通股权×
净借款利率] （7）
另外代数方程式可以得出下列杠杆：
资本收益率=净资产收益率＋[财务杠杆×（净资产收益率－境借款利率）] （8） 从金融活动出发计算财务杠杆如下：
财务杠杆=净金融负债÷普通股权 （9） 财务杠杆作用排除了运营负债，但是包括（作为净反对融资的债务）金融资产。如果金融资产大于融资负债，财务杠杆作用是负的。杠杆等式（8）是在财务杠杆为负的情况下使用的（在这种情况下，净借贷率是净金融资产回报率）。这个分析将股东收益分成运营获益和融资获益。财务杠杆凌驾于运用资本报酬率和净资产收益率之上，其中杠杆效应由财务杠杆决定，由净资产收益率和借贷率调节。这个调节可以是正向的，也可以是负向的。
1.3 运营债务杠杆作用和它对运营收益的影响
资金债务控制已动用资本回报率，运营债务控制运营中的收益，净资产收益。所以，一个公司的运营负债与运营资产相关性越大，在运营收入一定的情况下，它的净资产收益越高。在投资中，运营负债的应用频率就是运营杠杆作用。
利用运营负债来衡量运营中的收益率可能不太准确，但是，有一个分子对运营收入有影响。供应商提供名义上可免息贷款，但向用户收费 但最终对于该信贷提供价格较高的商品和服务。这是为什么运营负债是运营方面不可分割的一部分而不是融资的一部分。供应商对信贷的收费很难量化，但是市场借贷率是可以观察到的。在这个借贷率下，供应商对信贷的隐性收费是可以估计的。
运营负债的市场利率=运营负债×市场借贷率 （10） 市场借贷率，因为大多数是短期信贷，可以看作近似的税后短期借贷利率。这个隐性成本是一个标准，因为它使得供货商在提供信贷时保持中立，供货商如果以借贷率提供信贷，或者公司买卖货物过程中的贸易借贷和资金购买中以借贷率成交的话，供货商将承担全部
