价值评估基础
本章考情分析
本章属于后面很多章节的计算基础,资金时间价值计算、资本资产定价模型是后面章的计算基础。
客观题部分
考点一：利率期限结构的相关理论
利率期限结构是指某一时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。 理论 预期理论 基本观点 长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。 理解 债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好。 【提示】不同到期期限的债券可以相互替代。 证券市场并不是一个统一的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。不同市场上的利率分别由各市场的供给需求决定。 【关键假定】不同到期期限的债券根本无法相互替代。 【提示】不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品。该理论承认投资者对不同期限债券的偏好。 投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好，即更愿意投资于这种期限的债券。 该理论认为，由于存在法律、偏好或其他分割市因素的限制，投资者和债券的发行者都不场理论 能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移。 流动性溢价理论是预期理论与分割市场理论结合的产物。 长期债券的利率=长期债券到期之前预期短期利率的平均值+随债券供求状况变动而变动的流动性溢价 流动性溢价理论 期限优期限优先理论采取了较为间接的方法来先理论 修正预期理论。 【例题·单选题】下列有关利率期限结构理论表述中属于分割市场理论的观点的是（ ）。 A.债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好 B.不同到期期限的债券根本无法相互替代
C.不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品
D.长期债券的利率等于长期债券到期之前预期短期利率的平均值+随债券供求状况变动而变动的流动性溢价 【答案】B
【解析】选项A是预期理论的观点，选项C、D是流动性溢价理论的观点。 考点二：市场利率的影响因素
【提示】没有通货膨胀时，短期政府债券的利率可以视作纯粹利率。纯粹利率与通货膨胀溢价之和，称为“名义无风险利率”，并简称“无风险利率”。
【例题·多选题】下列关于市场利率构成的各项因素的表述中，正确的有（ ）。 A.纯粹利率是没有风险、没有通货膨胀情况下的资金市场的平均利率
B.通货膨胀溢价是由于通货膨胀造成货币实际购买力下降而对投资者的补偿，它与当前的通货膨胀水平关系不大，与预期通货膨胀水平有关
C.流动性风险溢价的大小可用一项资产转化为现金的速度来衡量，如果变现能力强，流动性风险就小
D.期限风险溢价是指债券因面临持续期内市场利率下降导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿，也称为市场利率风险溢价 【答案】ABC
【解析】期限风险溢价是指债券因面临持续期内市场利率上升导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿，也称为市场利率风险溢价。
考点三：系数间的关系 名称 复利终值系数与复利现值系数 普通年金终值系数与偿债基金系数 普通年金现值系数与资本回收系数 预付年金终值系数与普通年金终值系数 预付年金现值系数与普通年金现值系数 互为倒数 互为倒数 互为倒数 （1）期数加1，系数减1 （2）预付年金终值系数=普通年金终值系数×（1+i） （1）期数减1，系数加1 （2）预付年金现值系数=普通年金现值系数×（1+i） 系数之间的关系
【例题·多选题】下列关于资金时间价值系数关系的表述中，正确的有（ ）。 A.普通年金现值系数×投资回收系数=1 B.普通年金终值系数×偿债基金系数=1
C.普通年金现值系数×（1+折现率）=预付年金现值系数 D.普通年金终值系数×（1+折现率）=预付年金终值系数 【答案】ABCD
【解析】本题考点是系数之间的关系。 考点四：利率间的换算 比较 当每年计息一次时，有效年利率=报价利率 当每年计息多次时，有效年利率＞报价利率 计息期利率=报价利率/每年复利次数 换算公式 有效年利率=（1+r/m）-1 式中：m为一年计息次数。 r为报价利率 m
【例题·多选题】计息期利率它等于（ ）。 A.报价利率与年内复利次数的乘积 B.有效年利率除以年内计息次数 C.报价利率除以年内计息次数
1/m
D.（1+有效年利率）-1 【答案】CD
【解析】计息期利率=报价利率/每年复利次数，所以选项C正确，选项A和选项B不正确；有效年
m1/m
利率=（1+计息期利率）-1，所以计息期利率=（1+有效年利率）-1，选项D正确。
【例题·单选题】甲公司平价发行5年期的公司债券，债券票面利率为10%，每半年付息一次，到期一次偿还本金。该债券的有效年利率是（ ）。
%
【答案】B
2
【解析】有效年利率=（1+10%/2）-1=%。
【例题·单选题】下列关于报价利率与有效年利率的说法中，正确的是（ ）。 A.报价利率是不包含通货膨胀的金融机构报价利率 B.计息期小于一年时，有效年利率大于报价利率
C.报价利率不变时，有效年利率随着每年复利次数的增加而呈线性递减 D.报价利率不变时，有效年利率随着计息期利率的递减而呈线性递增 【答案】B
【解析】报价利率是指银行等金融机构提供的利率，也叫报价利率，报价利率是包含了通货膨胀的利率，选项A错误；报价利率不变时，有效年利率随着每年复利次数的增加而呈非线性递增，选项C、D错误。
考点五：风险和报酬的结论 （一）单项资产的风险和报酬
利用数理统计指标（方差、标准差、变异系数） 指标 预期值K （期望值、均值） 计算公式 若已知未来收益率发生的概率时 若已知收益率的历史数据时 结论 反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量风险。 方差 （1）样本方差= （2）总体方差= 当预期值相同时，方差越大，风险越大。 标准差 （1）样本标准差= （2）总体标准差= 当预期值相同时，标准差越大，风险越大。 变异系数 变异系数=标准差/预期值 变异系数是从相对角度观察的差异和离散程度。 变异系数衡量风险不受预期值是否相同的影响 【例题·多选题】投资决策中用来衡量项目风险的，可以是项目的（ ）。 A.预期报酬率
B.各种可能的报酬率的概率分布 C.预期报酬率的方差 D.预期报酬率的标准差 【答案】BCD
【解析】风险的衡量需要使用概率和统计方法，一般包括概率、离散程度，其中离散程度包括全距、平均差、方差和标准差。预期值是用来衡量方案的平均收益水平，计算预期值是为了确定离差，并进而计算方差和标准差。
【例题·单选题】某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正确的是（ ）。
A.甲方案优于乙方案
B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 【答案】B
【解析】当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借助于变异系数这一相对数值。变异系数=标准离差/期望值，变异系数越大，风险越大；反之，变异系数越小，风险越小。甲方案变异系数=300/1000=30%；
乙方案变异系数=330/1200=%。显然甲方案的风险大于乙方案。
（二）投资组合的风险和报酬 1.证券组合的期望报酬率
各种证券期望报酬率的加权平均数
【扩展】
（1）将资金100%投资于最高资产收益率资产，可获得最高组合收益率； （2）将资金100%投资于最低资产收益率资产，可获得最低组合收益率。 2.投资组合的风险计量
相关结论 （1）
（2）相关系数与组合风险之间的关系
相关系数r12 组合的标准差σp（以两种证券为例） 风险分散情况 σp达到最大。 组合不能抵销任何风险。 σp达到最小，甚至可能是零。 组合可以最大程度地抵销风险。 资产组合可以分散风险，但不能完全消除风险。 r12=1 σp=A1σ1+A2σ2 （完全正相关） 组合标准差=加权平均标准差 r12=-1 σp=|A1σ1-A2σ2| （完全负相关） r12＜1 σp＜加权平均标准差 【例题·多选题】市场上有两种有风险证券X和Y，下列情况下，两种证券组成的投资组合风险低于二者加权平均风险的有（ ）。
和Y期望报酬率的相关系数是0 和Y期望报酬率的相关系数是-1 和Y期望报酬率的相关系数是 和Y期望报酬率的相关系数是1 【答案】ABC
【解析】当相关系数为1时，两种证券的投资组合的风险等于二者的加权平均数。 （3）机会集
①两种投资组合的投资机会集曲线描述不同投资比例组合的风险和报酬的关系； ②两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中。 （4）有效集 机会集 有效集 无效集
（5）投资机会集曲线与相关系数的关系 结论 关系 ①r=1，机会集是一条直线，不具有风险分散化效应； 证券报酬率的相关系数越②r<1，机会集会弯曲，有风险分散化效应； 小，机会集曲线就越弯曲，③r足够小，风险分散化效应较强；会产生比最低风险证券风险分散化效应也就越强。 标准差还低的最小方差组合，会出现无效集。 需注意的结论 含义：有效集或有效边界，它位于机会集的顶部，从最小方差组合点起到最高期望报酬率点止。 三种情况：相同的标准差和较低的期望报酬率；相同的期望报酬率和较高的标准差；较低报酬率和较高的标准差。
