广义上包括并购发生的所有代价的总和，主要有如下几类。 4.1 并购机会成本
企业并购的机会成本是指企业为完成并购活动所发生的各项支出,尤其是资本性支出以及相对于其他投资和收益而言的利益放弃。企业需要在做并购决策时应考虑将这笔资金投资于其他项目产生的收益大还是用来收购目标企业产生的收益大。
并购需要花费相当的资金成本，可能会影响到企业的财务状况和现金流量，企业在决策并购方案时必须权衡其他投资项目的收益水平。 4.2 并购完成成本
主要指并购行为本身所发生的并购价款和并购费用。并购价款是支付给被并购企业股东的，具体形式有现金、股票或其他资产等。并购费用是指并购过程中所发生的有关费用，如并购过程中所发生的搜寻、策划、谈判、文件制定、资产评估、法律鉴定、顾问费用等。 4.3 并购整合成本
也被称作并购协调成本，是指并购企业为使被并购企业按计划启动、发展生产所需的各项投资。并购的整合成本主要包括：（1）整合改制成本。并购企业在取得被并购企业的控制权后，必然要对被并购企业进行重组。小则调整人事结构，改善经营方式；大则整合经营战略和产业结构，重建销售网络。（2）后续资金投入成本。为了实现并购战略目标，并购企业要向被并购企业注入优质资产，拨入启动资金，为新企业开拓市场支付市场调研费、广告费等。（3）内部协调成本。并购后企业规模快速扩张，使企业的业务活动组织协调工作更加复杂，相应的协调成本势必增加。
5 企业并购的财务风险及防范措施
5.1 财务风险
企业并购是一种高风险经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终。如企业并购的营运风险、信息风险、体制风险、法律风险和反收购风险等。本文重点提出的是企业并购的财务风险，这对企业并购的成功性有着重要影响。企业只有
谨慎对待，尽量避免和消除风险，才能最终实现并购的成功。 5.1.1 企业价值评估风险
它包括对自身价值的估价风险和对被并购企业价值的估价风险。对自身价值的估价是指并购企业在做出并购决策时,对自身的发展和定位、对本企业的资金、管理等进行的评价,判断是否有足够的实力去实施并购,判断并购是否会产生财务正面效应。自身价值的估价风险主要体现在过高地估计了企业的实力。而对被并购企业的估价取决于并购企业对未来收益的大小和时间的预期，有可能因预测不当，由此产生了对被并购企业的估价风险。
估价风险同被并购企业的性质、双方并购的态度、并购信息的获得都有很大的关系，根本上取决于信息不对称程度的大小。有些企业在进行价值评估时轻信转让方提供的资料，没有对资料进行逐项核实，没有聘请专门的法律、财务、经济、技术等方面的人员对拟并购企业的具体情况进行了解并作出评价，或评价的不全面不深入。这就使企业获得的被并购企业的信息与被并购企业的真实信息严重不对称。严重的信息不对称使并购企业对被并购企业的资产价值和盈利能力的判断失去准确性，在定价中可能接受高于被并购企业价值的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或以更多的股权进行置换，甚至引起并购企业陷入财务困境；在并购后才发现隐藏着一些重大问题，如资产严重不实、有偷漏税行为、或有负债、无法解决的员工问题等，都将会给企业带来巨大的损失。 5.1.2 融资风险
并购通常需要巨额资金的支持，并购的融资风险主要是指能否按时足额的筹集到资金保证并购顺利进行。企业并购的融资决策对企业的资金规模和资本结构产生重大影响。并购者应充分预测并购采用的融资方式可能给企业带来怎样的影响。融资方式可分为内部融资和外部融资,外部融资又包括权益融资和债务融资。内部融资可以降低偿债风险,但是又会产生新的财务风险。如果大量采用内部融资,占用企业宝贵的流动资金,就会降低企业对外部环境变化的快速反映和调适能力,产生流动性风险。外部融资中的权益融资方式会产生稀释股权的风险,债务融资会导致较高偿债风险。 5.1.3 流动性风险
是指企业并购后由于债务负担过重,缺乏短期融资,导致出现支付困难的可
能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性,流动资产和速动资产的质量越高,变现能力就越高,企业越能迅速、顺利地获取收购资金。这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源,从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力,增加了企业的经营风险。如果自有资金投入不多,企业必然采用举债的方式,通常被并购企业的资产负债率过高,使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅上升,资本的安全性降低。若并购方的融资能力较差,现金流量安排不当,则流动比率也会大幅下降,影响其短期偿债能力,给并购方带来资产流动性风险。 5.1.4 整合风险
是指并购方在并购完成后,可能无法使整个企业集团产生正面的财务效应,难以实现并购企业与被并购企业的互补。企业的并购固然是企业扩大规模、进入其他行业或扩大市场占有率的一条捷径,但是在企业并购活动中,由于并购企业与被并购企业之间经营理念、组织结构、管理体制、企业文化和财务运作方式的不同,在整合过程中不可避免地会出现磨擦,或通过并购形成的新企业因规过于庞大而产生规模不经济,甚至整个企业集团的经营业绩都被并购进来的新企业所拖累。 5.2 防范措施
在分析并购财务风险的成因后,就可以有针对性地控制风险影响因素,降低并购财务风险。如何规避和减少并购财务风险,可以采取下列具体措施: 5.2.1 改善信息不对称状况,采用恰当的收购估价模型合理确定目标企业的价值以降低估价风险
由于并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因,因此并购企业应尽量避免恶意收购,在并购前对被并购公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划,对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析,从而对目标企业未来收益能力作出合理的预期。在此基础上作出的目标企业估价较接近目标企业的真实价值,有利于降低估值风险。
另外,采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估,可能会得到不同的并购价格,企业价值的定价方法有贴现现金流量法、市盈率法、市场价格法、
同业市值比较方法、帐面价值法和清算价值法。并购公司可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在,以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。并购公司也可综合运用定价模型,如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限,将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限,然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。 5.2.2 从时间上和数量上保证并购资金的取得以降低融资风险
并购企业在确定了并购资金需要量后,就应着手筹集资金。资金的筹措方式及数额的大小与并购方采用的支付方式有关,而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购支付方式有现金支付,股票支付和混合支付三种。其中现金支付的资金筹集压力最大。通常现金支付可采取分期付款方式以缓解资金紧缺的局面。
并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等情况,对并购支付方式进行结构设计,将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合,以满足收购双方需要来取长补短,比如公开收购中的两层出价,第一层出价时向股东允诺以现金支付,第二层出价则标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付形式,一方面是出于交易规模大,买方支付现金能力有限的考虑,维持较合理的资本结构,减轻收购后的巨额还贷压力；另一方面是诱使目标企业股东尽快承诺出售,从而使并购方在第一层出价时,就达到获取目标企业控制权比率的目的。
5.2.3 根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系,通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理
由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险,很难在市场上化解,必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构,将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合,寻找出现正现金流和资金缺口的时点,不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。企业可采用对冲(到期匹配)法融资,每项资产与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应,以减少出现资金缺口的情况。但由于债务的偿还日是固定的,而未来的现金流入却具有不确定性,企业无法做到资产负债的期限结构完全匹配。现金流入的不确定性主要表现在资产的风险上,要降低资产的风险,就必须增强其流动性,而资产的流动性强
