图2:资产证券化融资模式示意图
（四）资产证券化的交易结构
资产证券化由不同的专业机构参与及分工合作，主要包括发起人（原始权益人）、发行机构/计划管理人（投资银行、券商、资产管理公司等）、特殊目的载体（SPV）、服务机构、信用增级机构、信用评级机构、托管人、投资者等主要参与主体。以项目资产支持计划为例，典型的资产证券化产品结构如图3所示。
图3:典型的资产证券化产品结构 (五)资产证券化的参与主体 1.发起人（原始权益人）
发起人也称原始权益人（卖方），是基础资产的原所有者，是所融资金的最终使用者。其职能是和发行机构一起筛选拟证券化的资产池，并转让给特殊目的载体（SPV）。商业银行、汽车财务公司、航空公司、制造企业、保险公司、金融和融资租赁公司、小额贷款公司等都可以成为发起人。在多数证券化交易中，发起人往往是信用较好、资产质量优秀的金融机构或企业。 2.发行机构（投资银行、券商、资产管理公司等）
在资产证券化中，发行机构起到牵头人角色，原始权益人和发行机构共同工作来确保发行结构符合法律、规章、财务、税务的要求。发行机构作为专业机构，
协调和协助信用增级机构、信用评级机构及托管机构等，促进整个工作的顺利进行。信托、券商和资产管理公司等发行机构一般还是受托管理人。 3.特殊目的载体（SPV）
特殊目的载体（SPV）是资产证券化的核心参与主体之一，是专门为实现资产证券化而设立的信用级别较高的实体。SPV在资产证券化运行中起到承上启下的作用：与原始权益人签订资产转让合同，将拟证券化的资产转移到其名下，然后以此资产的现金流为支持向投资者发行资产支持证券。实践中，SPV的主要组织形态是SPT（特殊目的信托）或者资产管理计划（券商及基金子公司的资产支持专项计划，保险资产管理公司的项目资产支持计划等），也可以是SPC（特殊目的公司）。总之，SPV是一家没有破产风险的实体，一方面其本身不易破产；另一方面，通过证券化资产从原始权益人的“真实销售”，实现与原始权益人的破产隔离。 4.服务机构
一般由原始权益人或其子机构承担，也可以委托同业公司来承担资产证券化的服务职能。服务机构负责管理应收账款的催收、采集、汇总统计、到期本息的收取。服务机构有义务向受托管理人、投资者提供包括资产（应收账款）组合、债务余额、费用支出状况等财务数据的定期（月份或季度）和年度报告。 5.信用评级机构
作为“标准化”的一部分，信用评级机构在证券化的发行和交易中起着重要的作用，既帮助发行人确定信用增级的方式和规模，且为投资者设立一个明确的、
可以被理解和接受的信用标准。正是由于评级机构在证券化交易中的这种不可替代的作用，因此评级机构的权威性和客观性必须得到保障。 6.托管人
托管人是担任资金管理和偿付职能的证券化中介机构。托管人从服务商、担保人和其他第三方收取对应收款本息的偿付资金，再按协议的规定将其偿付给证券的投资者。具体来说，托管人的主要职责包括：定期（如每周或每月）监察相关合约的遵守情况；向投资者偿付本金和利息；将闲余现金进行投资；定期向投资者提供报告等。 7.投资者
投资者包括机构投资者和个人投资者。在我国资产证券化实践中，资产支持证券的投资者主要是机构投资者，包括银行、保险公司、共同基金等。机构投资者成为资产证券化市场的主要参与者，是资产证券化市场发展的客观需要。以机构投资者作为需求主体，不仅能降低证券的发行成本，而且由于其在资金运用上具有的长期性，有助于资产证券化市场的长期稳定及证券化产品期限结构的合理化。
（六）资产证券化的基本特点 1、破产隔离
资产证券化在法律制度上的创新在于，通过把证券化资产与发起人“破产隔离”，实现证券化投资者的权益与发起人的信用状况的分离，从而避免了发起人破产对证券持有的影响，以保护投资者的权益。破产隔离是证券化交易的特征之
一，也是影响交易是否成功的主要影响因素之一。它要求当原始权益人破产清算时，证券化资产的权益不作为清算财产，证券化资产所产生的收入现金流仍能按照交易契约规定支付给投资者，从而达到保护投资者的目的。实现破产隔离决定于两个主要因素：1）证券化资产的真实销售；2）在交易结构中设立SPV。 为了避免破产可能对证券化资产产生的不利影响，原始权益人需要将证券化资产以真实销售的方式出售给为证券化交易而特别设立的公司。判断真实销售的主要标准是出售后的资产在原始权益人破产时不作为法定财产参与清算。这取决于各国法规的解释和法庭判例。如果转让在法律上不能确立为真实销售，而是抵押融资的话，特定目的实体将难以利用证券化资产所产生的现金收益及时支付投资者本息，造成投资者对证券化资产的请求权受到发起人破产的影响。 2、信用增级
SPV在接收了资产池中的资产后，往往要对资产池中的资产采取信用增级措施，这一方面是为了使将要发行的资产支持证券达到一定的投资等级，另一方面是为了保护投资者的利益。信用增级包括内部增级和外部增级两大类。外部信用增级是指由外部第三方提供的信用增级工具，其常见的形式包括第三方提供的担保、流动性支持、差额补足等。内部信用增级是用基础资产中所产生的部分现金流来提供的，其常见的方式有建立优先/次级结构、超额抵押和利差账户等。 （七）资产证券化的优势
1、融资人做资产证券化融资的主要动力
