a. 有不同的档tranche；
b. 有多个正规级和一个剩余级的tranche； c. 每个正规级都同时支付利息，但是本金按照每个正规级的优先级优劣进行偿
还；
d. 剩余级又叫Z tranche，仅仅计算本金和利息，在所有的正规级支付完毕之后
才会进行清偿本金和利息！
e. 不改变prepayment的总风险，redistribute prepayment风险
3. Mortgage passthrough security抵押转手证券
a. 内部无优先级的区别；
b. 在首先扣除管理费等之后，Pool of mortgage是按照比例进行支付； c. 因为是按照比例支付，每个持有人都有一个prepayment risk； d. 有多元化的好处， prepayment的风险大！；
e. Stripped mortgage-backed 证券，本金or coupon是Mortgage passthrough
security，提前偿还是，本金-only的gain，可提前收款，利息gain的收到的payment比总的少。
4. ABS资产支持证券，supported by 标的抵押物、auto load、信用卡应收项目、商业
贷款、其他金融资产的cash flow，
a. 将流动性差的证券转换成流动性好的证券 b. 成立special purpose vehicle ，SPV（支持ABS资产放到这个实体是合法的），
提高了原有信用等级，
c. 即使母公司破产， SPV的资产也不会受到影响
d. SPV的信用等级can得到一个高的信用等级than the corporation，且能降低
公司funding cost 国家和地方政府债券的利息payment一般免税from US federal and发行州。
Municipal bond包括：tax-backed bond以税收authority back的，revenue bond以一个项目的revenue backed。
Pre-refunded bond---已经为回购该证券准备好资金，放入了共管账户escrow account中去了 Corporate bond issuance包括：bonds，medium-term notes，commercial paper。评级机构对bond评级on repay的能力，管理能力，行业前景，公司策略，financial政策，credit历史，整体负债水平，抵押品，nature of covenant。 公司债券的发行
1. 一次发行完毕；
2. Sold on firm-commitment basis；
3. 包括的bond只有单一coupon rate和到期日
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Medium term note MTN---中期票据
1. 2. 3. 4. 5.
登记一次，多次发行；---securities can be placed on the shelf
不是通过承销—firm commitment，而是通过best-effort进行销售 到期日可能是9个月到more than 30年！ 可以是固定息票和可以是浮动息票 定期发行，under a shelf registration
Structured note 结构性票据
1. 普通债券和金融衍生品结合起来的债务工具； 2. 专门面向一些特殊要求的机构投资者；
3. 机构投资者有时候受到限制，不能投资某些金融产品，通过结构性票据可以达到目
标 Commercial paper 商业票据
1. 2. 3. 4.
270天以下不需要registration with SEC； Unsecured
无利息，一般贴现发行； 一般持有到期；---like T-bills, commercial paper is issued as a pure discount security and makes a single payment equal to the face value at maturity; 5. 两种形式：Directly-place paper，Dealer-placed paper Negotiable CDs可转让存单
1. 2. 3. 4.
银行发行卖给客户的；
代表银行的承诺支付一定的利息和本金 不能提前撤销，但是可在二级市场买卖
以美元denominated 在USA以外发行称为Eurodollar CDs
bankers acceptance银行承兑汇票
1. 2. 3. 4.
用于国际贸易； 无利息产生；
银行承兑汇票可以买卖；
二级市场流动性差，买卖的可能性有限
一级市场的债券发行的三种方式
1. 承销underwriting 2. 最大努力best –effort
3. 私募 private placement---利息高来compensate 比较低的流动性
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价格决定的两种方式:
1. Negotiated offering 2. Auction process 二级市场包括的几种交易：
1. 2. 3. 4.
交易所
电子交易，ETN OTC
做市商市场
4.Understanding yield spread
1.FED才采用的几种方式来管理短期利率：1）Discount rate；2）Open market operation；3）Bank reserve requirement；4）Persuading banks to tighten or loosen their credit policy 2.yield curve represent a plot of yield against maturity。4种形状：upward，downward，flat，humped。
3.利率期限结构的各种理论
1） 期望理论pure expectation theory
a. 长期利率由短期利率决定；
b. 如果短期利率期望会升高，长期利率会比短期利率更高
2） 流动性偏好理论liquidity preference theory
a. 投资者希望持有流动性较好的债券 b. 长期债券的流动性差，故利率要高
c. 可以解释downward形状，如果短期利率下降outweights流动性溢价。
3） 市场分割理论market segmentation theory
a. 远期利率和即期利率是分离的
b. 市场上存在着有不同期限偏好的投资者，有的喜欢远期，有的喜欢即期 c. 由每个期限的供求决定 利率期限理论和收益率曲线的形状
1） 期望理论没有针对哪种图形形状
a. 即期利率期望升高-------向上倾斜 b. 即期利率期望下降-----向下倾斜
2） 流动偏好理论----可能是任何一种形状
a. 收益率曲线将有一个向上的偏差----但是不一定是向上倾斜的
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3） 市场分割理论
a. 可能是任何一种形状
b. Supply和demand会决定不同maturity的yield
c. Under preferred habitat theory，在一定maturity附近的收益率高的话，可以
induce 投资者购买超出其偏好的maturity的债券 4.即期利率are the appropriate discount rate for US treasury的单一现金流。
1. 即期利率根据期限变化
2. 注意即期利率和YTM的区别！！！
Spread分类：1）absolute yield spread绝对收益率差=高收益率债券的收益率-reference债券的收益率2）relative yield spread相对收益率差=绝对收益率差/reference债券的收益率 Yield ratio=relative yiled spread+1
5.credit spread，两个信用评级不同的债券的yield的差。当经济healthy and expanding时，credit spread窄，萧条时大。 6.Yield spread的影响因素
1）内含期权影响yield spread----含有call option或者prepayment option的期权，投资者要求更高的yield spread；
2）投资者对Puttable bond的yield spread的要求会比普通bond期望要小； 3）发行量大的债券的流动性好， yield spread要求小
4）税收等价收益率---为了将免税的bond和缴税的bond的收益率进行比较----After tax yield=taxable yield*（1-marginal tax rate），taxable-equivalent yield=tax-free yield/(1-T) 7.LIBOR for各种货币，determined from rates at大型伦敦银行借贷，是最重要的reference for floating-rate债券和短期贷款工具。
5. valuation of debt securities
1.债券估值step:1）估计amount and timing of债券未来本金和利息的payment；2）确定合适的discount rate；3）计算PV。
含权债，可转债，浮息债make cash flow uncertain，增加估值难度。当利率不变时，债券价格随着到期临近向par value移动。
1. Price-yield profile---描述市场上债券market yield和债券价格的图形；
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