④资产负债率=负债总额/资产总额 年度 2014 2013 2012
负债总额 33241407 27310542 23368164
资产总额 64340558 56311522 51069038
资产负债率 51.66% 48.5% 45.76%
上海医药 西藏药业 华润万东 华邦颖泰
51．66% 60.42% 44.71% 57.75%
行业平均 53.64%
资产负债率用来衡量清算时债权人利息的保障程度，即每元资产所承担负债的数额。从表中我们看出，近三年公司的资产负债率一直在上升，说明公司的长期偿债能力在不断下降，这会影响到债权人是否愿意出借资金给公司。与同行业相比较，公司的资产负债率低于大部分公司，且低于行业平均，说明公司的长期偿债压力很大。 ⑤产权比率=负债总额/所有者权益 年度 2014 2013 2012 负债总额 33241407 27310542 23368164 所有者权益 31099152 29000980 27700875 产权比率 107% 94% 84% 上海医药 西藏药业 华润万东 华邦颖泰 107% 152% 81% 137% 行业平均 119% 产权比率反应了债权人提供的资本与所有者提供的资本的相对关系。近三年，公司产权比率一直在上升，且2014年高于100%，说明公司的长期偿债能力在下降，债权人权益保障程度降低。与同行业相比较，公司的产权比率有较低，且低于行业平均，说明公司在同行业中长期债偿能力还是较好的。 ⑥权益乘数=总资产/所有者权益 年度 2014 2013 2012
营业收入 64340558 56311521 51069037
年末总资产 31099152 29000980 27700875
产权比率 207% 194% 184%
上海医药 西藏药业 华润万东 华邦颖泰
207% 253% 181% 237%
行业平均 220%
权益乘数较大，表明企业负债较多，财务风险较大。从表中可以看出，公司的权益乘数一直在上升，说明公司向外融资的财务杠杆倍数增大，公司承担的风险增大。与同行业相比较，公司的权益乘数又算是低的，且低于行业平均，说明这在医药行业是普遍现象。 2.运营能力指标分析
①总资产周转率=营业收入/平均总资产 年度 营业收入 年末总资产 年初总资产 总资产周转率 上海医药 1.53 行业平均 2014 92398893 64340558 2013 78222817 56311521 2012 68078118 51069037 56311521 51069037 47667823 1.53 1.46 1.38 西藏药业 1.53 华润万东 0.62 华邦颖泰 0.46 1.04 总资产周转率综合反映了企业整体资产的运营能力。从表中我们可以看出，公司近三年，总资产周转率一直在上升，说明公司利用全部资产进行经营活动的能力上升，效率提高。与同行业相比较，我们发现，公司的总资产周转率处于领先地位，且高于行业平均值，说明公司在资产使用方面比较合理。 ②流动资产周转率=营业收入/平均流动资产 年度 营业收入 年末流动资产 年初流动资产 流动资产周转率 上海医药 2.03 行业平均 1.51 2014 92398893 2013 78222817 2012 68078118 48647597 42514974 38801930 42514974 38801930 35995825 2.03 1.92 1.82 西藏药业 1.93 华润万东 0.98 华邦颖泰 1.09 流动资产周转率是指一定时期内，流动资产可以周转的天数。从表中，我们可以分析出，公司近三年流动资产周转率一直在上升，说明公司流动资产的运营效率越来越好，而且公司
的偿债能力和获利能力越来越强。与同行业相比，公司的流动资产周转率处于领先位置，且高于行业平均值很多，说明公司资产的利益率较高。 ③应收账款周转率=营业收入/平均应收账款余额 年度 营业收入 平均应收账款余额 应收账款周转率 上海医药 2014 92398893 2013 78222817 2012 68078118
15651597 13378769 11605340
5.90 5.84 5.87
5.90
行业平均 7.0875
西藏药业 14.34 华润万东 3.50 华邦颖泰 4.61
应收账款周转率反映了企业应收账款变现速度的快慢，及管理效率的高低。近三年，公司应收账款周转率发展较为平稳，2014年为近三年最高值，说明公司应收账款回收速度越来越快，管理效率有所增强，资产流动性和短期偿债能力提高，有效的减少了收款费用和坏账损失，相对增强了公司流动资产的收益能力。与同行业相比，公司应收账款周转率较为乐观，但是低于行业平均，有待提高。 ④存货周转率=营业成本/平均存货 年度 2014 2013 2012
营业成本 80994124 67980142 58792601
平均存货 12042337 10403110 9053592
存货周转率 6.73 6.53 6.49
上海医药 西藏药业 华润万东 华邦颖泰
6.73 4.64 2.56 4.18
行业平均 4.5275
近三年，公司每年的存货周转率在逐年提高，说明公司变现的速度越来越快，资产占用水平越来越低。同时我们可以看出，公司通过对存货周转的分析，找出存货管理中所存在的问题，降低了资金占用水平。与同行业相比，公司的存货周转率高于同行业，且高于行业平均，说明公司在同行业中，更注重节约成本。
3.获利能力指标分析
①总资产报酬率=息税前利润/平均资产总额 年度 2014 2013 2012 息税前利润 3799732 3225639 3087727 平均资产总额 60326040 53690279 49368430 总资产报酬率 6.30% 6.00% 6.25% 上海医药 西藏药业 华润万东 华邦颖泰 6.30% 2.42% 2.32% 4.66% 3.93% 行业平均 总资产报酬率以投资报酬为基础来分析评价企业的获利能力。从表中我们可以看出，公司近三年总资产报酬率经历了下降再上升，而且与同行业相比较后我们发现，公司的资产利用效益较好，获利能力较强，经营管理水平在同行业中处于领先位置。 ②营业利润率=营业利润/营业收入 年度 2014 2013 2012 营业利润 3269544 3039101 2795881 营业收入 92398893 78222817 68078118 营业利润率 3.54% 3.89% 4.11% 上海医药 西藏药业 华润万东 华邦颖泰 3.54% 1.54% -1.74% 9.90% 行业平均 3.31% 从表中可以分析出，公司近三年营业利润率一直在下降，但是依然高于行业平均，说明公司这三年在不断增加成本费用，公司的经营理财状况还是较为稳定的。 ③每股收益=期末净利润/期末总股本 年度 2014 2013 2012
每股收益 0.96 0.82 0.76
上海医药 西藏药业 华润万东 华邦颖泰
0.96 0.14 0.12 0.67
行业平均 0.4725
近三年，公司每年的每股收益一直在上升，且高于同行很多，差不多是行业平均的两倍，
在这样的情况下，投资者更加愿意将资金投入到公司。
4.发展能力指标分析
①营业收入增长率=本年营业收入增长额/上年营业收入总额 年度 增长额 上年营业收入总额 营业收入增长率 上海医药 18.12% 行业平均 78222817 68078118 54899873 18.12% 14.90% 24.00% 西藏药业 18.96% 华润万东 -3.24% 华邦颖泰 9.00% 10.71% 2014 14176077 2013 10144699 2012 13178245 近三年，公司每年营业收入增长率一直抱着正数，且高于行业平均值，说明公司营业收入增长速度越来越快，市场前景越来越好。 ②营业利润增长率=本年营业利润增长额/上年营业利润总额 年度 2014 2013 2012 增长额 230443 243220 -77847 上年营业利润总额 3039101 2795881 2873728 营业利润增长率 7.58% 8.70% -2.71% 上海医药 西藏药业 华润万东 华邦颖泰 7.58% 196% -167% 25% 行业平均 15.4% 从表中分析出，公司近三年营业利润增长率不容乐观，且与同业相比较，我们可以发现，公司营业利润增长率明显处于劣势地位，但是总的来讲，公司每年营业利润为正数，说明公司效益还是可以的。 ③总资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额 年度 增长额 年初资产总额 56311522 51069038 47667823 总资产增长率 14.26% 10.27% 7.14% 上海医药 14.26% 行业平均 西藏药业 华润万东 华邦颖泰 -8.27% 7.33% 75.28% 15.4% 2014 8029036 2013 5242484 2012 3401215 通过对表格的分析，我们可以发现，公司近三年总资产增长率一直在上升，说明公司这几年资产经营规模扩张的速度越来越快。但是我们又会发现，公司的资产扩张速度还是低于行业平均，说明公司的扩张还是较为合理的。 （二）杜邦分析
杜邦分析法体系以净资产报酬率为起点，分析其影响因素，解释权益资产报酬率的构成要素，从以上公式可以看出，决定净资产收益率高低的因素有三个：销售利润率、总资产周转率、和资产负债率。销售利润率对权益利润率有很大作用，销售利润率越高，权益净利润率也越高。影响销售利润率的因素是销售额和销售成本。销售额高而销售成本低，则销售净利润高。
年份项目 销售净利率 总资产周转率 权益乘数 净资产收益率 2012年 3.02% 1.38 1.84 8.33% 杜邦分析数据表 2013年 2.87% 1.46 1.94 8.64% 2014年 2.8% 1.53 2.07 9.31% 西藏药业 1.26% 1.53 2.53 5.19% 从上面的数据可以看出，公司2012-2014年的销售净利率一直在持续下降，说明公司的获利能力在不断下降，原因是营业成本增加。而公司近三年总资产周转率和权益乘数略有提升，因此公司净资产收益率也在一直上升。与西藏药业相比，虽然公司的权益乘数低于西藏药业，但由于公司销售净利率是西藏药业的两倍多点，因此公司的资产收益率最终大幅度高于西藏药业。
（三）综合结论
公司的偿债能力较好，承受风险能力较强。在运营能力上，总资产周转率和存货周转率两项指标虽然都比竞争对手低，且呈上升趋势，但是公司的应收账款周转率低于行业平均，说明公司应当加强企业的管理，提高管理效率。企业的获利能力属于行业较强者。企业的营业收入增长率一直为正值，但从2013年有大幅度下降，发展能力骤减，速度变慢。
三、 上海医药投资价值分析
（一）、公司面临风险及应对措施分析
1、医药研发
为打造高效研发体系，公司优化了集团研发管控及考核方案，召开了集团科技创新大会，成立了集团科技创新理事会作为集团研发立项预审机构并参与重大研发决策，并对在研项目进行了评审和梳理，确立了集团中央研究院运营方案并在现有 6 家分院的基础上增设中央研究院第一生化分院。
2、医药制造
公司结合外部市场环境， 重新优化了产品战略， 将原 64 个重点产品调整为 60 个，对全部重点产品从二次研发、产能配套以及市场销售等方面重新制定了“一品一策”，以保障产品战略的落地和执行。
3、实施集中采购
公司持续推进和优化集团总部及沪内 10 家直管子公司机票、 住宿与办公用品集中采购工作，纳入集中采购范围内的子公司新增 21 家从而扩大至 33 家。整体机票平均折扣与集中采购启动前比下降 13 个百分点；酒店集中采购成本与酒店现付价比节省约 26%；办公用品集中采购成本与供应商原采购价比节省约 15%。为进一步提升办公用品采购集中度，公司于下半年建立了“上药办公用品专柜”，首批专柜产品价格较网价比平均降幅约 33%，最高降幅约 56%。
4、推进内部业务整合 为整合集团中药材资源，打造大宗药材采购平台，公司通过下属上海市药材有限公司完成增持上海华宇药业有限公司少数股东持有的 34.78%股权以使其成为全资子公司；同时华宇药业增持上海德华国药制品有限公司 30%股权以进一步推进中药饮片资源的整合；为集中资源专营主业，公司下属上海医疗器械股份有限公司向永发印务有限公司转让其所持有的上海胜利医疗器械有限公司 75%股权。
5、优化现金池的建设，降低财务费用 公司继续有效发挥资金池的作用，公司内部融资规模进一步扩大至 24 亿元，直接降低了报告期内财务费用 1.1 亿元；为优化公司财务管理、提高资金使用效率、降低融资成本和融资风险，公司与上海上实集团财务有限公司及上海上实（集团）有限公司签订了《金融服务框架协议》，由财务公司为本集团提供存款、贷款、结算等金融服务；公司还通过香港平台中国国际医药（控股）有限公司作为境外药品贸易支付平台，实现了下属上海医药分销控股有限公司和上药科园信海医药有限公司的进口业务结算，降低了财务费用。
（二）、公司投资价值分析
价值投资最重要也是最复杂的是股票内在价值的估计，甚至估值的精确与否直接关系投资的成功与失败。通常价值投资的股票估值方法是贴现现金流量方法。贴现现金流量方法包括股利估值模型和自由现金流量模型。而股利估值模型又包括固定成长模型、零成长模型、阶段性成长模型。本文采用阶段性成长模型来进行对新华联公司股票内在价值进行分析：
其中：EAT(税后净利润）= 25.91亿元 1-5年每股股利增长率为=5.4% 6年以后每股股利增长率为 =8.5%
股东必要报酬率Ke=10.5%
公司总股本共有268891万股，每股价值P=V÷26.8891=45.46（元）
（三）、投资建议
公司近期每股股价为26.00元左右，2014年最低股价为每股11.42元，最高股价为每股30.16元，小于45.46元，并且，公司的发展相对于其他企业还是比较稳定的，未来的情况是比较乐观的，我认为是可以对企业进行适当投资的。但投资的同时，要时时关注企业和市场的发展动向，若企业仍旧在一些与自己行业差距较大且市场已经充分占有的领域里进行开发投资，且经营状况和获利效益不好，让企业损失过大，这时投资者就要相对谨慎了。
四、上海医药未来发展展望
2014 年是上海医药实施 2013-2015 三年发展规划的关键年，公司根据“三三三”战略的总体部署，以“创新、诚信、合作、包容、责任”的核心价值观为引领，以“夯实基础、蓄力发展”为主题，从重点工作任务入手，大力推进“加快业务发展，保持规模优势；确立管控模式，提升管控能力；加强资源整合，打造集团核心竞争力”三大方面的工作，取得了较好的经营成果并完成全年预算目标。公司作为国内领先的综合型医药国有企业，已经开始在处方药电商领域快速布局和抢占市场，迅速把握处方药电商的市场机遇，在流量导入、IT系统、物流体系方面，快速建立市场竞争优势，全面落地公司在医药电商领域的战略布局与业务发展。公司已做好处方药电商布局的充足准备，未来极有可能成为国内医药电商领域的绝对领导者。
总之，通过对公司2014年年度报告的分析，我们可以看出公司还有很大的创造空间，企业能够稳定的发展下去。
