油价暴涨与美国航空公司套期保值的启示
2008年4月以来，美国各航空公司纷纷陷入经营困境。先是美国前线航空于4月11日向法院递交了破产保护的申请；接着作为美国第三大和第五大航空公司的达美和西北航空公司为了节约成本，也于4月14日晚间宣布，他们已经达成了一项总额为36亿美元的换股合并协议，联手组建一家全球规模最大的航空公司，两家公司的董事会当天批准了这一收购协议；4月17日，《纽约时报》刊登署名文章称，美国大陆航空公司宣布第一季度出现亏损??
据国际航空运输协会（IATA）6月2日发布的数据显示，按照国际油价107美元每桶计算，今年全球航空业的亏损额度将达到23亿美元；若按照每桶135美元计算，亏损幅度将扩大至61亿美元。ITAT目前有230个成员，占全球运输总量的93%，这还是相对保守的预测，按照美林、高盛等投行的估计，全球航空业今年的亏损幅度将高达72亿美元。可以说，原油涨价已经成为航空公司成本增加的“头号杀手”，本文就国外航空公司在航油套期保值的相关问题上进行了对比分析，并在此基础上给出了一些针对国内企业进行套期保值的建议。 油价飙升导致航空公司大批亏损或破产
一连串航空公司的亏损或破产，并非偶然的巧合，这种情况都与一个因素密切相关，那就是原油价格不断上涨导致的航空公司燃料成本的急速上升。进入21世纪以来，原油价格指数由2000年年底的25美元左右，上涨到了2007年年末的94.25美元，涨幅达270％还多，而进入2008年以后，原油价格更是突飞猛进，最高时达到了135美元/桶。 原油指数2001年至今月线走势图
相关资料显示，在1990年，由于海湾战争导致油价飙升使得美国7家航空公司破产，而从2000年开始的油价上涨，截至2005年又导致了7家航空公司破产。
两次油价飙升导致航空公司破产统计表
美国西南航空公司利用套期保值对冲燃料成本的飙升
燃料成本是航空公司仅次于劳工成本的第二大成本项目，且随着原油价格的上涨呈现出逐年上升的趋势。根据国际航空运输协会最新统计数据显示，2008年燃油费用将达到1500多亿美元，约占航空公司全部运营成本的30%，几乎相
当于2003年的4倍。燃油成本飙升，使得航空公司亏损迅速放大。以美国西南航空公司为例，其2001年至2007年燃料成本占公司所有成本的比例如下图所示： 美国西南航空公司航油费用占总成本比例
资料来源：美国西南航空公司2001年—2007年年报
既然航油成本对于航空公司的经营业绩影响如此之大，那么航空公司在原油的不断涨价过程中是否只能被动接受呢？答案是否定的。在金融衍生工具市场如此发达的今天，航空公司完全可以通过现代金融衍生工具将航油涨价的风险进行转移，通过期货、期权和远期合约等金融衍生工具对燃油进行套保。在这方面，美国西南航空相对于其他航空公司而言做得更好，下面就以西南航空公司为例来探讨一下航空公司使用套期保值工具在公司业绩、发展甚至是生存中的作用。 美国西南航空公司是美国第二大航空公司，同时也是美国唯一一家自1973年以来每年都盈利的航空公司，且利润净增长率最高。公司2007年年报显示，净利润为6.45亿美元，相比2006年增长了29.26％。这在其他航空公司纷纷亏损的情况下显得非常了不起，那么，美国西南航空公司又是如何取得这一骄人成绩的呢？通过收集公司2001年至2007年年报的净利润和套期保值收益，从中可以发现一些端倪。
美国西南航空公司近7年税前收入和套保收益走势图
（单位：百万美元）
资料来源：美国西南航空公司2001年—2007年年报
从上图可以看出，公司利用衍生工具所获得的套保收益从2004年开始便占据了其税前收入的大部分，在2005年甚至超过了其税前总收入。这一数据意味着如果美国西南航空公司没有对其燃料成本进行风险转移，那么其在2005年就已经是一个亏损的企业了。下表更明确地表示了这一关系，2005年美国西南航空公司套期保值收益是其税前收益的114.51%，而与此同时却发生了2005年9月14日美国达美航空公司申请破产保护的事件。 美国西南航空公司套保收益及其占总收益比例
另外，我们还可以通过比较不同航空公司之间的税前利润及美国西南航空公司本身是否进行套期保值的收益对比来分析航空公司进行航油套期保值对公司的稳定和发展所起的作用。从下图可以看出，美国西南航空公司的税前利润明显高于其他航空公司，其中美国航空公司和美国西北航空公司在大部分年份都处于
