股东自由现金流是指满足债务清偿、资本支出、和营运资本等所有的需要之后剩下的可作为发放股利的现金流。
股东自由现金流=息税前利润+折旧-所得税-资本性支出+营运资本增加+发行的新债-清偿的债务
=企业自由现金流-债权人自由现金流
自由现金流贴现模型包括零增长模型、Gordon模型、两阶段增长模型、多阶段增长模型。
（3）经济增加值（EVA）模型
经济增加值（EVA）估值模型是目前较流行的一种价值评估模型，它基于价值管理，其理论基础是：公司价值等于当前投入资本总额与公司未来创造EVA的现值的总和。EVA估值模型在满足一定假设条件时和自由现金流贴现模型是等价的，虽理论界对EVA的会计调整做了有益的探讨，但实际的评估运用中EVA估值法因其自身的局限性，适用范围较小。所以，EVA估值模型在实务中并不太适用于我国医药行业上市公司的价值评估。 （4） 期权法
期权法是将企业股权价值视作期权，将企业资产价值视作基础资产。其对企业价值评估的贡献主要在于将资产价值区分为选择权价值和时间溢价，使得人们能够现实地衡 量资本价值中的增长机会价值。
期权法主要用于评估陷入困境的公司、自然资源公司、拥有产品专利的公司；高新技术企业的公司价值。
期权法的缺点是它要求估计出标的资产价格波动的标准差。常见的估价模型都假定标的资产价格服从对数正态分布，对在成熟市场中大量进行交易的金融工具来讲这一假定是合理的，但对不成熟市场中非大量进行交易的个别产品来讲，这一假定就未必合理了，这使得利用期权法估值会导致较大误差。
表2-1是对企业价值评估四种主要方法从假设前提、使用方法、评估结果和优缺点几个方面进行的分析比较和归纳。
表2-1 主要的企业价值评估方法及其特点
假设前提 使用方法 评估结果 优点 缺点
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企业价值等于 成本法 所有有形资产和无形资产的成本之和减去负债。成本资料齐全，必要耗费可计量 市场是成熟、行业比率现行市有效的。市场价比较、销售额市场法 规模足够大，比较 数据真实全拉巴波特预测模面。有参照企型、未来收益贴业及可比指标 现模型 从市场上获得市场价值 数据，具直观性和直接性 账面价值 市场价值 清算价值市场公允价值 没考虑企业整体盈利能依据财务报表力,只强调企做出调整也可业单项资产按业务分拆汇现行市场成总具有客观性 本，较难评估企业的无形资产 较难找到完全一样的可比企业市场价格波动影响评估结准确性 表2-1 主要的企业价值评估方法及其特点（续） 企业价值是企业整体未来所收益法 能获得收益的现值。未来收益可货币化，风险收益可计量 收益资本化盈利能力息税前利润净资产收益率市盈率 内在价值 建立在价值分析的基础上 反映企业整体未来盈利能力 主观性较强因评估的准确性取决于对企业未来的预测能力及贴现率的选取 标的物价格的变化未必期权法 市场是成熟 及有效的 Black—schlles模型、二叉树模型等 欧式看涨 期权价值 从市场上获得遵循模型要相关数据具有求,对市场有直观性 效性要求非常高，受风险因素影响大 （二）企业价值评估方法的选择
总的来说，企业未来收益的折现是收益法的理论基础。然而企业的收益本质说分利润和现金流。从企业价值最大化的角度长期来看，利润和现金流最终将是一致的，虽然
因会计处理的差异，短期内二者可能存在差异。但实践和研究表明，企业的现金流量决定了企业的最终价值而非企业的利润，企业价值的变化是由现金流量的增长变化趋势决定的，而利润的变化与企业价值的变化并没保持一致。所以自由现金流贴现模型的方法与经济利润贴现法更为科学、合理，准确、客观。目前在我国现金流估值模型是最具理论意义和实际运用意义的价值评估方法。
因此，本案例选择公司自由现金流贴现模型作为医药企业ABC公司内在估值评估的方法。
1. 运用自由现金流模型对公司价值评估的必要流程
根据上面对各种价值评估方法的分析比较，可以看出自由现金流贴现模型更加适用于此次医药企业ABC公司内在价值的评估，优势明显，具有较强的科学性和可操作性。基于对ABC公司未来发展趋势的判断，本案例选取自由现金流贴现模型中的两阶段增长模型，即公司的内在价值等于公司未来能产生的自由现金流贴现值的总和，且在处理方法上采用了二阶段增长模型，本案例采取了保持估计的态度，第一阶段设定为2012-2017年，这个阶段为较高速增长期，2018年及其之后为连续低速增长区，其贴现价值为后续价值。该公式为：
公司价值＝高速增长阶段的贴现值＋稳定增长阶段的贴现值
V??t?1NFCFtFCFN?(1?g)1??(1?Kc)tKc?g(1?Kc)N
其中：
V表示整个公司的价值； N表示较高速增长期；
FCFt表示公司在t年度产生的自由现金流； Kc公司业务的资本成本；
g代表连续增长时的自由现金流增长率。
自由现金流的计算公式为：自由现金流=毛利润-营业费用-管理费用-所得税-营运资本变化额-本期资本性支出+本期折旧。由此公式可知，公司价值取决于自由现金流的大小、贴现率（资本成本）、增长期等变量或参数。自由现金流可以拆分成若干关键的变量，包括主营业务收入、主营业务成本或毛利润、营业费用、管理费用、所得税、营运资本变化额、资本性支出、当期折旧。而预测这些变量需要用到一些主要财务比率，这些主要的财务比率主要有：主营业务收入的增长率、毛利率、营业费用率、管理费用率、
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所得税税率、营运资本与主营业务收入之比、固定资产合计与主营业务收入之比等。
由图2-1可知，运用自由现金流模型对公司价值评估的必要流程包括：（1）主要财务比率的估计；（2）根据财务比率确定关键变量；（3）根据关键变量计算各年自由现金流的预测值；估测资本成本（确定贴现率）等。
公司结果公司价值评估变量自由现金流贴现率价值增长持续期自由现金流增长率基本变量主营业务收入主营业—务成本主营业务—税金及附加=营管毛业理利——费费润用用=营所业得=利—税润税后净经营利润营本运期资资—本—本+变性化支额出本期折旧资本机会成本—营运资本与主营业务收入之比固定资产合计变化额=本期资本性支出-本期折旧固定资产合计变化额财务比率主营业务收入增长率毛利率营业费用率管理费用率所得税率固定资产合计与主营业务收入之比图2-1 公司价值估计变量分解关系图
而评估公司价值，首先须对最底层的比率进行估计。下面将分别对这些财务比率详细进行估测。
