【解析】经营杠杆反映的是营业收入变化对息税前利润的影响程度，所以选项A不正确，选项A表述的是总杠杆；经营杠杆系数=（息税前利润+固定性经营成本）/息税前利润，可以看出选项C的说法是正确的。如果没有固定性经营成本，则经营杠杆系数为1，此时不存在经营杠杆效应。所以，选项B、D的说法是正确的。 8.
【答案】D
【解析】一般而言，盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力弱的类似企业的负债水平低。 9.
【答案】C
【解析】经营杠杆系数=（息税前利润+固定成本）/息税前利润=1+9/息税前利润=4，解得：息税前利润=3（万元），故利息保障倍数=3/1=3。 10.
【答案】B
【解析】本题考点是三个杠杆的相关知识。两家公司的总杠杆系数相同，所以税后利润增幅相同。 11.
【答案】B
【解析】每年的利息抵税=25%×300=75(万元)，PV(利息抵税)=75×(P/A，5%，10)=75×7.7217=579.13(万元) 12.
【答案】B 【解析】过度投资问题是指企业面临财务困境时，管理者和股东有动机投资于净现值为负的高风险项目；投资不足问题是指企业面临财务困境时，它可能不会选择净现值为正的新项目筹资。 13.
【答案】A 【解析】税前加权平均资本成本=1/2×14%+1/2×6%=10%；企业无负债的价值=100/10%=1000 (万元)；企业的加权平均资本成本=10%-1/2×6%×25%=9.25%；企业有负债的价值=100/9.25% =1081.08(万元)；债务利息抵税的价值=1081.08-1000=81.08(万元)。 14.
【答案】B
【解析】负债利息=800×50%×8%=32(万元)，2=EBIT/[EBIT-32-30/(1-25%)]，解得，EBIT=144(万元)，边际贡献=EBIT+固定成本=144+60=204(万元)。 15.
【答案】A
【解析】A公司新部门的无杠杆资本成本=可比企业的无杠杆资本成本=0.60×12%+0.40×6%=9.6%，A公司新部门的股权资本成本=9.6%+1/3×(9.6%-6%)=10.8%，A公司新部门的加权平均资本成本=3/(1+3)×10.8%+1/(1+3)×6%×(l-25%)=9.23%。 二、多项选择题 1.
【答案】ABCD 【解析】交易前有负债企业的加权平均资本成本=1/(1+2)×12%+2/(1+2)×6%=8%，由于不考虑所得税，并且满足MM定理的全部假设条件，所以，无负债企业的权益资本成本=有负债企
业的加权平均资本成本=8%，所以A、D正确；交易后有负债企业的权益资本成本=无负债企业的权益资本成本+有负债企业的债务市场价值/有负债企业的权益市场价值×(无负债企业的权益资本成本-税前债务资本成本)=8%+1×(8%-5.5%)=10.5%，所以B正确；交易后有负债企业的加权平均资本成本=1/2×10.5%+1/2×5.5%=8%，所以C正确。 2.
【答案】BCD
【解析】影响资本结构的内部因素主要包括营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等；影响资本结构的外部因素主要包括税率、利率、资本市场、行业特征等。 3.
【答案】AD
【解析】如果企业亏损额很大，销售收入连变动成本也弥补不了，则边际贡献是负值，息税前利润也是负值，此时经营杠杆系数反而是正值，所以B、C不正确。 4.
【答案】ABD
【解析】盈利能力强的企业其内源融资满足率高，负债水平要低于盈利能力差的企业。 5.
【答案】ABD 【解析】衡量企业总风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业总风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业总风险。 6.
【答案】ABC
【解析】按照考虑所得税情况下MM理论命题Ⅱ，有负债企业的权益成本比无税时要低。 7.
【答案】BC
【解析】最佳资本结构是使加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。权衡理论有助于解释为什么企业选择的债务水平过低以至于不能充分利用利息税盾。 8.
【答案】BCD
【解析】无税的MM理论认为没有最优结构，所以B不正确；权衡理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值，所以C不正确；代理理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值，减去债务的代理成本现值，加上债务的代理收益，所以D不正确。 9.
【答案】ACD
【解析】在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，产销量越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。 10．
【答案】ABCD 【解析】利用每股收益无差别点进行企业资本竿构分析时，以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，其缺陷在于没有考虑风险因素，所以A正确；当销售额高于每股收遗无差别点的销售颔时，运用负债筹资可获得较高的每股收益，因此，负债筹资方式比普通股
筹资方式好，所以B正确；认为能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不合理，所以C正确；在每股收益无差别点上，不同融资方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融资方式影响，所以D正确。 11.
【答案】BCD
【解析】无企业所得税条件下的MM理论认为负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关，所以A不正确；有企业所得税条件下的MM理论认为，随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时企业价值达到最大，所以B正确；权衡理论是有企业所得税条件下的MM理论的扩展，而代理理论又是权衡理论的扩展，所以，选项C、D也正确。 12.
【答案】ACD
【解析】按照有企业所得税条件下的MM理论，有负债企业的价值＝无负债企业的价值＋债务利息抵税收益的现值，随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大；按照权衡理论的观点，有负债企业的价值＝无负债企业的价值＋利息抵税的现值－财务困境成本的现值；按照代理理论的观点，有负债企业的价值＝无负债企业的价值＋利息抵税的现值－财务困境成本的现值－债务的代理成本现值＋债务的代理收益现值，由此可知，权衡理论是有企业所得税条件下的MM理论的扩展，而代理理论又是权衡理论的扩展，所以A、C、D正确。 优序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资（先普通债券后可转换债券），而将发行新股作为最后的选择。故B不正确。 13．
【答案】ABC
【解析】考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资，而仅将发行新股作为最后的选择。 14.
【答案】AB
【解析】选项C属于考虑所得税条件下的MM理论的观点；选项D属于无税的MM理论。 15．
【答案】ACD 【解析】企业的经营风险是由其资产组合中各资产的特性来决定的，财务风险与经营风险正相反，它不是由单项资产而是由企业整体决定的，当一个项目失败以后，企业仍有可能从其他项目的收入中偿还债务，所以A正确；经营杠杆系数一定，权益乘数越大，负债程度越高，财务杠杆系数越大，总杠杆系数越大，二者成正比，所以B错误；经营杠杆系数趋近于无穷大时，说明销售额处于盈亏临界水平，企业利润为零，所以C正确。财务杠杆系数为1，说明没有债务利息和优先股股利，所以D正确。 三、计算分析题 1.
【答案】
(1)可比企业甲公司的无负债资本成本=60%×12%+40%×6%=9.6% 可比企业乙公司的无负债资本成本=75%×10.7%+25%×5.5%=9.4% 新项目无负债资本成本=(9.6%+9.4%)/2=9.5%
(2)新项目的股权资本成本=9.5%+（0.5/0.5）×（9.5%-8%）=11% (3)新项目的加权平均资本成本=50%×11%+50%×8%×(1-25%)=8.5%
2.
【答案】
(1)企业目前的利息=150×8%=12(万元) 企业目前的股数=25万股
追加债券筹资后的总利息=12+500×10%=62(万元) 追加股票筹资后的股数=25+500/20=50(万股)
(EBIT-12)×(1-25%)/50= (EBIT-62)×(1-25%)/25 每股收益无差别点的EBIT=112 (万元)
设两种筹资方案的每股收益无差别点的销量水平为X 则：(50-20)X-(40+52)=112
两种筹资方案的每股收益无差别点的销量水平=6.8(万件)
(2)追加投资后的总销量=5+4=9(万件)，由于高于无差别点(6.8万件)，所以应采用杠杆效应较大的负债筹资方式。 3.
【答案】
（1）①2012年增发的普通股股数=5000/10=500（万股） ②2012年全年债券利息=2000×8％=160（万元）
（2）增发债券方案下全年利息=2000×8％+5000×10％=660（万元） （3）增发普通股筹资方案下：
经营杠杆系数=（2000+1000）/2000=1.5 财务杠杆系数=2000/（2000-160）=1.087
总杠杆系数=（2000+1000）/（2000-160）=1.63 或=1.5×1.087=1.63 增发债券筹资方案下：
经营杠杆系数=（2000+1000）/2000=1.5 财务杠杆系数=2000/（2000-660）=1.49
总杠杆系数=（2000+1000）/（2000-660）=2.24 或=1.5×1.49=2.24
（4）（EBIT-160）×（1-30%）/(500+2000/2)=(EBIT-660)×(1-30%)/(2000/2) 解得：每股收益无差别点时EBIT=1660（万元）
由于预计息税前利润2000万元大于每股利润无差别点的息税前利润1660万元，不考虑风险，所以该公司应选择方案乙，通过增发债券的方式筹集所需资金。 4.
【答案】
（1）因为单位变动成本=单价×变动成本率，
所以单价=单位变动成本/变动成本率=240/60%=400（元）
边际贡献=销售量×（单价-单位变动成本）=10000×（400-240）=1600000（元） 经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润=1600000/1000000=1.6 利息费用=200×10%=20（万元）
财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-利息费用）=100/（100-20）=1.25 总杠杆系数=1.6×1.25=2
（2）（EBIT-200×10％）×（1-25％）/（10+10）=[EBIT-（200+500）×10％]×（1-25％）/10
每股收益无差别点处的EBIT=120（万元）
