３. Hidden order冰山 ４. Short sales orders---卖空 ５. Stop loss orders止损指令
６. Uptick rule----卖空价规则---只能在市价上升的时候卖空，不能在价格下跌的时候
卖空
a. 卖空时候的股利属于lender of the security，而不是属于卖空方
一级市场：indications of interest
underwritten offering投行买入全部issue，认购不足的时候需要买入剩余的。
Best effort offering，bank只是经纪人。Private placement，直接卖给合格投资者，不需要披露。
Order-driven，quote-driven，brokered market
Well-functioning的金融市场特征：1）完成的市场，2）operational efficiency：低交易成本。3）info efficiency：价格很快反映信息，4）allocational efficiency
市场管理目标：1）保护unsophisticated投资者，2）建立minimun能力标准，3）帮助投资者评估performance，4）prevent insider exploiting 其他投资者，5）提高财务报告要求，info可以低成本收集。6）资本最低要求
5.Security-market indexes
１. Index return使用price index或return index计算。基于价格指数计算的收益是
price return。Return index包含价格和成份股的收入。基于return index的收益是 total return（含股息利息等其他现金流）
２. Price-weighted index算术平均=sum of stock price/# of stocks in the index adjusted
for split
a. 价格高的股票对该股指的影响大！
b. DJIA和日经指数Nikkei都是价格加权指数！ c. 必须考虑股票分割的影响！
Equal-weighted index收益的算术平均数Value Line Composite Average和Financial Times Ordinary Share Index
３. Market
value
a. 其不足之处是大的market capitalization的公司对指数的影响大！
value-weighted
index=sum
[price
for
today*#
of
shares
outstanding]/sum[price for base year* # of shares outstanding]*base year index
b. Value-weighted市场价值加权指数会自动的调整了股票分割对指数的影
响！
c. S&P is market value-weighted index d. NYSE is market value-weighted index e. NASDAQ is market value-weighted index f. AMEX is market value-weighted index
４. Unweighted index---直接将每只股票的收益相加求算术平均数或者几何平均数
a. 首先计算出各个股票的收益率；---可能有正有负；
b. 计算其算术平均数或者几何平均数—注意几何平均数的计算方法
５. 指数rebalance权重，对equal-weighted index很重要。Reconstruction，更换指数
中
不合格的股票。
指数的用途：1）反应市场sentiment，2）performance的beachmark，3）衡量市场收益，4）measure beta和excess return，5）model组合for index。 Broad market主要股票，multi-market包含几个国家的index，sector index，style index（比boardmarket 的constituent turnover高）
6.有效资本市场efficient capital market
１. 完全info有效市场，股价能全面，快，合理的反应所有available info，投资者应
该采取passive策略，因为任何主动的策略都会underperform由于交易成本和管理费。
衡量市场有效性的方法：time take for trading活动to cause info 反应到股价中。影响市场有效性的因素：1）市场参与者数量，2）信息可获得性，3）trading障碍，4)交易和信息成本。
２. 三种形式的EMH弱势有效---address security market information
a. 股价已经反映了所有 available security market data
b. 历史交易数据的分析对于判断股价没有意义---技术分析失效
３. 半强势有效---address security market information and non-market public
information
a. 所有市场信息和非市场信息都已经在目前的股价里面反应了all available
public info b. 基本面分析失效
４. 强势有效---address security market information, non-market information and
insider or private information!
a. 所有信息，共有信息和私有信息（insider）都反映在了股价当中 b. 没有任何investor能够取得垄断性优势
５. 统计检验abnormal profit
a. Weak-form test of EMH---
i. statistical test for independence
ii. Trading rule test---交易规则检验—技术分析是否产生超额利润？
如果产生，则弱势市场不存在
b. Semi-strong test of EMH---检验是否存在超额利润？基础分析
i. 事件检验event studies
c. Strong test of EMH
i. Insider trading ii. Exchange specialist iii. Security analyst
iv. Professional money managers
如果市场半强势有效，则应采取被动投资策略。组合管理者的作用：即使市场强势有效，也可以add value by建立和执行组合by 分散风险，资产配置，税收管理。
６. Documented market anomaly
a. Earnings surprise to predict return b. Calendar studies c. Price-earnings ratio
d. Small firm effect---小公司效应
e. The neglected firm effect—研究的少的公司，容易产生高收益 f. Book value和market value ratios
７. 除了内部交易和做市商，实际上支持强势有效的市场！
８. 如果弱势市场有效，技术分析无效，如果半强势有效成立，则技术分析和基本
分析都无效
９. 异象：日历异象：一月效应，过渡反映，size effect，小公司表现优于大公司，
价值股票表现优于growth stock １０.
Behavioral finance的几种bias，认知偏差 a. Loss averse b. Overconfidence bias
c. Confirmation bias---人们seek out supporting information
d. Escalation bias---当一个基金出现亏损，由于太相信而投入更多钱进去
Representativeness：认为好公司的股票就有好表现，gambler’s fallacy受近期结果影响，mental accounting将资产在mental分类，conservatism反应慢，disposition effect愿意realize gain than loss，narrow framing独立的看待event。
１. 阻碍市场达到完全有效市场的几个限制
a. Time lag---时滞导致---分析师的分析必须要有回报
b. 卖空的成本高！--这意味着，被高估的股票偏离其有效价格的偏离度比低
估的股票的偏离度要更大，更有可能， ---因为卖空的交易成本比较大！ c. 套利是有成本的---
２. 套利无法纠正价格扭曲的原因是：
a. 不知道什么时候价格才能正常回归
b. 无法找到一个相同风险的进行offsetting—平仓 c. 任何人都资本都是有限的
d. 资本有限，如果短期无法产生利润，资金会被撤离
３. Bias in abnormal return estimation
a. Data mining bias b. Survivorship bias c. Sample selection bias d. Small sample bias e. Non-synchronous trading
４. Mispricing的存在的原因
a. Lack of theoretical explanation b. Transaction cost c. Small profit opportunity d. Trading restrictions e. Irrational behavior
f. Other limitations on arbitrage
7.股票
1.普通股have a residual claim on 公司资产，通过voting管理公司。Callable和putable。 voting：statutory voting：每股一票，cumulative voting： allocate votes to1个或多个candidate。
有些分class，不同的class有不同的投票权。
2.优先股：股息不到期，没有投票权，股息固定not a contractual负责。Cumulative优先股，要求过去未付的股息。Participating优先股在公司收益超过predetermined level时可以收到额外股息。可转优先股。
3．Private equity发行给机构投资者：低流动性，价格商量决定，低reportingcost，more limited firm financial disclosure，潜在weak公司治理，关于长期，潜在高收益 for go public。三种类型：venture capital，leverage buyout买公司负责，private投资in public equity。但流动性差，披露受限制，公司治理weak。
