卖出看涨期权交易策略运用(下)
类 别： 理论文章 刊发机构： 期货日报 刊发时间： 2005-10-21 作 者： 魏振祥
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第3招 期货价格缓跌，用卖出相同执行价格看跌期权提高获利
运用时机：投资者卖出看涨期权后，期货价格果如预期向有利方向发展，使得卖出看涨期权产生小幅获利。此时，卖出相同执行价格的看跌期权。
与第2招的相同之处。(一)都是不提早平仓，因为走势对自己有利，计划至到期日提高获利水平，同属积极型策略；(二)均属风险和收益都不限的策略，必须要有设立止损点的准备。
与第2招的不同之处。(一)执行价格不同。第2招的两个执行价格不同，第3招的两个执行价格相同；(二)对后市预期不同。第2招预期以温和下跌居多，而第3招预计以盘代跌机会较大；(三)最大获利点不同。第2招最大获利点位于两个执行价格之间，而第3招位于同一执行价格。
优点：具有提高获利的效果，赚取两份权利金，因此一旦趋势符合预期，获利会比单纯策略增加。缺点：本来单一卖出看涨期权只在价格大涨时风险增大，而卖出看跌期权后，使价格在大跌时风险也增大。因此不论价格大涨或大跌都会损失惨重，因此，有必要设止损点。
资金成本：一般来说，两个卖出的期权应该各自收取保证金，但由于价格只会朝一个方向发展，也就是只会有一个期权部位亏损，因此郑商所规定只对一个部位收保证金，但权利金净收入不能提走，要作为保证金的一部分。 操作技巧：(一)选用的时机必须正确，即投资者期初卖出看涨期权后，期货价格符合预期，且认为后期以盘代跌的机会大；(二)执行程序是，先卖出看涨期权，待期货价格走低后，再卖出相同执行价格的看跌期权。 【案例】卖出相同执行价格看跌期权
【步骤一】不看好后市行情，认为在期货价格连续走高后，未来期货价格易跌难涨，只不过下跌有均线的强烈支撑，预期至到期日期货价格将处于小跌格局，于是决定卖出看涨期权，赚取时间价值。
9月1日期货价格为13850，卖出执行价格为14000的看涨期权，收取权利金128，损益平衡点＝14128。 投资者卖出看涨期权后，合乎预期，期货价格出现下跌，只不过是缓跌，涨涨跌跌，近乎盘整。假若至9月8日下跌到13800。
【步骤二】尽管走势对自己有利，但最大获利只是权利金。更何况至到期日，预期期货价格以缓跌或以盘代跌的机会大。
遇到这种情况，可以有如下选择：(一)落袋为安，平仓(获利低于期初收取的权利金)；(二)经评估，预期至
到期日，期货价格会在执行价格之下，因此决定以不变应万变，坚持至到期日可赚取全部权利金(买方不执行，权利金才会全部得到)；(三)认为盘整是大势所趋，于是卖出看跌期权，赚取两份权利金。 【步骤三】如果是采取第三种选择，可考虑卖出同一执行价格的看跌期权。 9月8日，买进同样数量的执行价格为14000的看跌期权，收取权利金252。 【步骤四】期货价格位于13800，卖出看跌期权。
从上表可以看出，至到期日只要期货价格位于低损益平衡点和高损益平衡点之间就获利，位于执行价位14000时获利最大。但一旦期货价格超过两个平衡点任一之外，则亏损开始，因此需要设置止损点。 此一策略叫做跨式交易，其损益图相当于一个人迈开双腿站立的形状，也叫“倒V型”策略。
【步骤五】计算损益平衡点。高平衡点＝14000＋(128＋252)＝14380，低平衡点＝14000-(128＋252)＝13620。
第4招 期货价格缓涨，用买进看涨期权避险
运用时机：投资者卖出看涨期权主要是看空后市，预期有下跌格局。但如果卖出后发现不跌反涨，使得部位出现亏损，则应尽快分析原因。(一)如果认为期货价格短多气势已成，则应选择平仓，认亏出局；(二)如果认为价格
反弹只是受某项利多因素影响，利多淡化后还会下跌，这时可以继续保持卖出的看涨期权部位。只不过，由于卖出的看涨期权属于风险不限的策略，为避免一错再错，导致损失无法收拾，可以买入虚值看涨期权。 优点：一旦期货价格果真大涨，风险不会扩大。
缺点：买进看涨期权后，如果期货价格上涨只是昙花一现，则白白多付权利金。
损益平衡点＝较低执行价格＋权利金净收入。也就是说，期货价格低于损益平衡点就获利；高于就亏损。 此一策略，损失有限。当期货价格位于高执行价格以上，损失不会增加。
操作技巧：(一)选用的时机必须正确，即投资者看空后市，即使初期期货价格表现不如预期，但对后市依旧看空；(二)期初卖出看涨期权，在期货价格不跌反涨，即将或已经出现亏损时，才需要避险；(三)执行程序是，先卖出较低执行价格的看涨期权，待期货价格出现不利变动而即将或已经出现亏损时，再买进较高执行价格的看涨期权；(四)挑选有利的买进看涨期权执行价格，原则上应选择虚值看涨期权。 【案例】买进虚值一挡的看涨期权
【步骤一】不看好后市行情，认为在期货价格连续走高后，未来期货价格易跌难涨，预期至到期日期货价格将处于小跌格局，于是决定卖出看涨期权，赚取时间价值。
9月1日期货价格为13850，卖出10手执行价格为14000的看涨期权，每手收取权利金128，损益平衡点＝14128。
投资者卖出看涨期权后，出乎意料的是期货价格不跌反涨，至9月8日上涨至14075，刚刚超过损益平衡点。此时，卖出的期权处于亏损(其实从平仓的角度看，早已亏损，而且亏损很大)。 【步骤二】一般来说，当期货价格上涨后，卖出的看涨期权处于亏损。
遇到这种情况，可以有如下选择：(一)投资者对多空的看法大翻盘，认为期货价格反空为多的迹象明显，则承认错估行情，平仓出局，另起炉灶；(二)投资者持续偏空，认为期货价格上涨只是受某一利多消息影响，利多效应淡化后，到期日之前仍会下跌。但为了避免再次错判行情，可以选择避险策略，以免二度受伤。 【步骤三】如果是采取第二种选择，为避免损失扩大，有必要买进虚值一挡的看涨期权。 9月8日，买进同样数量的执行价格14200的看涨期权，支付权利金108。 【步骤四】期货价格位于14075，执行增利策略。
从下表可以看出，至到期日只要期货价格上涨到14200以上，不管大涨还是小涨，损失固定为180。而获利的机会点，则在损益平衡点14020之下，只要结算价低于14020即可获利。至于最大获利点则位于卖出看涨期权的执行价格14000之下。
【步骤五】损益平衡点＝较低执行价格＋权利金净收入＝14000＋（128－108）＝14020。 损益平衡点的意思是，只要期货价格低于此点就获利，高于就亏损。
最大亏损＝两个执行价格之差－权利金净收入＝200－20＝180。 最大收益＝权利金净收入＝128－108＝20。
第5招 期货价格上涨，用买进期货避险
运用时机：投资者卖出看涨期权主要是看空后市，预期有下跌格局。但如果卖出后发现不跌反涨，使得部位出现亏损，则应尽快分析原因。(一)如果认为期货价格短多气势已成，则应选择平仓，认亏出局；(二)如果认为价格反弹只是受某项利多因素影响，利多淡化后还会下跌，这时可以继续保持卖出的看涨期权部位。只不过，由于卖出的看涨期权属于风险不限的策略，为避免一错再错，导致损失无法收拾，可以买入期货避险。
优点：一旦期货价格果真大涨，风险不会扩大。但是，如果避险后，期货持续上涨，则应将看涨期权平仓，保留期货多单。
缺点：期货价格跌破看涨期权执行价格时，损失就会扩大。此时应将已出现亏损的期货多单平仓，保留看涨期权空单。
资金成本：卖出看涨期权要按交易所规定交纳保证金，但一旦又买入期货后，二者属于有保护性策略，交易所可以按买入期货保证金加上原执行价格的看涨期权当日权利金重新收取，而不必各自收取。 损益平衡点＝期货买入价－权利金＝14075－128＝13947。
操作技巧：(一)选用的时机必须正确，即投资者期初卖出的看涨期权在期货价格不跌反涨即将或已经出现亏
损；(二)执行程序是，先卖出看涨期权，待期货价格出现不跌反涨即将或已经出现亏损时，再买入期货；(三)挑选有利的期货买入点，原则上应以避险当时的期货价为主。 【案例】买进期货
【步骤一】【步骤二】同第4招。
【步骤三】如果是采取第二种选择，为避免损失扩大，有必要买进期货作为避险策略。 9月8日，买进6手期货(请操作时考虑Delta)，价格为14075。 【步骤四】期货价格位于14075，买入期货。
从下表可以看出，至到期日只要期货价格上涨到看涨期权执行价格14000以上，盈利固定。而一旦期货重回空头轨道，跌破卖出看涨期权的执行价格时，应立即将期货多单平仓。
本案中如果期货买入价在14128，则损益平衡点正好是执行价格14000，期货价格在14000以上时盈亏固定为0。如果期货买入价在14128以上则上涨的亏损固定，固定数等于期货买入价减去单卖期权的损益平衡点。所以，使用避险策略的时机不同，避险效果不同。
