河南理工大学万方科技学院2016届本科生毕业论文（设计）
2 上市公司控制权转移的市场反应的表现及其影响因素
2.1控制权市场
2.1.1公司控制权市场的相关概念
公司控制权市场指的是通过收集股权或者投票代理权以取得对企业的控制，从而达到接管和更换不良管理层的目的。这种收集股权或投票代理权既可以从市场上逐步购进小股东的股票，也可以从大股东手中大量购入。
目前被广大学术界普遍认可的公司控制权市场的定义是：公司控制权市场是一个由各个不相同的管理团队在其中相互竞争公司资源及管理权的市场，因为公司控制权市场通常是一个能够通过收集一些具有控制权地位的股权或是收集投票代理权从而获得对目标公司有利控制的竞争市场，所以，许多人也将其称为接管市场。
2.1.2公司控制权市场类型
公司控制权市场大体上分为三个类型：市场导向型公司控制权市场、家族治理型公司控制权市场和机构导向型公司控制权市场。
市场导向型公司控制权市场中的公司所有权相对分散，两权分离较为严重，常常需要借助于高效运行的资本市场来激励和监督企业的经营者，因此外部市场在这种类型的公司中发挥着重要的治理作用。也由于公司的所有权部分或所有归公众所有，因此公众作为公司所有权的合法拥有者，是受法律保护的，法律对公司特别强调两点，即股东待遇平等和信息充分披露。与此相协调一致的是发达的证券市场，同时公司控制权市场也在其中发挥着积极作用。由于控制权市场当中存在的并购活动不断迫使公司的经营者提高公司整体的管理效率和管理水平，能够使经营者更好地为公司股东服务。
家族治理型公司控制权市场是以家族为主要的控股股东为基础的，在这种有血缘关系的家族成员之间实施制衡机制和权力分配。由家族控制公司的董事会聘任公司的实际经营者，实际上，公司的股东和实际经营者的利益是一致的。这种类型的控制权市场会降低公司的交易成本，代理成本以及较高的决策效率，从而降低企业的运营成本，提高企业绩效。
机构导向性公司控制权市场又被称为组织导向型公司控制权市场，其特点是公司的股权相对比较集中，常常以内部的监控机制为主导，通过严密的组织形式和结构来约束股东、经营者和银行，公司治理更多地依赖于投资者和银行，而并非完备的法律体系。这样由于法人股东、经营者以及银行三者长期保持稳定的关
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系，使得所有者的目标很容易达成，从而降低了公司的代理成本，控制权市场在此类公司中基本无效。 2.1.3公司控制权市场机制
一般来讲，公司控制权市场机制可以分为内部控制权机制和外部控制权机制。其中，内部控制权机制主要是指公司股东、公司的高层管理者之间的相互竞争。而外部控制权机制则主要以收购、兼并、代理投票权和直接购进股票等一系列方式来与公司的管理者竞争公司的管理权和争夺公司资源。当然，无论是上述哪一种方式，都会对公司固有的股权结构和管理权带来冲击，从而影响了原来的公司管理和公司资源竞争的方式，由此形成了所谓的公司控制权市场。
如果在有效的资本市场的环境当中，一旦企业因为公司原有的管理者经营管理不善导致业绩下滑、股价下跌，就会出现外部竞争者来争夺公司管理权，一旦外部竞争者成功接管，则会对现在的公司高层管理者带来名誉上的损失和失业的风险。因此，公司控制权市场存在的意义就在于此。由于控制权市场的存在，会始终威胁着管理者，使他们时刻面临着被接管的风险，从而使管理者努力提高公司管理效率，降低公司管理成本，为广大股东带来更大的收益。如果管理者对外在威胁视而不见，则公司很有可能会被收购或者接管。作为收购方，一定会改变原有管理者的经营模式和经营策略，增强企业的盈余能力，提高目标公司的绩效。对收购方而言，获取了收益差价，对社会而言，能力低下或者违反谨慎原则的管理层被替换掉，使公司的效益提高，也提高了社会的整体效益。
2.2上市公司控制权转移的市场反应的表现
2.2.1控制权转移后企业绩效得到显著改善
控制权转移的形式多样化，但是要想达到预期的市场反应，必须要有事先合理的计划以及准确的市场预期。以近期富士康收购日本夏普为例，富士康原来属于产业链当中的制造环节，在控制权转移之后，拥有了夏普的股权，控制了产业链中原料采购的环节，这就是与自身业务互补的公司控制权转移，可以降低公司成本，提高效率。
富士康在这起控制权转移的事件当中，仅仅以极低的成本取得了极大的效益，就是由于是互补产业的控制权转移所带来的成本降低，提高效率的结果。以苹果手机的产业链为例，原来富士康仅仅拥有制造环节的4%的利润空间，如今保有制造和材料采购环节的34%的利润，不仅仅提高公司的盈利能力，而且能给公司带来极大的利润空间。
2.2.2控制权转移后企业绩效未得到显著改善
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当上市公司的控制权转移交易发生后，能够强化企业本身在行业内的垄断地位、与自身的业务互补，从而给予市场上的广大投资者较好的市场预期，这样一来，市场会对这些控制权转移交易给予正面的回应。但是，当市场发现公司控制权转移后所带来的预期没有达到，公司的绩效并没有任何起色，盈利能力并没有任何实质性的增强时，市场还是会将其打回原形。
以58同城与赶集网合并为例，这两家公司均属于生活信息类的互联网产业，两家公司在完成控制权转移的交易后，当天股价上涨10.3%，10天之内，股价上涨了16%。这充分证明了市场对可以增加自身垄断地位的控制权转移的交易是有十分积极地回应的，因为垄断的利益会带来未来好的市场预期。但是由于58同城和赶集网合并之后，并没有充分利用两者的优势，优化自身的管理效率，降低公司的营运成本，而且没有探索出来新的合适的盈利模式，无法充分利用自身的垄断地位来盈利，没有达到市场的预期，也没有提高公司绩效。在这种情况下，市场一定会将打回原形，回到该有的股价水平当中。 2.2.3控制权转移后企业绩效恶化
当公司的控制权转移目的性不明确，不能够强化自身的垄断地位，降低企业的营运成本，提高企业的管理效率时，公司绩效就会在控制权转移之后恶化。以阿里巴巴收购优酷土豆为例，阿里巴巴的优势在于网络购物这一方面，而优酷土豆的优势是在网络视频这一方面，这两者之间关联性不大，阿里巴巴在收购了优酷土豆之后并不能强化自身在网络购物方面的垄断地位，而且由于在自身的商业版图里增加了网络视频这一板块，分散了公司的精力和资金，不仅不能提高自身的营运成本和盈利能力，反而因为扩充了新的板块而降低了企业的管理效率，增加了营运成本，降低了自身的盈利能力。
对于这样的控制权转移交易的结果是可以预见的，阿里巴巴当天的股价就下跌0.29%。控制权转移交易完成后，公司的绩效并没有得到显著的提高，相反，还进一步增加了公司的运行成本，降低了公司的营运和管理效率，总体上使公司的绩效降低，这在市场上的表现就一定是负面的、消极的。公司绩效的恶化必然导致公司整体的运营效率降低，盈利能力下降，这对投资者而言是致命的打击，会大幅度降低投资者对该公司的市场预期，对市场而言，股价变化就是市场对公司控制权转移后的最好答案。
2.3上市公司控制权转移的市场反应影响因素
2.3.1管理者激励对市场反应的影响
在现在公司结构当中，公司的所有权和管理权是相分离的，所以才会出现公
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司代理成本。在上市公司控制权转移交易实际上是两个公司的管理层之间的博弈，新的公司控制权将会由原有的两个团队共享，其中，必然有一些管理者因为新的公司结构的形成而做出退让，他们因为失去了原有的控制权而受到损失，这些损失来自多方面，包括失业危机、失去年薪奖励等。而这些损失都会让原有的管理层更加清醒地认识到公司控制权的重要性，新的公司管理层必然会更加重视自己在公司的控制地位，采取一系列措施来巩固自身的地位。
根据研究表明，当股东利益与公司高层管理利益一致的情况下，能够有效提高公司的管理效率。所以，在公司控制权转移交易发生时，如果公司的实际所有者能对高层管理人员实施一定的激励措施，如给予一定的股权奖励、年终奖或者是带薪休假等等激励方式，会极大地调动公司高层管理者的积极性，他们会有一种归属感，会更加努力地为公司创造更大的价值。通过一定的激励措施，可以有效地调动高层管理者的工作积极性，从而提升公司的绩效水平，可以有效地提升公司在资本市场的抵抗收购的能力。 2.3.2股权结构对市场反应的影响
上市公司的股权结构分布方式决定了公司的决策和行为方式，从而影响公司的日常经营状况，影响公司的绩效。当上市公司控制权转移交易发生后，第一大股东的持股比例很高的情况，公司的决策效率会大幅度提高，但是会造成考虑不周到的问题，影响公司的正常经营。在这种股权结构下，公司的经营效率会很高，但是一旦大股东的决策判断出现问题，就很有可能会出现大幅度亏损。这种不稳定的公司绩效在市场中的反映就是股价上下波动剧烈，市场对此类公司的预期一般情况下持谨慎的态度，市场预期不太乐观。
当控制权交易完成后，股权结构较为分散，此时，第二大股东的持股比例与第一大股东较为接近，会形成相互对峙的局面，甚至会出现三国鼎立的态势。在这种股权结构下，公司的控制权不够集中，这会影响公司的决策效率和行动效率，但是会提高公司决策行为的正确率，进而使公司的绩效水平稳步提升。这在市场中的反映就是股价稳定上升，市场对此类公司的预期一般比较乐观，投资者也更倾向于投资这种比较成熟而且多方之间互相牵制的上市公司，不仅仅能获得短期的投资利益，而且公司还有较好的长期发展前景，有利于长期的投资收益。不同的股权结构会有不同的公司决策行为，这会影响公司的绩效水平和管理效率，在市场上就会有不同的表现。 2.3.3公司规模对市场反应的影响
公司规模越大，所受到的监管力度就越强，各方面的信息透明度就越高，公司的高层管理者的决策就越透明、越合理。这样一来，公司的营运成本就会降低，
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