甘肃莫高实业发展股份有限公司
600543
GANSU MOGAO INDUSTRIAL DEVELOPMENT CO.,LTD.
公司分析报告
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莫高股份公司分析报告
目录
第一部分 公司分析报告要点.................................... .................. .........................................1 第二部分 公司所处行业的发展.............................................................................................2
行业的发展历史回顾.............................................................................................2 行业内的波特五力分析.........................................................................................2 行业的生命周期分析.............................................................................................4 行业的PETS分析..................................................................................................4
第三部分 公司的盈利能力和发展能力的分析.....................................................................5
公司的经营能力分析.............................................................................................5 公司的竞争力分析.................................................................................................5 公司的成长性分析.................................................................................................7
第四部分 公司财务分析...........................................................................................................9
比率分析：财务指标纵向比较分析.......................................................................9 比率分析：财务指标横向比较分析......................................................................12 财务指标综合评价分析..........................................................................................14
第一部分 莫高股份公司分析报告要点
一、公司是国家重点扶持发展的农业产业化龙头骨干企业之一，具备了天时（十二五规划有相关政策）、地利（地处具有千年葡萄种植历史的河西走廊，拥有甘肃省最大上的葡萄酒种植基地，行业竞争优势得天独厚）的发展条件。
二、公司葡萄酒日渐崛起，将定位于高端市场的葡萄酒作为公司未来收入增长的发动机。上市以来，公司成功实现了向葡萄酒业务的产业转移，葡萄酒在主营中的比例逐年增加。
三、葡萄酒产能迅速扩张，酒庄酒投产提升公司毛利率。自将重心由麦芽转葡萄酒产业，公司毛利不断提升，并且公司葡萄酒相关产能还在继续扩张中。
四、凭借公司原料优势、技术优势、品质优势公司葡萄酒正在向品牌优势转化。
五、目前公司的经营效率、盈利能力、偿债能力在行业中处于中上水平，完全有能力实现产能的继续扩张。
六、公司所处行业目前市场集中度较低、参与者众、竞争非常激烈，而进口酒的加入使得市场竞争越发激烈，若没有特别的资源和战略，葡萄酒行业并不是一个非常有吸引力的行业。
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第二部分 公司所处行业的发展
一、行业的发展历史回顾
虽然葡萄酒产业在中国起步已有百年的历程，但他真正的起步、发展、超越还是近三十年的事情，从政策到体制，从法规到市场，从酿造设备到技术，从文化到教育，从科研到人才，中国葡萄酒业发展的三个阶段：
第一阶段：1978-1992 现代中国葡萄酒产业的起步阶段
1978年，我国的葡萄与葡萄酒生产相对建国初期有了很大的发展，总产量已高达三万多吨，但与世界葡萄酒发展相差太远。国家唯一从事酒类研究工作的机构——中国发酵食品工业研究所于是在1978年开始在中国长城葡萄酒公司做了《干白葡萄酒新工艺的研究》工作，并生产出国际上流行的非氧化型的干白葡萄酒，于1979年开始出口，当年的出口量为7100箱63.87吨。干白葡萄酒的研制成功同时也启动了我国葡萄酒研科工作，并开始全面走上正轨。随后不久，随着我国的第一瓶全汁干红葡萄酒的成功研制，长城（华夏、沙城）、王朝、华东、丰收、威龙等一批企业纷纷成立，但基本上以生产全汁的干酒、半干酒为主。
第二阶段：1992-2002 中国葡萄酒产业的大发展阶段
自1992年，烟台国际葡萄酒节隆重召开，同时张裕百年庆典，国家领导人江泽民等视察张裕始，我国葡萄酒市场上经历了先“白干热潮”后“红干热潮”的变化。由此吸引了广大的国内外投资者。在这个时期，现代葡萄酒工业呈现出一片勃勃生机，强劲的发展劲头不仅吸引了大批的投资者。
第三阶段：2002-至今 中国葡萄酒产业跃升阶段
从2002年开始，葡萄酒生产企业开始重视原料基地的建设，更加看重葡萄原料产地、品种对葡萄酒质量的影响，形成东西部割据的原料格局：西部的原料优势形成，产品感官质量和理化指标均已得到国内国际业界首肯国内几个酒厂纷纷跑到西部的新疆、宁夏、甘肃等地方建设基地，一时间西部成为国内最重要的葡萄酒产区。生产企业开始注重品牌建设，如中粮、张裕、王朝、威龙、莫高等几大葡萄酒企业以更加明确的目标、更加远大的目光关注着行业的发展，纷纷踏上高端酒之路。
二、行业内的波特五力分析
（一）供应方议价能力
葡萄酒的原料主要是酿酒葡萄，国内一些企业也部分使用外购葡萄原汁的形式来弥补葡萄原料不足的情况。如果仅仅从酿酒葡萄的供应量方面来看，葡萄酒酿酒企业的供应商的议价能力应该很强，尤其是优质酿酒葡萄，但实际情况不尽然，其原因有三：其一，葡萄酒生产企业通过自营以及“公司+农户”方式积极介入葡萄种植环节并在其中发挥主导作用。目前，国内主要的葡萄酒生产企业控制了国内近80%种植基地。其二，酿酒葡萄只能被用来酿造葡萄酒，鲜食口感差。 其三，葡萄原汁可以作为葡萄原料的替代品。但由于国外低档葡萄原汁价格低廉，相对于种植葡萄每亩上万元的投入以及额外的时间、管理成本，在国内原料紧缺的情况下，进口葡萄原汁依然是有效的替代手段。
因此，相对葡萄酒生产企业而言，由于企业较为强势、酿酒葡萄用途唯一以及葡萄原汁的替代性，葡萄种植企业或农户的议价能力一般。当然，能够酿造高品质葡萄酒的树龄较长的葡萄供应商议价能力较强，但一方面这种资源大多被葡萄酒生产企业控制，另一方面这种资源量较小，其产品占企业的比例也较小，因此对企业的经营影响较小。 （二）现有厂商的竞争
葡萄酒产业集中度、专业化、市场化程度越来越高，国内现有葡萄酒生产企业进一步加速扩
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张，葡萄酒产业特点也吸引了国内外众多业外资本进入这个领域。此外，由于国外葡萄酒产能过剩、关税降低，加速了国外洋葡萄酒涌入中国，葡萄酒产业市场竞争压力越来越大。
葡萄酒行业增速较快，但无法有效缓解行业竞争激烈程度。葡萄酒行业的增长虽然受 08 年金融危机的影响短暂停滞，但整体而言每年的营业收入依然保持了约 20%左右的增长，算是细分行业中增速较快的行业。收入规模的较快增长缓解了部分行业竞争压力，但是我们也注意到利润总额的增长率在 08 年之后开始逐渐低于收入增长率，表明行业的盈利能力同比出现了下滑，最合理的解释即是行业竞争的压力较大。
而在葡萄酒产量方面，经过 07 年的超常规发展后，近年来的增长速度开始变得平缓，行业内的企业纷纷开始扩建葡萄种植基地，新的竞争依然在继续。
（三）潜在进入者
新建产能门槛较高，但进口酒进入容易，对市场冲击明显。新建葡萄酒产能面临较多困难。葡萄酒市场已经逐渐走出了最初的发展期，通过简单灌装、胡乱贴牌、虚假标价等方式来分得一杯羹的企业将被逐渐淘汰，行业推出的新准入准则也阻止了大量作坊式企业的进入。而若想投建较大产能，则面临着资金、土地、原料、人员、品牌、市场等问题。
首先，需要在知名的葡萄种植区获得优质种植基地，而大多数好的地域已经被现有企业所划分，新的企业想进入颇为不易；其次，按照张裕披露的建设成本，平均每亩种植基地需投入资金约在1.5万元，即使以酒庄酒75千升/年的较低要求为例，企业至少需要约 100 亩的土地，土地资金投入在 150 万元，且前几年为纯投入期；第三，需要建设相应的生产设施、储存设备、房屋建筑；第四，需要招聘合适的人员，包括合适的种植技术人员和酿造技术人员；
第五，葡萄酒的品牌和市场运营，这对于新的进入企业而言难度较大，国内一些大型葡萄酒企业也折戟于此，一个新建的企业若想扬名立万，其要付出的艰辛可想而知。因此，新建葡萄酒产能的门槛较高，新进入者面临的困难较大，尤其是市场竞争日益激烈，其对新进入者的吸引力也有所下降。
与之相反，国内外市场的开放、进口关税的下降、国内葡萄酒市场需求的快速增长以及国内葡萄酒整体毛利率的偏高均对国外葡萄酒进入国内市场形成了较大的吸引力，进口酒进入国内市场相对容易。
（四）替代产品
白酒、啤酒依然强势，葡萄酒突围并非易事。葡萄酒正逐渐被市场所认可，虽市场定位与白酒、啤酒有所差异，但互为替代依然较强。相比白酒，葡萄酒和啤酒都是后起之秀，其市场的发展就是不断侵蚀白酒市场的结果。从这个角度而言，啤酒、葡萄酒和白酒之间本身就互为替代。 白酒近五年可谓是行业的黄金发展期，虽然近期受塑化剂影响，发展势头有所放缓，但其强势的市场地位依然较为稳固。高端白酒市场受到价格增长过快、政策调整的影响，但鉴于国内以政府为主导的经济发展特征以及传统的白酒文化积淀，白酒的市场地位依然牢固。
啤酒所替换掉的市场主要是低端大众市场，其较低的单位售价、较低的酒精度、较好的口感以及适合聚饮的特点使得啤酒在国内的市场发展一直较好。而葡萄酒所替换掉的市场则较难定位，关键在于其目标消费者定位一直没有明确。
因此，从替代品角度而言，葡萄酒面临传统白酒和低价格的啤酒竞争，在部分市场还有黄酒、洋酒、饮料等竞品。葡萄酒想突出重围，还需要在市场定位以及自身优势上进行深入挖掘。
（五）需求方议价能力
葡萄酒的销售主要通过经销商和专卖店的形式，但最终的客户是消费者，消费者的议价能力影响葡萄酒最终的出厂价格。消费者的议价能力与其对葡萄酒的消费弹性、预期价格以及供需关系有关。
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